單邊：

【資料圖】

美豆定產(chǎn)后，全球大豆價(jià)格驅(qū)動(dòng)主要在于美豆出口以及南美大豆種植情況，目前巴西大豆種植進(jìn)度過(guò)半，阿根廷大豆種植進(jìn)度偏慢，拉尼娜現(xiàn)象對(duì)南美大豆產(chǎn)量預(yù)期的影響逐步增強(qiáng)，盡管今年南美主要大豆產(chǎn)地均增加了大豆種植面積，但后期實(shí)際產(chǎn)量可能不及此前預(yù)期那樣樂(lè)觀。另外，巴西在政府換屆前后提出生柴摻混政策的變動(dòng)，存在市場(chǎng)炒作的空間，若該政策落地，則會(huì)大幅提高企內(nèi)需，對(duì)出口有所擠占，但也不排除下屆政府會(huì)推翻該政策的可能。

國(guó)內(nèi)與外盤(pán)存在分化，11月末隨著進(jìn)口大豆的大量補(bǔ)充，進(jìn)口大豆庫(kù)存已初現(xiàn)拐點(diǎn)，豆粕累庫(kù)周期可指日而待，預(yù)計(jì)11月隨著進(jìn)口大豆巨量到港，豆粕庫(kù)存將觸底反彈，進(jìn)入累庫(kù)周期。另外隨著近月合約進(jìn)入交割期，基差回歸對(duì)遠(yuǎn)月的帶動(dòng)作用減弱，豆粕2301合約上方壓力將逐漸顯現(xiàn)，前高阻力較強(qiáng)，12月單邊區(qū)間預(yù)計(jì)4000-4300。

一、行情回顧

11月豆粕主力與美豆走勢(shì)分化，美豆新季大豆基本定產(chǎn)，USDA11月報(bào)告符合市場(chǎng)預(yù)期，小幅上調(diào)美豆新作單產(chǎn)及產(chǎn)量預(yù)期，南美大豆種植進(jìn)度正常，拉尼娜影響尚有限。11月初受俄烏問(wèn)題帶來(lái)的全球谷物供應(yīng)危機(jī)影響，美豆走出一波上揚(yáng)行情，但自身基本面驅(qū)動(dòng)有限，11月整體維持高位橫盤(pán)整理態(tài)勢(shì)。豆粕與美豆走勢(shì)分化，一方面受到美豆成本端支撐，另一方面，受疫情和美豆河運(yùn)問(wèn)題影響，進(jìn)口大豆到港被推遲15-20天，晚于此前預(yù)期，國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存持續(xù)下滑，反彈拐點(diǎn)被延后，而元旦和春節(jié)將近，下游養(yǎng)殖利潤(rùn)支撐下，豆粕需求仍較為強(qiáng)勁，現(xiàn)貨價(jià)格居高不下，豆粕主力盤(pán)面表現(xiàn)堅(jiān)挺。

二、全球大豆基本面分析

2.1 全球大豆供應(yīng)——美豆定產(chǎn)，拉尼娜對(duì)南美大豆種植的擾動(dòng)增強(qiáng)

1)美豆定產(chǎn)，11月報(bào)告顯示產(chǎn)量預(yù)期較前月反彈

USDA11月供需報(bào)告亮點(diǎn)在于調(diào)高美豆2022/23年度大豆單產(chǎn)、產(chǎn)量以及期末庫(kù)存，調(diào)高阿根廷大豆出口，調(diào)低全球大豆期末庫(kù)存，但對(duì)于巴西大豆，USDA報(bào)告仍維持豐產(chǎn)預(yù)期，同時(shí)，也沒(méi)有因?yàn)榇饲吧锊裼驼叩恼{(diào)整預(yù)期而調(diào)低出口。報(bào)告之后，美豆基本定產(chǎn)，全球大豆格局的驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向南美大豆種植以及美豆出口銷(xiāo)售情況。

具體來(lái)看，USDA11月供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2022/23年度美國(guó)大豆播種面積8750萬(wàn)英畝(收獲面積8660萬(wàn)英畝)；大豆單產(chǎn)50.2蒲/英畝，環(huán)比上調(diào)0.4蒲/英畝；產(chǎn)量43.46億蒲(1.18億噸)，環(huán)比上調(diào)0.33億蒲；壓榨量22.45億蒲(6110萬(wàn)噸)，環(huán)比上調(diào)0.1億蒲；出口量20.45億蒲(5566萬(wàn)噸)，與上月持平；期末庫(kù)存2.2億蒲(599萬(wàn)噸)，環(huán)比調(diào)高0.2億蒲，庫(kù)存消費(fèi)比仍然保持偏低水平。

