美聯(lián)儲貨幣政策仍然主導(dǎo)宏觀市場情緒，3月仍有擾動銅價運(yùn)行節(jié)奏的可能。
基本面來看，礦山運(yùn)營持續(xù)受到干擾，加工費(fèi)走弱，冶煉企業(yè)檢修以及海外市場低庫存對價格均存在一定支撐作用。需求方面，市場對需求預(yù)期樂觀，將主要在3月的線纜需求中得到反饋 。
(資料圖)
綜上，我們認(rèn)為銅價將在3月震蕩走強(qiáng)。
一、行情回顧
2月銅價先抑后揚(yáng)，走勢節(jié)奏明顯非為兩個階段：2月初至2月中旬，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令市場對美聯(lián)儲鷹派行動憂慮再度增強(qiáng)，對銅價形成明顯壓力，銅價持續(xù)承壓均線回落，并在2月中旬達(dá)到短期階段性低點(diǎn)；后美元雖然仍有走強(qiáng)，但供應(yīng)持續(xù)收緊，基本面令銅價下跌止步，并于2月末開始向上修復(fù)。滬銅表現(xiàn)較倫銅偏強(qiáng)。
二、通脹隱憂再起宏觀壓力襲來
2月國際宏觀經(jīng)濟(jì)方向經(jīng)歷了明顯的轉(zhuǎn)向。美國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令市場對美聯(lián)儲重拾鷹派行動的預(yù)期明顯增加，并對市場產(chǎn)生了明顯影響。
2.1 鷹派憂慮再起銅價難逃拖累
2月初，美聯(lián)儲在2月議息會議上如期繼續(xù)放慢加息至25BP，并承認(rèn)通脹有所緩和，會后，鮑威爾甚至傳達(dá)考慮再加息約兩次后暫停的消息，美元指數(shù)在2月開局便單日下跌0.96%，不僅打破半個月的低位震蕩區(qū)間，更是最低下探至100.68點(diǎn)。不過，由于美國非農(nóng)數(shù)據(jù)的公布，打破了海外宏觀市場自去年末開始的寬松氛圍。
美國1月非農(nóng)就業(yè)人口增加51.7萬人，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期值增加18.9萬人，亦遠(yuǎn)高于前值26萬人，失業(yè)率下降至3.4%，創(chuàng)53年新低，低于預(yù)期的3.6%。美國就業(yè)數(shù)據(jù)令美元指數(shù)飆漲，火熱的就業(yè)市場令市場對美國通脹憂慮再度襲來。此后，美聯(lián)儲有多位官員發(fā)表鷹派觀點(diǎn)，兩年和十年期美債收益率曲線一度在盤中創(chuàng)四十年最嚴(yán)重倒掛，市場開始謹(jǐn)慎等待美國通脹數(shù)據(jù)。而后，美國通脹數(shù)據(jù)顯示，美國1月CPI同比增長6.4%，通脹放緩程度不及預(yù)期，強(qiáng)化美聯(lián)儲繼續(xù)加息的預(yù)期，市場預(yù)計(jì)，除3月和5月外，6月再加息25BP的概率接近50%，且不再100%押注今年內(nèi)降息。至此，海外宏觀市場的利空作用趨于落定，美元指數(shù)回升至最高104.605點(diǎn)后，有所停滯，但美股對美國貨幣政策憂慮明顯。
北京時間3月23日凌晨，美聯(lián)儲即將召開3月議息會議，美元有進(jìn)一步對宏觀市場施加壓力的可能，銅價亦難逃拖累。
三、礦山擾動頻發(fā)供應(yīng)或有收緊
3.1 銅礦運(yùn)營不穩(wěn)加工費(fèi)持續(xù)走弱
2月海外礦山運(yùn)營面臨諸多問題。2月初，第一量子已暫停Cobre Panama港口銅精礦裝載作業(yè)，并表示，由于儲存能力有限，如果銅精礦在2月中旬之前沒有發(fā)貨，則可能有必要關(guān)閉Cobre Panama；印尼持續(xù)強(qiáng)降水使自由港暫停旗下Grasberg銅礦的部分采礦和加工工作；2月下旬，秘魯Las Bambas銅礦由于物資供應(yīng)不足繼續(xù)減速運(yùn)營；另據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道， Antamina用電量亦出現(xiàn)暫時性下降。
月間的礦山運(yùn)營問題給銅精礦供應(yīng)帶來了一定影響，SMM報(bào)出的進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)截至2月17日已經(jīng)回落至78.23美元/噸，為去年9月2日以來最低水平。南美礦山運(yùn)營的不穩(wěn)定因素在3月恐難以快速消散，銅精礦供應(yīng)在3月份仍將延續(xù)當(dāng)前偏緊的態(tài)勢，并對銅價構(gòu)成明顯托底作用。
