黑色金屬
【資料圖】
今年GDP增長目標(biāo)5%，處于市場(chǎng)預(yù)期下限，政策強(qiáng)刺激的可能性相對(duì)不大，對(duì)鋼材需求整體復(fù)蘇力度不可期待過高。從近年來數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)增速下行背景下，政府工作報(bào)告設(shè)定的GDP目標(biāo)穩(wěn)中有降，但受基數(shù)影響，當(dāng)年實(shí)際GDP增速和目標(biāo)增速差距較大。這意味著，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放開后內(nèi)生動(dòng)能恢復(fù)，政策穩(wěn)地產(chǎn)力度增大，在去年基數(shù)較低的基礎(chǔ)上，今年GDP增速高于目標(biāo)的可能性較大，對(duì)需求復(fù)蘇預(yù)期也不宜太過悲觀。
房地產(chǎn)方面，報(bào)告淡化房住不炒，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，支持剛性和改善性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。本輪地產(chǎn)下行既有人口總數(shù)見頂、城鎮(zhèn)化速度放緩的長期背景，又受到疫情、融資收緊的集中沖擊，短時(shí)間內(nèi)下行速度過快，斜率上均值修復(fù)空間較大。2022年下半年以來，政策從供需兩端發(fā)力，穩(wěn)地產(chǎn)力度明顯加碼。隨著“三支箭”組合等改善房企融資環(huán)境，各地保交樓、下調(diào)首套房貸利率、調(diào)整限購限售政策等利好措施密集釋放，近期房屋銷售明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)拐點(diǎn)初現(xiàn)。不過市場(chǎng)信心仍有待恢復(fù)，對(duì)于和用鋼需求密切相關(guān)的房屋新開工來說，修復(fù)尚需時(shí)間，上半年難有太大起色。
圖1:房地產(chǎn)主要指標(biāo)均值修復(fù)空間較大
基建方面，報(bào)告指出積極的財(cái)政政策要加力提效，赤字率擬按3%安排，較去年提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，擬安排地方政府專項(xiàng)債3.8萬億元，較去年增加1500億。今年財(cái)政仍處于擴(kuò)張趨勢(shì)，疊加減稅、抗疫等方面支出減少，基建資金相對(duì)充裕，有望繼續(xù)發(fā)揮托底作用。同時(shí)專項(xiàng)債延續(xù)前置發(fā)行節(jié)奏，通過快發(fā)快用盡早形成實(shí)物工作量，1-2月份全國新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模8269億。預(yù)計(jì)上半年基建增速有望維持高位，韌性依然較強(qiáng)，繼續(xù)對(duì)沖房屋新開工修復(fù)緩慢帶來的不利影響。
圖2:新增專項(xiàng)債發(fā)行額(當(dāng)月值，億元)
從黑色產(chǎn)業(yè)鏈來看，春節(jié)過后下游加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，鋼材需求環(huán)比季節(jié)性回暖，不過增幅開始逐漸放緩。產(chǎn)量基本保持同步回升態(tài)勢(shì)，原料剛需明顯改善，由于噸鋼利潤偏低，鋼廠提產(chǎn)積極性并不是太高，對(duì)原料的補(bǔ)庫動(dòng)能相對(duì)不足。目前鋼材庫存已經(jīng)越過拐點(diǎn)，連續(xù)兩周下降，今年庫存峰值低于去年，累庫幅度不算太大。
相比于春節(jié)前的樂觀預(yù)期主導(dǎo)，節(jié)后需求實(shí)際復(fù)蘇情況對(duì)市場(chǎng)的影響逐漸增大，預(yù)期搖擺導(dǎo)致黑色系盤面波動(dòng)加劇。預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期有望維持偏強(qiáng)走勢(shì)，整體上行節(jié)奏放緩，上方空間收窄。隨著氣溫回升，3月中旬以后終端需求進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，未來重點(diǎn)關(guān)注需求復(fù)蘇強(qiáng)度及去庫節(jié)奏。由于房屋新開工修復(fù)尚需時(shí)間，警惕旺季需求不及預(yù)期帶來的產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋壓力。拉長時(shí)間周期看，今年大的格局是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求整體有所改善，價(jià)格下方支撐較強(qiáng)，市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏或兩頭高、中間低，中線仍可以把握低位做多的機(jī)會(huì)。
2、玻璃建材
