摘要：

近期歐美銀行業(yè)危機(jī)暫時(shí)有所緩和，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)降溫，VIX恐慌指數(shù)高位回落，原油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)反彈修復(fù)。

目前原油供需面表現(xiàn)尚可，雖然原油近端大跌，但月差結(jié)構(gòu)仍然表現(xiàn)堅(jiān)挺。當(dāng)前原油市場(chǎng)波動(dòng)我們認(rèn)為主要還是受宏觀情緒主導(dǎo)，雖然歐美銀行業(yè)危機(jī)暫時(shí)有所緩和，但未來(lái)有進(jìn)一步向地產(chǎn)端蔓延的風(fēng)險(xiǎn)，潛在的危機(jī)可能令原油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢(shì)持續(xù)承壓。

(資料圖片)

從盤(pán)面來(lái)看，近期原油連續(xù)反彈修復(fù)，但量能跟進(jìn)不足，整體反彈表現(xiàn)為情緒面的修復(fù)，鑒于宏觀危機(jī)暫時(shí)緩和并非反轉(zhuǎn)的判斷，我們認(rèn)為短線原油上行驅(qū)動(dòng)及幅度均相對(duì)有限，SC原油技術(shù)上建議關(guān)注540附近阻力，后市關(guān)注點(diǎn)仍在于宏觀危機(jī)的演變及市場(chǎng)情緒的變化以及對(duì)油市的指引。

n 一、宏觀危機(jī)暫時(shí)緩和但潛在風(fēng)險(xiǎn)仍在

近期歐美銀行業(yè)危機(jī)對(duì)金融市場(chǎng)形成持續(xù)擾動(dòng)。周一，美國(guó)第一公民銀行表示將收購(gòu)破產(chǎn)的硅谷銀行的存款和貸款業(yè)務(wù)，同時(shí)美國(guó)當(dāng)局考慮擴(kuò)大對(duì)美國(guó)銀行業(yè)的流動(dòng)性支持，這令市場(chǎng)擔(dān)憂情緒有所緩和，VIX恐慌指數(shù)連續(xù)回落。但去年以來(lái)，歐美等國(guó)持續(xù)激進(jìn)加息對(duì)實(shí)體企業(yè)及金融資產(chǎn)價(jià)值形成明顯沖擊，目前歐美銀行業(yè)危機(jī)仍有潛在的風(fēng)險(xiǎn)，且有向地產(chǎn)端進(jìn)一步蔓延的可能，銀行業(yè)危機(jī)將導(dǎo)致中小銀行收緊信貸投放，加大商業(yè)地產(chǎn)持有人的融資壓力，流動(dòng)性危機(jī)將從中小銀行逐步蔓延至地產(chǎn)端，并反向沖擊銀行資產(chǎn)負(fù)債表，形成惡性循環(huán)。因此，我們認(rèn)為，當(dāng)前在政策支持下，歐美銀行業(yè)危機(jī)暫時(shí)有所平息，但并未結(jié)束，且有進(jìn)一步蔓延的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀情緒暫時(shí)緩和下，潛在的仍然存在。

n 二、全球主要產(chǎn)油國(guó)持續(xù)控產(chǎn)

近兩年，全球石油公司油氣上游資本支出較2014年之前下降較為明顯，同時(shí)俄羅斯、伊朗等產(chǎn)油國(guó)受制裁影響，原油供給受到約束，因此，原油市場(chǎng)整體供給增量明顯受限。

今年以來(lái)，OPEC原油產(chǎn)量整體維持在過(guò)去5年均值附近，但低于疫情前的產(chǎn)量水平，而沙特近期多次表態(tài)今年會(huì)維持當(dāng)前產(chǎn)量水平，OPEC+減產(chǎn)聯(lián)盟產(chǎn)量政策大概率維持不變。

俄烏沖突后，歐美制裁對(duì)俄羅斯石油出口形成一定沖擊，但主要改變的是俄羅斯石油出口流向，即減少了對(duì)歐洲的石油出口，但增加了對(duì)亞洲地區(qū)的石油出口，這使得俄羅斯石油出口總量并未下降，一直保持穩(wěn)定。雖然近期俄羅斯宣布3月減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，并將延續(xù)到6月份，但我們認(rèn)為，由于油價(jià)的下跌以及歐美制裁的約束，俄羅斯石油出口收于已經(jīng)明顯下降，基于財(cái)政收入考慮，俄羅斯在今年不會(huì)大規(guī)模減產(chǎn)，未來(lái)產(chǎn)出水平預(yù)計(jì)仍會(huì)維持在相對(duì)高位。

