近期LPG期貨的走勢(shì)可謂讓諸多長(zhǎng)期堅(jiān)定看旺季需求的投資者傷了心，期價(jià)出現(xiàn)持續(xù)下行，走勢(shì)甚至比其成本端的原油還要弱。LPG在多重利多預(yù)期支撐下表現(xiàn)差強(qiáng)人意，主要是以下幾點(diǎn)原因：一是原油價(jià)格不斷走弱，帶動(dòng)成本預(yù)期下降；二是，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期不太樂觀，LPG現(xiàn)貨需求疲軟，價(jià)格階段性走弱。

一

原油CP走勢(shì)分化，進(jìn)口成本不降反增

(資料圖片)

月初，得益于減產(chǎn)落地，庫(kù)存下降，國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)攀升，但隨后市場(chǎng)主要邏輯再度轉(zhuǎn)為交易經(jīng)濟(jì)衰退，原油期貨價(jià)格也是一路下行，月末，有消息稱七國(guó)集團(tuán)正考慮將俄羅斯海運(yùn)石油的價(jià)格上限設(shè)定在每桶65-70美元之間，加速了油價(jià)下跌，僅本月跌幅已超11%。

促使油價(jià)下跌的主要邏輯有兩個(gè)，一是各國(guó)之間的政治博弈帶來(lái)的歐美對(duì)油價(jià)的刻意打壓；二是市場(chǎng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期越來(lái)越明確。

未來(lái)從供給來(lái)看，OPEC+明確表示不會(huì)增產(chǎn)，同時(shí)如果原油價(jià)格持續(xù)下行，不排除進(jìn)一步減產(chǎn)以維持油價(jià)，因此供給仍是持續(xù)偏緊的。

需求端來(lái)看，截至11月18日，美國(guó)商業(yè)原油總庫(kù)存為43166.5萬(wàn)桶，環(huán)比減少369.0萬(wàn)桶，超過預(yù)期的減少110萬(wàn)桶，交割地庫(kù)欣庫(kù)存減少88.7萬(wàn)桶。戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)存下滑160.1萬(wàn)桶，投放速度放緩。美成品油需求出現(xiàn)明顯下滑，后續(xù)或?qū)⒅饾u傳導(dǎo)至原油需求。同時(shí)國(guó)內(nèi)每日新增大漲，短期引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)需求的擔(dān)憂。

但盡管原油價(jià)格表現(xiàn)較弱，國(guó)際CP卻異常堅(jiān)挺，月初CP預(yù)期630美元/噸，截至目前收于645美元/噸，逆勢(shì)上漲15美元/噸。CP強(qiáng)勢(shì)主要得益于歐洲，目前歐洲庫(kù)存已滿，為了能避免冬季燃?xì)馕C(jī)，紛紛提前采購(gòu)遠(yuǎn)月天然氣、LPG等燃料。因此在冬季旺需的支撐下，CP價(jià)格仍易漲難跌。

整體來(lái)看，原油強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，弱預(yù)期，需要進(jìn)一步看弱需求邏輯是否兌現(xiàn)，但由于CP支撐較強(qiáng)，LPG未來(lái)進(jìn)口成本仍然較高。

二

現(xiàn)貨需求較差，期貨貼水幅度已釋放利空

近期LPG現(xiàn)貨需求疲軟，整體呈現(xiàn)南方稍強(qiáng)，北方較弱的局面。但由于港口庫(kù)存不高，又有旺季需求邏輯支撐，貿(mào)易商無(wú)意降價(jià)出貨，因此弱需求暫時(shí)沒有傳遞至價(jià)格上來(lái)。目前華南地區(qū)主流價(jià)格5330-5510元/噸，上海5230-5250元/噸，山東民用主流5300-5400元/噸。

在優(yōu)化防疫措施實(shí)施以來(lái)，明顯感覺到各地?zé)o論從復(fù)工的效率，封控的時(shí)間及范圍都有了很大程度的改善。防疫更加精準(zhǔn)，經(jīng)濟(jì)也在有序恢復(fù)當(dāng)中。

盡管現(xiàn)在市場(chǎng)還處于一定程度的恐慌當(dāng)中，但期貨價(jià)格貼水已超500元/噸，利空因素已經(jīng)很大程度上得以釋放，同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)明顯企穩(wěn)，后續(xù)隨著各地經(jīng)濟(jì)有序恢復(fù)，現(xiàn)貨有望帶著期貨價(jià)格轉(zhuǎn)向。

三

總結(jié)與展望

未來(lái)期價(jià)能否止跌取決于利空因素是否得到了充分釋放。從原油的角度來(lái)看，油價(jià)下跌的主要邏輯是加息周期后所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退，原油的供給來(lái)看，OPEC+明確表示沒有增產(chǎn)計(jì)劃，甚至可能減產(chǎn)，因此供給還是持續(xù)偏緊的，需求端更多的是預(yù)期衰退，原油和成品油庫(kù)存走勢(shì)分化，現(xiàn)階段原油需求依舊旺盛，庫(kù)存下降；成品油需求走弱，未來(lái)或?qū)⑾蛟蛡鬟f弱需求。但由于冬季旺需存在，國(guó)際液化氣遠(yuǎn)月CP價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，本月價(jià)格不降反升，因此油價(jià)所帶來(lái)的影響沒有想象的那么大。隨著優(yōu)化的防疫政策推進(jìn)，中長(zhǎng)期看經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，有望帶動(dòng)LPG餐飲、化工的需求，同時(shí)現(xiàn)階段期現(xiàn)價(jià)差已經(jīng)近500元/噸，利空因素已經(jīng)得到充分釋放。整體來(lái)看，供給端LPG仍有進(jìn)口價(jià)格作為成本支撐，新冠帶來(lái)的階段性影響也已經(jīng)得到充分釋放，盡管短期價(jià)格難言大幅上漲，但下行空間已經(jīng)較小，可做為多頭配置。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.歐美各國(guó)對(duì)俄油限價(jià)；2.OPEC意外增產(chǎn)。

（文章來(lái)源：中泰期貨）