3.2 需求逐漸啟動廢銅供應(yīng)趨緊
2月國內(nèi)精廢含稅價差與1月相比，整體有所走弱，2月初更是連續(xù)幾天出現(xiàn)精廢價差倒掛現(xiàn)象。具體分析來看，上半月精廢價差自700元/噸以上快速下行至倒掛水平，主要是由于期銅盤面流暢下跌所致，后半月隨期銅盤面修復(fù)，精廢價差亦明顯回升。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2月國內(nèi)舊廢金屬產(chǎn)量環(huán)比回升，但同期國內(nèi)廢銅進(jìn)口金屬量環(huán)比回落，就再生銅本身而言，供應(yīng)格局并未出現(xiàn)明顯變化。
終端消費(fèi)有望在3月逐步加速啟動，而海外廢銅依然價格偏高，廢銅終端需求端口有望在3月推動國內(nèi)廢銅供應(yīng)趨緊。
3.3 煉廠檢修增加庫存支撐銅價
國內(nèi)進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)在2月繼續(xù)走弱，對冶煉廠生產(chǎn)積極性帶來一定不利情緒。從SMM調(diào)研情況來看，3月國內(nèi)冶煉廠檢修的影響將會加大，據(jù)推算，檢修涉及精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)在3.84萬噸，較2月2.75萬噸的推算檢修影響量增大。
從交易所庫存水平來看，LME銅庫存在2月繼續(xù)下降至僅有6.5萬噸，依然處于低水平；上期所銅庫存在2月繼續(xù)季節(jié)性壘庫進(jìn)程，不過庫存累積速度較1月有所放緩，但目前上期所并無明顯庫存壓力；COMEX銅庫存持續(xù)減少至僅有2.1萬噸；上海保稅區(qū)庫存2月持續(xù)累加，但目前12萬噸的庫存水平較往年同期依然偏低。就全球整體庫存而言，精煉銅庫存整體仍對銅價有價格支撐作用。
四、線纜需求回升等待價格內(nèi)化
4.1線纜需求回暖產(chǎn)生價格推動
由于今年春節(jié)較往年偏早，因此，春節(jié)假期效應(yīng)對線纜企業(yè)開工率的影響主要體現(xiàn)在1月的生產(chǎn)當(dāng)中。元宵節(jié)過后，線纜企業(yè)生產(chǎn)正持續(xù)處于恢復(fù)進(jìn)程。
由于去年末疫情影響，國內(nèi)線纜企業(yè)成品庫存量較往年開年水平明顯偏高，加之春節(jié)偏早，截至二月末，線纜企業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)大部分得以恢復(fù)，3月線纜企業(yè)的整體生產(chǎn)及壘庫進(jìn)度預(yù)計(jì)將較往年加快。從上游銅桿企業(yè)數(shù)據(jù)來看，精銅桿對線纜需求有較好的價格傳遞作用。3月終端需求環(huán)比將進(jìn)一步回暖，線纜需求對銅價會有明顯促進(jìn)作用。
4.2 空調(diào)生產(chǎn)旺季將過需求或有回落
按照空調(diào)行業(yè)生產(chǎn)慣例，3月起，空調(diào)生產(chǎn)力度將會逐漸進(jìn)入回落期?？照{(diào)行業(yè)整體的高庫存格局依然持續(xù)存在于行業(yè)當(dāng)中。
銅管行業(yè)自去年下半年起，生產(chǎn)積極性持續(xù)欠佳，年末空調(diào)對銅管的需求也并不樂觀。銅管企業(yè)盡管對原料價格敏感度提升，但3月空調(diào)生產(chǎn)將逐漸觸頂回落，由此，空調(diào)行業(yè)帶來的需求效應(yīng)將有減弱。
4.3國補(bǔ)不再新能源汽車驅(qū)動作用減弱
汽車行業(yè)產(chǎn)銷在年末經(jīng)歷了明顯下滑，其中，新能源汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)出了明顯“剎車”跡象。2023年新能源汽車補(bǔ)貼不再延續(xù)，雖然免征新能源汽車購置稅，但經(jīng)過去年新能源汽車前置消費(fèi)后，今年新能源汽車對汽車行業(yè)的產(chǎn)銷拉動作用將明顯減弱。
五、后市展望
美聯(lián)儲貨幣政策仍然主導(dǎo)宏觀市場情緒，3月仍有擾動銅價運(yùn)行節(jié)奏的可能。
基本面來看，礦山運(yùn)營持續(xù)受到干擾，加工費(fèi)走弱，冶煉企業(yè)檢修以及海外市場低庫存對價格均存在一定支撐作用。需求方面，市場對需求預(yù)期樂觀，將主要在3月的線纜需求中得到反饋 。
綜上，我們認(rèn)為銅價將在3月震蕩走強(qiáng)。
（文章來源：國元期貨）