另外，有消息稱，伊拉克上周在總部位于巴黎的國(guó)際商會(huì)上贏得了針對(duì)土耳其的仲裁案件，國(guó)際商會(huì)做出裁決后，土耳其關(guān)閉了向杰伊漢港輸送原油的管道。庫(kù)爾德地區(qū)政府每天通過(guò)該管道向杰伊漢港輸送約35萬(wàn)桶原油，伊拉克每天也通過(guò)該管道出口約10萬(wàn)桶原油，因此該管道關(guān)閉后，將影響約45萬(wàn)桶/日的原油供應(yīng)。由于涉及的量不大，且若雙方談判達(dá)成一致，有再度恢復(fù)出口的可能，因此目前來(lái)看對(duì)油市影響不大。

n 三、全球石油消費(fèi)絕對(duì)水平仍受制約

由于全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍然相對(duì)低迷，對(duì)石油消費(fèi)絕對(duì)水平形成持續(xù)壓制，目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2023年全球經(jīng)濟(jì)增速會(huì)低于2022年，相應(yīng)的2023年全球石油消費(fèi)增幅預(yù)計(jì)也將低于2022年的增幅。

從中美兩大石油消費(fèi)國(guó)來(lái)看，今年一季度，美國(guó)石油消費(fèi)水平較歷史同期仍然偏低，當(dāng)前美國(guó)油品中需求較過(guò)去五年均值水平低約3%，汽油需求較過(guò)去五年均值水平低2.2%，餾分油需求較過(guò)去五年均值水平低2.5%，而當(dāng)前美國(guó)煉廠開(kāi)工負(fù)荷仍低于90%，在去年同期水平之下。但從季節(jié)性角度來(lái)看，進(jìn)入3月份以后，美國(guó)汽油消費(fèi)出現(xiàn)增長(zhǎng)，汽油庫(kù)存持續(xù)去化，并帶動(dòng)美國(guó)煉廠開(kāi)工負(fù)荷整體回升。從中國(guó)來(lái)看，近幾年在國(guó)家宏觀調(diào)控下，原油進(jìn)口及加工需求整體出現(xiàn)下降，而今年在政策放開(kāi)后，出行需求明顯增加，國(guó)內(nèi)石油消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，尤其航空煤油消費(fèi)將有較大的恢復(fù)空間。從煉廠開(kāi)工來(lái)看，3/4月份為國(guó)內(nèi)煉廠集中檢修期，近期主營(yíng)及地方煉廠開(kāi)工負(fù)荷均出現(xiàn)下降，但預(yù)計(jì)4月中下旬后，煉廠開(kāi)工及原油加工需求將有明顯回升。

n 四、原油月差及裂解價(jià)差表現(xiàn)偏強(qiáng)

近期，雖然原油單邊整體走弱，運(yùn)行重心明顯下降，但原油月差并未跟隨走跌，表現(xiàn)仍然堅(jiān)挺，歐美原油月差整體呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)，而隨著原油近端的修復(fù)，歐美原油月差甚至小幅轉(zhuǎn)強(qiáng)，表明當(dāng)前原油供需結(jié)構(gòu)仍然堅(jiān)挺。而今年以來(lái)，歐美汽柴油裂解價(jià)差整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，年初歐美柴油裂解大幅走高，雖然2月以后明顯回落，但整體仍處在歷史同期高位水平上。而今年年初以來(lái)，美國(guó)汽油裂解價(jià)差持續(xù)攀升，且高于歷史同期水平，而歐洲汽油裂解價(jià)差在近期也明顯走強(qiáng)。歐美成品油市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁也會(huì)相應(yīng)提振原油端需求。

整體來(lái)看，目前原油供需面表現(xiàn)尚可，雖然原油近端大跌，但月差結(jié)構(gòu)仍然表現(xiàn)堅(jiān)挺。當(dāng)前原油市場(chǎng)波動(dòng)我們認(rèn)為主要還是受宏觀情緒主導(dǎo)，雖然歐美銀行業(yè)危機(jī)暫時(shí)有所緩和，但未來(lái)有進(jìn)一步向地產(chǎn)端蔓延的風(fēng)險(xiǎn)，潛在的危機(jī)可能令原油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢(shì)持續(xù)承壓。從盤(pán)面來(lái)看，近期原油連續(xù)反彈修復(fù)，但量能跟進(jìn)不足，整體反彈表現(xiàn)為情緒面的修復(fù)，鑒于宏觀危機(jī)暫時(shí)緩和并非反轉(zhuǎn)的判斷，我們認(rèn)為短線原油上行驅(qū)動(dòng)及幅度均相對(duì)有限，SC原油技術(shù)上建議關(guān)注540附近阻力，后市關(guān)注點(diǎn)仍在于宏觀危機(jī)的演變及市場(chǎng)情緒的變化以及對(duì)油市的指引。

（文章來(lái)源：方正中期期貨）