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自12月以來，黑色原料端挺價，焦煤、焦炭主力合約震蕩偏弱。截至1月3日收盤，焦煤2305合約收1826.5元/噸，下跌2.56%；焦炭2305合約收2627元/噸，下跌2.88%。此番焦炭價格走弱是現(xiàn)實弱需求盤面兌現(xiàn)的結果。

近期受到市場預期的影響，焦炭期、現(xiàn)價格均有向下趨勢。焦炭作為黑色產業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，價格受到上下游的共同扼制：價格下限取決于焦煤價格帶來的成本壓制，價格上限取決于與鋼廠的博弈情況，疊加焦炭產能供給寬松，因此，焦炭議價、定價的能力均被削弱。

2022年以來，地產政策頻發(fā)而需求改善并不明顯。國家統(tǒng)計局數(shù)據顯示，2022年1-11月份商品房銷售面積同比下降23.3%，其中住宅銷售面積下降26.2%。單月來看，11月全國商品銷售面積和金額同比下降33.3%和32.2%，環(huán)比上漲3%和4%，本輪數(shù)據透露出市場對房地產仍有顧慮。而焦炭作為黑色產業(yè)鏈中重要的一環(huán)，疫情政策的優(yōu)化帶來全國范圍內的感染高峰，影響居民未來收入預期，亦影響鋼廠和貿易商的冬儲力度。就焦炭而言，受到下游鋼材利潤的影響，冬儲節(jié)奏放緩，許多鋼廠采取保守自儲而非對外冬儲的形式，鋼廠保持較低的鐵水產量，弱需求的逐步釋放拉動焦炭價格下移。

自12月中下旬，在宏觀預期的影響下，鋼廠噸鋼虧損已超300元/噸，而焦炭仍提漲4輪并順利落地，累計漲幅高達400-440元/噸。本輪提漲后，噸焦盈利超40元/噸。在產業(yè)鏈內，前期預期走強引發(fā)的生產熱潮被冬儲力度的減弱而削弱，當前成材冬儲價格為4000元/噸，與市場預估的3500元/噸的冬儲價格價差較大，加上疫情和第一季度需求的不確定性，當前價格大量冬儲的性價比非常低。據測算，成材庫存同比去年增長超過1000萬噸，成材累庫而價格高昂對冬儲起到消極作用。當前的冬儲力度和價格已無法支撐焦炭高昂的價格，鋼廠亦不堪持續(xù)虧損的重負，已開啟焦炭第一輪提降，幅度在100-110元/噸。當前成本支撐主要是前期鋼廠庫存低位導致，冬儲和宏觀帶來的強預期放大了焦炭的價格彈性，而冬儲的未及預期和宏觀強預期的外殼被逐漸剝落，爐料端成本支撐亦有坍塌趨勢。

總之，短期來看，年關將至，弱現(xiàn)實仍在繼續(xù)。受到下游庫存低位的影響，焦炭需求韌性尚存，且考慮到鋼廠虧損加劇，當前價格水平難以持續(xù)，或在春節(jié)前夕開啟三到五輪的焦炭提降以保證鋼廠扭虧為盈。中長期來看，電爐比例的增加和高爐落后產能的淘汰值得關注，電爐對高爐產能的替代亦是廢鋼對雙焦的替代過程，加上粗鋼減產的供給側改革仍存，焦炭供給寬松而需求走弱是可預見的。強預期帶來的成本支撐是否繼續(xù)存在將由需求是否兌現(xiàn)決定，當供給增加而強預期帶來的需求無法兌現(xiàn)，焦炭的價格將進入下行通道，焦炭將會陷入更加被動的局面，導致“上下均無法求索”。因此，預計短期內焦炭持續(xù)震蕩偏弱走勢；長期內，政策落地需要時間的孵化，預期的兌現(xiàn)亦需時間的檢驗。后續(xù)將繼續(xù)關注政策效果、 產業(yè)鏈開工及利潤情況、成材生產節(jié)奏。

（文章來源：國海良時期貨）