此次兩會(huì)中關(guān)于房地產(chǎn)的相關(guān)政策主要體現(xiàn)兩個(gè)方面，一是有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，防止無序擴(kuò)張，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展；另外加強(qiáng)住房保障體系建設(shè)，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題。防風(fēng)險(xiǎn)是首位，與之前中央基調(diào)一致，針對(duì)優(yōu)質(zhì)房企出臺(tái)的支持力度有望繼續(xù)加大，房企的資金問題有望得到改善，預(yù)計(jì)保交樓仍是防風(fēng)險(xiǎn)的首要任務(wù)，保證供給端的平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)針對(duì)需求端，支撐剛性和改善性需求，需求端“精準(zhǔn)施策”有望繼續(xù)推行。供需兩端發(fā)力，助力地產(chǎn)復(fù)蘇。那此次兩會(huì)對(duì)玻璃的影響有哪些？
玻璃的需求主要在房地產(chǎn)竣工之前的一段時(shí)間。保交房的平穩(wěn)運(yùn)行對(duì)玻璃的需求至關(guān)重要。2016年之前，新開工向竣工傳導(dǎo)大概1.5-2年，2016年之后拉長到3年以上。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2016年后新開工當(dāng)月同比增速后移3年與竣工面積當(dāng)月同比增速協(xié)同性較高，但2022年受制于資金壓力，竣工增速表現(xiàn)不及預(yù)期，存在一些2022年保交房的需求被推移至2023年。所以2023竣工存量仍有，但控制竣工節(jié)奏關(guān)鍵性因素仍在于地產(chǎn)資金，而地產(chǎn)資金最核心在于銷售。從銷售增速與竣工增速對(duì)比來看，兩者相關(guān)性更強(qiáng)，這也是2022竣工表現(xiàn)大不及預(yù)期的主要原因。所以，今年玻璃，具體要看保交房的政策實(shí)施力度還有地產(chǎn)的銷售復(fù)蘇情況。那此次的兩會(huì)政策釋放出積極信號(hào)，一個(gè)是防風(fēng)險(xiǎn)政策背后對(duì)于保交房的支持力度有望加強(qiáng)，另外剛性和改善需求的釋放，有望帶動(dòng)銷售復(fù)蘇。另外高頻的銷售數(shù)據(jù)可以監(jiān)測(cè)到最近地產(chǎn)的銷售有復(fù)蘇跡象。在積極的政策作用下，玻璃需求有望復(fù)蘇，關(guān)注地產(chǎn)政策的具體推進(jìn)力度還有銷售復(fù)蘇的持續(xù)性，這也將決定玻璃需求能否實(shí)質(zhì)性改善。
圖3:新開工領(lǐng)先竣工約3年
圖4:竣工與銷售面積走勢(shì)
圖5:地產(chǎn)銷售有復(fù)蘇跡象
圖6:地產(chǎn)銷售與玻璃表需關(guān)系
而玻璃供給端，從長周期來看，最終還將受需求影響。玻璃目前煤炭產(chǎn)線虧損約140元，天然氣產(chǎn)線虧損約170元，石油焦產(chǎn)線小幅盈利，行業(yè)利潤相對(duì)去年底有修復(fù)，雖然仍有虧損，但并不構(gòu)成大幅檢修的條件，加之冷修后再點(diǎn)火難度比較大，市場(chǎng)供給收縮不及預(yù)期。需求若能如期復(fù)蘇，利潤有望修復(fù)，供給或小幅增加。
圖7:玻璃利潤和在產(chǎn)產(chǎn)能關(guān)系
兩會(huì)政策釋放出利好情緒，防風(fēng)險(xiǎn)政策有利于保交房的推進(jìn)，利多玻璃需求，加之近期地產(chǎn)銷售復(fù)蘇跡象，玻璃需求有望迎來復(fù)蘇，關(guān)注地產(chǎn)成交好轉(zhuǎn)的持續(xù)性以及地產(chǎn)政策的推進(jìn)力度。中長期，可以關(guān)注低位做多玻璃策略。短期，高庫存壓力猶存，高位追多風(fēng)險(xiǎn)較大，建議觀望為主。
3、有色金屬
從銅供需來看，兩會(huì)主要從以下三個(gè)方面影響銅市場(chǎng)表現(xiàn)，總體影響偏積極。
1，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，兩會(huì)將“著力擴(kuò)大國內(nèi)需求。把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”排在第一位。銅需求中國占比超過55%，國內(nèi)需求持穩(wěn)有助于穩(wěn)定銅需求大數(shù)，疊加新能源汽車、風(fēng)電、光伏帶來的邊際增量，有助于2023年實(shí)現(xiàn)較好的需求增速。
2，電力電網(wǎng)終端影響，財(cái)政政策力度較去年有所提升，赤字率由2.8%上調(diào)到3%，專項(xiàng)債額度由去年的3.65萬億上升到3.8萬億。偏積極的財(cái)政政策有利于維護(hù)基建投資的韌性。從與銅消費(fèi)緊密相關(guān)的終端電網(wǎng)投資來看，2021年、2022年投資額分別為4882億元和5094億元，2023年公司將加大投資，電網(wǎng)投資將超過5200億元人民幣，同比增速約4%。國家財(cái)政政策和赤字率的提高有助于電力電網(wǎng)投資超額完成。
