文/樂(lè)居財(cái)經(jīng)程孟瑤
【資料圖】
IPO進(jìn)程中遭證監(jiān)會(huì)“靈魂61問(wèn)”，首次公開發(fā)行股票又遭投資人棄購(gòu)48.06萬(wàn)股，作為陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)“一哥”的箭牌家居在敲鐘這一天扳回一局。
10月26日，新股箭牌家居（001322.SZ）上市首日以15.22元/股高開，相較12.68元/股發(fā)行價(jià)漲20.03%。盤中更是一度觸發(fā)深交所新股停牌機(jī)制，有30分鐘臨時(shí)停牌，待恢復(fù)交易后股價(jià)在波動(dòng)中回落，截至收盤，每股17.01元，收漲34.15%，總市值達(dá)164億元。
或許是受陶瓷衛(wèi)浴板塊龍頭入局的刺激，惠達(dá)衛(wèi)?。?03385.SH）、東鵬控股（003012.SZ）、帝歐家居（002798.SZ）、海鷗住工（002084.SZ）等陶瓷衛(wèi)浴上市公司股價(jià)也在今天迎來(lái)不同程度上漲。隨著箭牌家居的入局，A股陶瓷衛(wèi)浴“一哥”易主。
收盤漲幅“甩尾”
作為國(guó)內(nèi)入局陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)較早的企業(yè)之一，箭牌家居在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率一直較高。在眾多中國(guó)衛(wèi)浴上市公司中，箭牌家居的規(guī)模及業(yè)績(jī)力壓帝歐家居、海鷗住工、惠達(dá)衛(wèi)浴等一眾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
據(jù)中國(guó)陶瓷家居網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年和2021年我國(guó)規(guī)模以上衛(wèi)生陶瓷企業(yè)總營(yíng)業(yè)收入約為770.01億元和854.99億元。2020年箭牌家居在衛(wèi)浴板塊的營(yíng)業(yè)收入為（含衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、浴缸浴房）57.43億元；同期惠達(dá)衛(wèi)浴境內(nèi)營(yíng)業(yè)收入約為24.12億元；東鵬控股衛(wèi)浴板塊（含衛(wèi)生陶瓷、衛(wèi)浴產(chǎn)品）營(yíng)業(yè)收入約為9.22億元；帝歐家居衛(wèi)浴板塊（含衛(wèi)浴產(chǎn)品）營(yíng)業(yè)收入約為4.98億元；海鷗住工境內(nèi)營(yíng)業(yè)收入約為9.63億元。
但從2020年業(yè)績(jī)來(lái)看，箭牌家居在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率較高，衛(wèi)浴板塊營(yíng)收在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更是領(lǐng)先同行。
從上市首日表現(xiàn)看，惠達(dá)衛(wèi)浴開盤19.11元/股，東鵬控股13.62元/股，帝歐家居12.68元/股，箭牌家居15.22元/股，開盤價(jià)排第三；收盤時(shí)惠達(dá)衛(wèi)浴漲44%；東鵬控股漲43.96%，帝歐家居漲43.99%；箭牌家居漲34.15%，漲幅方面箭牌家居甩尾。
從總市值來(lái)看，箭牌家居遙居首位，擠掉常年居于第一的東鵬控股。截至10月26日，箭牌家居總市值164.25億元，東鵬控股總市值為84.46億元，兩者相差79.79億元；與惠達(dá)衛(wèi)浴、帝歐家居形成斷層式差距，其中惠達(dá)衛(wèi)浴總市值為26.96億元，帝歐家居總市值26.22億元。
凈利原地踏步
箭牌家居旗下產(chǎn)品涵蓋衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房等多個(gè)品類，其中前三者收入占總營(yíng)收的比重常年超過(guò)八成，近年來(lái)也涉足定制家居領(lǐng)域，不過(guò)其定制板塊業(yè)務(wù)占比非常小，近3年在2%左右。
2019年-2022年6月，箭牌家居營(yíng)業(yè)收入分別為66.58億元、65.02億元、83.73億元、33.07億元，同期，歸母凈利潤(rùn)分別為5.56億元、5.89億元、5.77億元、2.39億元。在營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.78%的2021年，其凈利幾乎原地踏步。2019年-2021年，箭牌家居凈利率分別為8.35%、9.05%和6.89%，在波動(dòng)中下滑比較明顯。
箭牌家居盈利能力下降主要受其毛利率下滑影響。2019年-2021年，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為32.09%、31.63%和30.56%，而毛利率的下滑一方面大環(huán)境下的原材料成本上升，另一方面是其部分產(chǎn)品價(jià)格的下調(diào)。
招股書顯示，近3年，箭牌家居對(duì)多個(gè)產(chǎn)品銷售單價(jià)進(jìn)行了下調(diào)，比如其龍頭五金產(chǎn)品，平均單價(jià)從2019年的111.84元調(diào)整至95.49元；浴室柜產(chǎn)品，平均單價(jià)從2019年的731.33元下調(diào)至540.81元。
逾期應(yīng)收賬款占比過(guò)半
箭牌家居的銷售模式主要有經(jīng)銷模式和直銷模式兩種，其中經(jīng)銷模式業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)出現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，而直接銷售模式主要通過(guò)電商渠道和工程渠道開展。
隨著家居建材的主流消費(fèi)群體的年輕化，箭牌家居在2018年成立電商公司拓展線上銷售渠道，加大了對(duì)電商渠道的投入力度。
2019年到2021年，箭牌家居直營(yíng)電商業(yè)務(wù)收入從9368.72萬(wàn)元猛增至6.32億元，銷售規(guī)模的增加也推高了市場(chǎng)推廣費(fèi)和電商平臺(tái)費(fèi)，最近3年，這兩項(xiàng)費(fèi)用的總規(guī)模，從不到8000萬(wàn)元增長(zhǎng)至2.66億元。
而其直營(yíng)工程客戶括了恒大、華僑城、陽(yáng)光城、海倫堡、建發(fā)等房企，直營(yíng)工程業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收賬款也成為其逾期應(yīng)收賬款的主要構(gòu)成部分。
2019年-2021年，箭牌家居應(yīng)收賬款余額分別為2.4億元、2.8億元以及4.7億元，其中直銷模式下工程客戶的應(yīng)收賬款余額分別為1.21億元、1.74億元以及3.34億元，應(yīng)收賬款余額占對(duì)應(yīng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.13%、139.14%和129.55%，逾期應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款余額的比例分別為38.63%、48.10%和50.25%。
此外，箭牌家居還面臨著較大的短期償債壓力。財(cái)務(wù)信息顯示，截至2021年12月31日，箭牌家居短期借款約2.13億元，但截至2022年6月30日，這一數(shù)據(jù)增加到3.56億元，長(zhǎng)期貸款也從8.92億元增加至11.74億元。