投資要點(diǎn)

近期蛋白粕現(xiàn)貨及高基差結(jié)構(gòu)出現(xiàn)松動(dòng)，進(jìn)入11月油籽到港量較大，蛋白粕供應(yīng)改善預(yù)期較強(qiáng)，下游提貨相對(duì)謹(jǐn)慎。眼下近月合約大概率要貼水進(jìn)入交割月，預(yù)計(jì)豆粕11合約貼水600元/噸左右，菜粕11月合約貼水大概1000元/噸。菜粕11較深的貼水結(jié)構(gòu)，也反映出需求疲軟的現(xiàn)實(shí)。豆菜粕價(jià)差較高，單從蛋白價(jià)格比的角度看，菜粕作為蛋白原料極具性價(jià)比，但水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季下菜粕剛性需求較少，而且高養(yǎng)殖利潤(rùn)周期內(nèi)菜粕替代消費(fèi)并不明顯，以豆粕為主要蛋白原料的優(yōu)質(zhì)飼料，下游接受度依然很高。供應(yīng)上看，市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)該年度已采購(gòu)200萬(wàn)噸菜籽，其中大概180萬(wàn)噸將在11-1月裝船。如果物流順暢的話，到11月底12月初將有大量的菜籽到港，而且目前進(jìn)口菜籽壓榨利潤(rùn)豐厚且四季度菜油收儲(chǔ)預(yù)期較強(qiáng)，因此菜粕未來(lái)的供應(yīng)壓力較大。

目前豆菜粕極高的價(jià)差結(jié)構(gòu)，預(yù)期只能在豆粕的回落的行情下得到修復(fù)，菜粕自身缺乏較強(qiáng)驅(qū)動(dòng)。在需求旺季來(lái)臨之前，預(yù)計(jì)豆菜粕價(jià)差或始終保持在季節(jié)性高位。菜粕的絕對(duì)行情趨勢(shì)依然要倚重豆粕的行情表現(xiàn)。

【資料圖】

圖1 豆菜粕01合約盤(pán)面價(jià)差(元/噸)

資料來(lái)源：東海期貨研究所整理

圖2 豆粕-菜粕現(xiàn)貨價(jià)差(元/噸)

資料來(lái)源：東海期貨研究所整理

展望豆粕01合約行情，在南美大豆上市之前，播種及生長(zhǎng)周期內(nèi)下行壓力，甚至美國(guó)國(guó)內(nèi)駁船運(yùn)輸障礙排除帶來(lái)的影響，更多的體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆的升貼水上面。美豆低庫(kù)存現(xiàn)實(shí)和南美較高的種植成本支撐下，美豆盤(pán)面價(jià)格依然有較強(qiáng)的支撐。因此得出結(jié)論，豆粕01合約的成本端的支撐不會(huì)坍塌，然而豆粕連同菜粕基差價(jià)格隨到港供應(yīng)的增加，回落預(yù)期依然較強(qiáng)，但從進(jìn)口大豆的壓榨利潤(rùn)和豆粕的絕對(duì)低位庫(kù)存來(lái)看，豆粕的基差的絕對(duì)水平或依然保持在同期高位。目前從山東市場(chǎng)報(bào)價(jià)看，國(guó)內(nèi)12月提貨的豆粕基差合同報(bào)價(jià)M01+720,12-1月提貨期報(bào)價(jià)還保持在M01+540高位，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)豆粕未來(lái)依然緊縮供應(yīng)有一定預(yù)期。從12月期現(xiàn)回歸邏輯支撐看，目前豆粕01較難出現(xiàn)3900以下的趨勢(shì)行情，由此推論菜粕01合約在2800-2900同樣具備較高的安全邊際。

圖3 豆粕基差(元/噸)

資料來(lái)源：東海期貨研究所整理

圖4 菜粕基差(元/噸)

資料來(lái)源：東海期貨研究所整理

（文章來(lái)源：東海期貨研究）