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最近鄭棉表現(xiàn)得很有韌性，站穩(wěn)13000元/噸后出現(xiàn)一定獲利回吐，但走勢強(qiáng)于ICE棉花，即使美國農(nóng)業(yè)部11月份報(bào)告利空，鄭棉也拒絕調(diào)整，重新站穩(wěn)了整數(shù)關(guān)口。雖然目前棉花處于季節(jié)性收獲壓力之下，下游消費(fèi)萎靡不振，但宏觀面開始改善，棉花反彈行情將逐漸展開。

11月11日，進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控工作的二十條措施公布，其中對于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)和密接者認(rèn)定、隔離時(shí)間等指導(dǎo)意見利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。棉花對于需求的彈性大于供給彈性，例如2020年年初棉花曾一度跌至萬元/噸，織布廠開工不足、服裝線下銷售額減少等，打壓了棉花需求。此次疫情防控政策優(yōu)化后，會明顯改善棉花下游需求恢復(fù)，需求增加的預(yù)期將會從根本上解決供給端過剩的矛盾，中長期對于棉花利多。

美國開啟加息周期以來，棉花期價(jià)自4月顯著下跌，盡管目前市場預(yù)期全球加息周期并未結(jié)束，但可以看到美聯(lián)儲在11月加息后，大部分商品期貨卻并未創(chuàng)出新低，ICE棉花則連續(xù)幾日漲停。當(dāng)美國公布10月CPI低于8%以后，市場預(yù)期美聯(lián)儲將會減緩加息幅度，甚至提前結(jié)束加息周期，金融市場大幅反彈。其實(shí)，壓制商品價(jià)格的美元指數(shù)，在一個(gè)月前已經(jīng)見頂，人民幣近幾日也大幅升值，外資流出緩和，從一定程度上暗示宏觀面悄然變化。

今年棉花傳統(tǒng)的“金九銀十”需求并沒有到來，海外訂單小而散，國內(nèi)需求不足，加上棉花價(jià)格下跌，讓下游紡織廠、織布企業(yè)壓縮原料庫存。TTEB調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，紡織企業(yè)的棉花庫存維持在14.6天，織布廠的棉紗庫存為5.3天，均處于近三年以來的低點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，棉紡行業(yè)下游庫存低除了原材料下跌因素外，終端成品庫存較大，比如服裝、紡織品等仍在去庫存，逆向傳導(dǎo)還需要一段時(shí)間，而一旦下游去庫存完畢，棉花需求恢復(fù)將會很快到來。

2022/2023年度棉花新倉單預(yù)報(bào)從10月10日開始出現(xiàn)，至今始終保持在100張以下。截至11月11日，新倉單數(shù)量為85張，折合期貨合約為680手。目前基差在2000元/噸左右，新棉成本在13500元/噸時(shí)注冊倉單利潤不大，軋花廠更傾向于直接走現(xiàn)貨渠道銷售，如果期貨價(jià)格在13000元/噸以下則沒有興趣參與賣出套保。在1月合約到期前一個(gè)半月時(shí)間里，出現(xiàn)“黑天鵝”事件概率較小，時(shí)間對于空方不利，價(jià)格難以繼續(xù)下跌。

綜上所述，棉花在不斷下跌中已消化了加息因素的影響，后期利多因素將逐步顯現(xiàn)，棉花反彈行情逐漸展開。(作者單位：宏源期貨)

（文章來源：期貨日報(bào)）