3，房地產(chǎn)也刪除了“房住不炒”，調(diào)整為“有效化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)”，以及“支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題”。與此同時(shí)也并未像前兩年會(huì)議中明確提出宏觀杠桿率的穩(wěn)定，寬信用整體來看是全年的大方向。2022年房地產(chǎn)受到流動(dòng)性和違約風(fēng)險(xiǎn)的影響，開工和竣工數(shù)據(jù)總體低迷，但2023年隨著政策態(tài)度的轉(zhuǎn)變，地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)有望改善，并相應(yīng)提振與銅消費(fèi)密切相關(guān)的房地產(chǎn)布線、電器、衛(wèi)浴等細(xì)分消費(fèi)行業(yè)，進(jìn)而改善銅消費(fèi)前景。
地產(chǎn)是鋁消費(fèi)最大板塊，去年地產(chǎn)疲軟令鋁型材企業(yè)開工低迷拖累內(nèi)需表現(xiàn)。今年房地產(chǎn)企穩(wěn)確定性強(qiáng)，但復(fù)蘇程度或相對(duì)平穩(wěn)，市場(chǎng)普遍未給與過多的地產(chǎn)鋁消費(fèi)增長預(yù)期。兩會(huì)提出有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)以及支持剛性和改善性住房需求，如果地產(chǎn)支持政策繼續(xù)有效落地，保交樓項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)提振地產(chǎn)后端的鋁材需求，有望改善鋁市場(chǎng)下半年平衡上的過剩預(yù)期。短期來看，兩會(huì)提出的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)低于預(yù)期，地產(chǎn)尚難證明證偽，兩會(huì)釋放的信息難以與鋁市基本面形成共振，滬鋁或繼續(xù)震蕩運(yùn)行于去年7月以來形成的通道之內(nèi)。一季度西南地區(qū)減產(chǎn)之后國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能降至一年來低位，下游開工向好，供降需增開始引導(dǎo)去庫啟動(dòng)。鋁市基本面正邊際改善，旺季供需缺口明顯，滬鋁維持波動(dòng)過程中的逢低買入思路。
《政府工作報(bào)告》關(guān)于GDP和房地產(chǎn)的表述并未超出市場(chǎng)預(yù)期，前期基本被市場(chǎng)消化，整體影響有限。2023年，頭部?jī)?yōu)質(zhì)地產(chǎn)企業(yè)資金流動(dòng)性較好，可能還有一定的拿地需求。但中、小型地產(chǎn)企業(yè)，仍以加速資金回流，降低自身杠桿為主，拿地積極性并不高。在積極的財(cái)政政策和貨幣政策支撐下，地產(chǎn)銷售預(yù)計(jì)迎來小陽春，個(gè)人長期貸款占社融比例大幅增加也間接印證了這一點(diǎn)。地產(chǎn)領(lǐng)域高竣工低開工仍會(huì)持續(xù)，交房后的裝修需求會(huì)有一定的回升，但是，由于買房、竣工、裝修之間時(shí)間差，預(yù)計(jì)需求會(huì)在下半年體現(xiàn)。短期地產(chǎn)板塊對(duì)鋅消費(fèi)拉動(dòng)有限。
另外值得關(guān)注的是關(guān)于加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合的表態(tài)，這意味著未來鋅相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策合理性提升，一刀切‘’的情況會(huì)大幅減少，產(chǎn)業(yè)鏈上下游運(yùn)行的平穩(wěn)度將更高，目前企業(yè)以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式下，展望全年，暫時(shí)看不到較為突出的供需矛盾。
工業(yè)硅作為硅能源產(chǎn)業(yè)的重要原材料，以下將圍繞綠色發(fā)展方面分析兩會(huì)重要任務(wù)對(duì)工業(yè)硅本身及下游產(chǎn)業(yè)的影響。
推動(dòng)發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，利于光伏產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)增長。工業(yè)硅是制造多晶硅及光伏等產(chǎn)品的主要原料。當(dāng)前工業(yè)硅庫存處于歷史同期高位，新增產(chǎn)能持續(xù)投放，供應(yīng)穩(wěn)增，而有機(jī)硅、鋁合金下游需求復(fù)蘇較慢，多晶硅光伏行業(yè)高景氣延續(xù)，行業(yè)利潤高企，已成為工業(yè)硅消費(fèi)貢獻(xiàn)主要增量。雙碳目標(biāo)引導(dǎo)下，去年我國新增光伏裝機(jī)創(chuàng)歷史新高，達(dá)到87.41GW，同比增長60.3%。那么今年兩會(huì)再提綠色轉(zhuǎn)型，我們可以想象國家在光伏電站項(xiàng)目招標(biāo)、發(fā)電基地建設(shè)、光伏合并上網(wǎng)等政策端發(fā)力將更加順暢，有利于光伏裝機(jī)需求的切實(shí)增長，有利于多晶硅企業(yè)新增計(jì)劃產(chǎn)能的實(shí)現(xiàn)，同時(shí)在終端需求面擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)將更加趨于合理，或帶動(dòng)工業(yè)硅庫存走出困境，同時(shí)可以期待多晶硅新品種上市安排的如期而至。
（文章來源：國投安信期貨）