2)巴西播種進(jìn)度正常、阿根廷進(jìn)度延后，第三年拉尼娜或繼續(xù)沖擊南美大豆產(chǎn)量

在美豆收割季結(jié)束后，全球大豆供應(yīng)將開(kāi)始進(jìn)入南美大豆驅(qū)動(dòng)周期。咨詢機(jī)構(gòu) DATAGRO 預(yù)計(jì) 2022/23 年度南美大豆播種面積將達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的 6685 萬(wàn)公頃，比上年度 6387 萬(wàn)公頃高 5%，播種面積連續(xù)第六年增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)南美大豆產(chǎn)量 2.1816 億噸，比上年度 1.8176 億噸增加 20%。其中，預(yù)計(jì)巴西大豆播種面積從 4180 萬(wàn)公頃增至 4379 萬(wàn)公頃，大豆產(chǎn)量 1.5332 億噸，比上年度 1.3882 億噸增加 11%。預(yù)計(jì)阿根廷大豆播種面積從 1620 萬(wàn)公頃增至 1700 萬(wàn)公頃，產(chǎn)量有望達(dá) 4698 萬(wàn)噸，同比增 9%。

巴西大豆播種進(jìn)度追平歷年同期，阿根廷有所延后。巴西咨詢機(jī)構(gòu)Safras & Mercado公司的調(diào)查顯示，截至11月18日，巴西2023/23年度大豆播種面積達(dá)到預(yù)期總面積的76.7%，高于一周前的67.3%，低于去年同期的84.2%，與過(guò)去五年平均水平(77%)一致。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所表示，由于阿根廷正在經(jīng)歷嚴(yán)重的干旱，且預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)日降雨非常有限，阿根廷2022/23年度大豆作物的播種正面臨嚴(yán)重推遲。交易所表示，截至11月25日為止大豆的播種僅完成19.4%，低于去年同期的19.9%。盡管今年的播種面積預(yù)計(jì)為1670萬(wàn)公頃(4130萬(wàn)英畝)，略高于去年的1630萬(wàn)公頃(4030萬(wàn)英畝)，但干旱導(dǎo)致土壤中幾乎沒(méi)有水分。

此前布宜諾斯艾利斯谷物交易所表示，如果未來(lái)兩個(gè)季度的天氣有所改善，阿根廷2022/23年度大豆單產(chǎn)將與2021/22年度類(lèi)似。該交易所的數(shù)據(jù)顯示，2021/22年度阿根廷大豆單產(chǎn)為2.8公噸/公頃，這是2014/15年度以來(lái)的第三低點(diǎn)。阿根廷大豆種植工作從10月底開(kāi)始，大部分田間工作在11月和12月進(jìn)行。交易所稱，如果氣象預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，中部地區(qū)的單產(chǎn)可能與2021/22年度相似，東部偏遠(yuǎn)地區(qū)的單產(chǎn)可能低于平均水平。

3)USDA報(bào)告對(duì)南美大豆產(chǎn)量預(yù)期仍較為樂(lè)觀

對(duì)于南美大豆，USDA預(yù)計(jì)2022/23年度巴西大豆產(chǎn)量1.52億噸，環(huán)比持平，同比增加2500萬(wàn)噸；壓榨量5175萬(wàn)噸，環(huán)比上調(diào)25萬(wàn)噸，同比增加75萬(wàn)噸；出口量8950萬(wàn)噸，與上月持平，同比增加1014萬(wàn)噸；期末庫(kù)存3124萬(wàn)噸，環(huán)比下調(diào)7萬(wàn)噸，同比增加790萬(wàn)噸。

USDA預(yù)計(jì)2022/23年度阿根廷大豆產(chǎn)量5100萬(wàn)噸，環(huán)比下調(diào)150萬(wàn)噸，因?yàn)楦珊涤绊懨娣e增幅，但產(chǎn)量仍同比增加560萬(wàn)噸；壓榨量3975萬(wàn)噸，環(huán)比下調(diào)75萬(wàn)噸，同比增加92萬(wàn)噸；出口量720萬(wàn)噸，環(huán)比上調(diào)20萬(wàn)噸，同比增加710萬(wàn)噸；期末庫(kù)存2400萬(wàn)噸，環(huán)比下調(diào)20萬(wàn)噸，同比增加10萬(wàn)噸。

4)全球大豆供應(yīng)趨松看待

美豆產(chǎn)量已定、南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期之下，USDA認(rèn)為全球大豆供應(yīng)預(yù)期較去年同期有所好轉(zhuǎn)，具體來(lái)看，對(duì)于全球大豆，USDA預(yù)計(jì)2022/23年度全球大豆產(chǎn)量3.9億噸，環(huán)比下調(diào)46萬(wàn)噸，高于去年同期的3.56億噸；全球大豆需求量3.8億噸，環(huán)比下調(diào)7萬(wàn)噸，同比增加1700萬(wàn)噸。全球大豆期末庫(kù)存1.02億噸，環(huán)比上調(diào)165萬(wàn)噸，同比增加750萬(wàn)噸。

