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23H1 收入利潤均超此前預(yù)告，業(yè)績增長確定性仍強(qiáng)。公司發(fā)布2023年半年報，23H1 實現(xiàn)營收709.87 億元，同比增長19.42%；歸母凈利潤359.80 億元，同比增長20.76%，收入利潤均超此前預(yù)告數(shù)字（收入增速18.8%左右，利潤增速19.5%左右）。其中23Q2 公司實現(xiàn)營收316.08 億元，同比增長20.38%，歸母凈利潤151.86 億元，同比增長21.01%。23Q2 茅臺酒/系列酒收入分別為255.57/50.60 億元，同比增長21.09%/21.32%。23Q2 直銷/批發(fā)渠道收入分別為136.13/170.04 億元，同比增長35.29%/11.77%，直銷渠道收入占比同比提升4.65PCT至44.46%?，F(xiàn)金流方面，23Q2 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長12.27%。23Q2 末合同負(fù)債為73.34 億元，同比下降24.14%。

23 年公司改革紅利持續(xù)釋放，全年經(jīng)營目標(biāo)有望順利達(dá)成。根據(jù)22 年年報，23 年公司經(jīng)營目標(biāo)為營業(yè)總收入較上年度增長 15%左右。22 年公司推進(jìn)渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改革，i 茅臺和三代專賣店的建設(shè)表明改革已經(jīng)取得一定成效。我們認(rèn)為23 年茅臺改革紅利將持續(xù)釋放，目前巽風(fēng)數(shù)字世界的推出、新品24 節(jié)氣酒的發(fā)布，使茅臺的渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品矩陣更加豐富。預(yù)計23 年茅臺酒增量仍將集中于直營渠道和非標(biāo)產(chǎn)品，從而推動茅臺酒實現(xiàn)量價齊升，系列酒也有望在茅臺1935 帶動下維持快速增長態(tài)勢。整體來看，我們認(rèn)為公司全年經(jīng)營目標(biāo)有望順利達(dá)成。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計23-25 年公司營業(yè)總收入分別為1505.77/1735.33/1996.38 億元，同比增長18.05%/15.25%/15.04%；歸母凈利潤分別為746.44/870.00/1009.69 億元，同比增長19.02%/16.55%/16.06%，按最新收盤價對應(yīng)PE 為32/27/23 倍，給予23 年40 倍PE估值，合理價值為2376.83 元/股，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不達(dá)預(yù)期；批價波動超出預(yù)期；食品安全風(fēng)險。