導(dǎo)語

三季度，在全球經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑的背景下，宏觀需求全面壓制，整個能化板塊都處于持續(xù)震蕩下行的過程中。四季度已悄然來臨，opec+小動作頻頻，美國中期選舉臨近……各種不確定因素集中爆發(fā)，未來偏弱局勢是否還會持續(xù)，油氣市場是否會出現(xiàn)改善？

(資料圖片)

回首

從今年二月底俄烏戰(zhàn)爭開始后，整個原油市場就迎來了一波新走勢。具體我們可以看到：

2月底到6月初，受俄烏戰(zhàn)爭的打響，歐盟和美國迅速采取措施，選擇制裁俄羅斯，俄羅斯石油的缺位預(yù)期，暗示著石油市場供應(yīng)端收緊，依靠這個邏輯，國內(nèi)外原油迎來一大波上漲。

6月10日到十月初，為啥轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)于6月10日呢？因為美國公布其5月CPI數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)超預(yù)期大漲，意味著通脹見頂被證偽，引發(fā)市場擔(dān)憂美聯(lián)儲大幅收緊貨幣。在此背景下，全球商品開啟了一波見頂回調(diào)，不僅僅局限于能化商品，農(nóng)業(yè)品，工業(yè)品紛紛見頂回落。當(dāng)然在全球經(jīng)濟(jì)加息承壓的這波回調(diào)中，也出現(xiàn)了分化，有因為前期過度悲觀帶來的修復(fù)，也有基本面衰落帶來的回落。因此，我們可以看到需求走弱成為主導(dǎo)此次行情的主要因素。

十一之后，國際原油又經(jīng)歷了一趟過山車，首先是因為10月5日opec+聯(lián)盟宣布減產(chǎn)決議：減產(chǎn)200萬桶/日。先不探究200萬桶/日的減產(chǎn)量是否能夠落實到位，就拿opec減產(chǎn)挺價的行為來講，市場也聞風(fēng)喪膽，快速反彈了一波，畢竟在全球原油處于稍微過剩的供需平衡狀態(tài)下，100萬桶也好，200萬桶也好的減產(chǎn)量還是會對市場產(chǎn)生明顯擾動。就在市場還處在原油反彈的驚喜之中，美國CPI數(shù)據(jù)隆重登場，不出意料的是數(shù)據(jù)依舊堅挺，市場立馬以下跌給出回應(yīng)。

由此，回顧前三季度的原油走勢我們可以發(fā)現(xiàn)，原油價格在供給收縮之中上漲，需求疲軟中下跌，這個亙古不變的規(guī)律下，原油走出了今年前三季度的行情，未來四季度原油價格將如何變動？

邊際變量

其實我們要窺探原油的真實情況很難，因為它有眾多產(chǎn)地和品質(zhì)類別的上游，和錯綜繁雜的下游需求，是很難理清楚的。這時，最好的辦法就是抓住“邊際變量”，通過邊際變量的變化來探究原油的供需情況，這可能會成為唯一路徑。

首先我們看到供給方面，它的兩個邊際變量主要來自于：opec+聯(lián)盟產(chǎn)量變化和俄羅斯被制裁后的產(chǎn)量情況。

Opec+聯(lián)盟可能作為短期內(nèi)全球原油增產(chǎn)唯一的希望，但我們近期看到，以沙特為首的產(chǎn)油國，在拜登各種懷柔政策下，表現(xiàn)出堅定的挺價行為。由此可見，在利益面前，捍衛(wèi)自己利益才是唯一真理。再者opec+每月初都會舉行會議，針對產(chǎn)量進(jìn)行決議，由此它具有很多不確定性，這個需要待每次決議結(jié)果出來后再確認(rèn)。

其次，我們需要關(guān)注到俄羅斯的產(chǎn)量情況，其實在俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，歐盟就對俄羅斯實施了八輪制裁，其中影響最為嚴(yán)重的就是6月3日實施的第六輪制裁：要求在6個月內(nèi)對俄油實施禁運，8個月內(nèi)對俄成品油實施禁運。目前逐漸接近年底，第六輪制裁將會逐漸生效，那么對原油市場的供應(yīng)會帶來多大影響呢？實際上，我們對比俄羅斯8月和2月的原油生產(chǎn)和出口情況，可以知道，在歐盟制裁生效以后，俄羅斯的產(chǎn)量相對減少，但它的出口比重依舊很大，幾乎沒變，只是其出口結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化：由之前的歐洲重心，逐漸轉(zhuǎn)向亞洲，以印度和中國為主。但是考慮到短時間國內(nèi)和印度是否能接受大量的原油進(jìn)口量還不得而知，因此俄羅斯原油產(chǎn)量也具有很大變數(shù)。

看完變數(shù)極大的供應(yīng)端，我們看下原油需求端的邊際變量情況，目前較為清晰的影響因素可概括為：高通脹下的宏觀需求邊際走弱和成品油需求變化情況。

具體來看，在美國9月CPI數(shù)據(jù)公布后，市場預(yù)期美聯(lián)儲進(jìn)一步加息行為幾乎得到確認(rèn)；同時市場預(yù)期美聯(lián)儲終極加息目標(biāo)為4.5%左右，目前3%-3.25%的基準(zhǔn)利率，可見美聯(lián)儲收緊的貨幣政策將會持續(xù)，未來還會對宏觀市場產(chǎn)生壓制。

而美國成品油需求方面，我們可以看到在交通出行旺季，美國的汽油需求是不及預(yù)期的，美國三季度汽油需求僅僅比2020年同期要好一點，是大幅弱于21年的。況且從汽油裂解價差也可以知道，其價差從60美金/桶已經(jīng)大幅回落至20美元/桶的位置，由此可見美國的汽油需求其實真的沒有多好。那么為什么如此重視美國汽油需求呢？因為美國作為全球原油消費第一大國，其汽油消費占到其原油消費的一半，由此可見美國汽油消費走弱對美國原油消費帶來的影響。雖然美國柴油裂解價差從數(shù)據(jù)上看還不錯，但是其占比只有1/5，因此對原油需求的帶動作用還是比較小的。所以，我們可以估計美國原油消費的疲軟，及全球原油消費的疲軟。

至此，未來四季度會影響原油價格變動的邊際變量，我們已經(jīng)大概有所了解，至于美國于伊朗、委瑞內(nèi)拉之間的談判是否會增加原油供應(yīng)，美國進(jìn)一步釋放原油儲備等行為，這些還是得等到具體結(jié)果出現(xiàn)后，關(guān)注市場情緒。但總的來說，原油的核心變量我們已大概了解，未來原油的要面臨的情況，就是在供給收縮和需求走弱之間進(jìn)行選擇，是供給收縮短期時期內(nèi)引起市場反彈，還是原油基本面回歸到需求走弱帶動原油下行。

但總的來說，目前還看不到原油大幅上行的動力。

結(jié)論

原油現(xiàn)狀：是在供給收縮和需求走弱之間抉擇。

通過邊際變量的變化來探究原油的供需情況，這可能會成為唯一路徑。

（文章來源：紅塔期貨）