2.2 全球大豆需求——美豆河運(yùn)壓力有所緩解，巴西生柴摻混政策提振其內(nèi)需

1)美豆10月國(guó)內(nèi)壓榨與預(yù)期基本持平，較9月有所好轉(zhuǎn)

美國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)(NOPA)10月報(bào)告顯示，10月豆油庫(kù)存為15.28億磅，市場(chǎng)預(yù)期為15.35億磅，9月份數(shù)據(jù)為14.59億磅，2021年10月數(shù)據(jù)為18.35億磅。10月大豆壓榨量為1.84464億蒲式耳，市場(chǎng)預(yù)期為1.84464億蒲式耳，9月份數(shù)據(jù)為1.58109億蒲式耳，2021年10月數(shù)據(jù)為1.83993億蒲式耳。

2)美豆河運(yùn)壓力有所緩解，但出口檢驗(yàn)較去年同期偏弱

美國(guó)農(nóng)業(yè)部出口檢驗(yàn)報(bào)告顯示，截至11月17日當(dāng)周，美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)232.9萬(wàn)噸，高于一周前196.4萬(wàn)噸，低于上年同期251.6萬(wàn)噸。迄今，2022/23年度美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)總量1712.8萬(wàn)噸，同比減少10.5%，為美國(guó)農(nóng)業(yè)部出口預(yù)測(cè)目標(biāo)5566萬(wàn)噸的30.8%。美豆集中收獲上市，內(nèi)陸河運(yùn)輸壓力緩解，大豆出口檢驗(yàn)數(shù)據(jù)有所改善。

3)巴西生柴摻混政策存在炒作空間，或擠占下年度出口空間

巴西礦業(yè)能源部稱國(guó)家能源政策委員會(huì)(CNPE)決定將2023年3月31日之前的生物柴油摻混率維持在10%；從2023年4月1日起，將生物柴油摻混率提高到15%。若實(shí)施則2023年生物柴油行業(yè)大豆需求將達(dá)3000萬(wàn)噸。豆油占生物柴油生產(chǎn)中植物油用量的70%。CNPE還決定，根據(jù)任何技術(shù)生產(chǎn)的生物柴油都可以用于生物柴油摻混，其中可能包括巴西國(guó)家石油公司的R5柴油，其中生物成分的比例為5%。

但是，巴西國(guó)家能源政策委員會(huì)(CNPE)關(guān)于生物柴油的新政策引發(fā)巴西生物柴油行業(yè)抗議。此外，巴西下屆政府將于 1 月 1 日上任，有可能改變現(xiàn)任政府的這一決定。

4)阿根廷內(nèi)需低迷，農(nóng)民惜售情緒濃厚

阿根廷官方數(shù)據(jù)顯示，2022年10月阿根廷大豆壓榨量291萬(wàn)噸，比9月份287萬(wàn)噸增長(zhǎng)1.3%，但比上年同期333萬(wàn)噸降低12.6%，反映出今年阿根廷壓榨行業(yè)持續(xù)低迷。德國(guó)漢堡《油世界》數(shù)據(jù)顯示，今年9-10月，全球大豆壓榨量創(chuàng)三年來(lái)的低點(diǎn)，其中阿根廷和歐盟27國(guó)壓榨量的下降幅度超過(guò)中國(guó)、美國(guó)以及印度的壓榨量增幅。

另外，阿根廷經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)SergioMassa在與農(nóng)業(yè)部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)面后表示，針對(duì)大豆及其衍生品的阿根廷比索兌美元匯率為230，將于周一開(kāi)始實(shí)施。目前，官方匯率約為165比索。Massa預(yù)計(jì)該調(diào)整將至少帶來(lái)30億美元。這項(xiàng)政策旨在鼓勵(lì)出口，因?yàn)樵S多阿根廷人擔(dān)心，在高通脹率下，本幣會(huì)進(jìn)一步貶值，一些農(nóng)民寧愿將大豆儲(chǔ)存起來(lái)，也不愿以不利的價(jià)格出售。此外，阿根廷央行正尋求增加外匯儲(chǔ)備，這在很大程度上是為了滿足償還債務(wù)的需要。

三、國(guó)內(nèi)大豆及豆粕基本面分析

3.1國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)——大豆到港預(yù)計(jì)劇增，國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存拐點(diǎn)將現(xiàn)

1)國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口開(kāi)始反彈，但11月進(jìn)口大豆到港不及預(yù)期

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10月份大豆進(jìn)口量同比下降19%至414萬(wàn)噸，為2014年以來(lái)的最低水平，原因是全球大豆價(jià)格高企、壓榨利潤(rùn)率低以及買(mǎi)家削減了大豆購(gòu)買(mǎi)量。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月，中國(guó)大豆進(jìn)口量為7317.7萬(wàn)噸，同比減少7.4%。

據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)初步統(tǒng)計(jì)，大豆船期上看，2022年11月份國(guó)內(nèi)主要市場(chǎng)油廠進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)121船，共計(jì)約786.5萬(wàn)噸(本月船重按6.5萬(wàn)噸計(jì))。12月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為860萬(wàn)噸。

2)11月油廠壓榨表現(xiàn)低迷

受進(jìn)口大豆供應(yīng)不足影響，11月油廠開(kāi)機(jī)率及壓榨情況表現(xiàn)不佳。2022年第46周(11月12日至11月18日)111家油廠大豆實(shí)際壓榨量為152.86萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率為53.13%。油廠實(shí)際開(kāi)機(jī)率低于預(yù)期，較預(yù)估低14.28萬(wàn)噸；較前一周實(shí)際壓榨量增加0.12萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2022年第47周(11月19日至11月25日)國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)機(jī)率大幅上升，油廠大豆壓榨量預(yù)計(jì)206.36萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率為71.73%。

3)當(dāng)前豆粕庫(kù)存處于歷史性低位，但進(jìn)口大豆庫(kù)存初現(xiàn)拐點(diǎn)

據(jù)國(guó)家糧油信息中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月21日，國(guó)內(nèi)大豆到港量增加，油廠壓榨量維持低位，大豆庫(kù)存大幅回升。全國(guó)主要油廠進(jìn)口大豆商業(yè)庫(kù)存342萬(wàn)噸，比前一周增加45萬(wàn)噸，比上月同期增加12萬(wàn)噸，比上年同期減少90萬(wàn)噸。美國(guó)大豆收獲完成，美國(guó)密西西比河水位預(yù)期上升，大豆到港速度有望加快，考慮油廠開(kāi)機(jī)情況逐漸好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)大豆庫(kù)存持續(xù)上升。上周大豆壓榨量維持低位，豆粕產(chǎn)出仍然較少，庫(kù)存繼續(xù)下降。國(guó)內(nèi)主要油廠豆粕庫(kù)存17萬(wàn)噸，比上周同期減少2萬(wàn)噸，比上月同期減少9萬(wàn)噸，比上年同期減少38萬(wàn)噸，比過(guò)去三年同期均值減少31萬(wàn)噸，為歷史最低水平。

3.2 國(guó)內(nèi)豆粕需求——豆粕備貨需求高峰期或已過(guò)

據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，據(jù)樣本企業(yè)數(shù)據(jù)測(cè)算，2022年10月，全國(guó)工業(yè)飼料產(chǎn)量2672萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.7%，同比增長(zhǎng)0.2%。主要配合飼料、濃縮飼料產(chǎn)品出廠價(jià)格環(huán)比小幅增長(zhǎng)，添加劑預(yù)混合飼料產(chǎn)品出廠價(jià)格以降為主。飼料企業(yè)生產(chǎn)的配合飼料中玉米用量占比為34.3%，環(huán)比增長(zhǎng)3.6個(gè)百分點(diǎn)；配合飼料和濃縮飼料中豆粕用量占比15.2%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

目前雖說(shuō)是生豬及家禽的養(yǎng)殖需求旺季，飼料養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)飼料豆粕需求較為旺盛，加之生豬及家禽養(yǎng)殖利潤(rùn)良好，對(duì)飼料豆粕的需求數(shù)量有可能增加；不過(guò)，不少飼料養(yǎng)殖企業(yè)已經(jīng)提前分批購(gòu)買(mǎi)了遠(yuǎn)期的合同，現(xiàn)貨需求數(shù)量增加有限。特別是隨著近日基差的回落，飼料企業(yè)看空后市情緒升溫，普遍處觀望態(tài)度，以隨買(mǎi)隨用為主，成交數(shù)量出現(xiàn)大幅的下滑。就算是后期的冬至、元旦等春節(jié)需求旺季的到來(lái)，飼料企業(yè)及養(yǎng)殖場(chǎng)在大豆到港高峰后采購(gòu)豆粕現(xiàn)貨的數(shù)量亦有限，貿(mào)易商降低風(fēng)險(xiǎn)亦減少備貨需求，供應(yīng)有望寬松的豆粕市場(chǎng)將演繹易跌難漲的行情。

（文章來(lái)源：國(guó)元期貨）