國慶節(jié)后，供應(yīng)端主要交易新豆增產(chǎn)和質(zhì)量偏差兩大邏輯，市場上利空情緒占據(jù)主導(dǎo)，國產(chǎn)大豆期現(xiàn)貨價格一路下行。10月18日晚間起國儲陸續(xù)公布大豆收購價，雖然高低蛋白收購價均高于市場價，一定程度穩(wěn)定了市場，但市場仍以低蛋白大豆貨源為主，國儲收購量有限，采購主體以貿(mào)易商為主導(dǎo)，且市場預(yù)期豐產(chǎn)背景下高收購價或難維持。因而，儲備收購價公布后豆一盤面仍一路走低至5600元/噸附近。

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然而，低蛋白大豆雖被貿(mào)易商“冷落”，但因其相對低廉的價格受到壓榨廠的青睞。多因素導(dǎo)致近期國內(nèi)進口大豆到港節(jié)奏偏慢，壓榨原料供應(yīng)不足推動豆粕現(xiàn)貨價格飆升，帶動大豆榨利大幅改善，提振非轉(zhuǎn)大豆壓榨飼料粕的積極性。在供應(yīng)基本已定的事實下，需求端對增量豆源的消耗情況在一定程度影響價格走勢，低蛋白大豆持續(xù)流入壓榨領(lǐng)域帶來增產(chǎn)壓力的緩解，但這作用究竟有多大？

本文首先回顧了國產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆的需求結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)盡管短期低蛋白非轉(zhuǎn)大豆流入壓榨廠有助于提升國產(chǎn)大豆需求，但東北以外的地區(qū)因利潤不足的問題較少使用其進行壓榨，而黑龍江的壓榨產(chǎn)能增量僅每月二三十萬噸。若以12月進口大豆到港恢復(fù)作為轉(zhuǎn)折點，2個月壓榨量僅在50萬噸左右，相較300萬噸的供應(yīng)增量相去甚遠。在食品豆需求無明顯改善的情況下，壓榨需求提升帶來的支撐較為有限，疊加近期新季廉價俄豆進口帶來的替代壓力，恐難阻擋國產(chǎn)大豆價格的下行之勢。

從“平分秋色”到“油弱食強”：國產(chǎn)非轉(zhuǎn)大豆的需求變遷

大豆既可作為食品滿足食用需求，也可作為油料滿足壓榨需求。作為食品，大豆內(nèi)含優(yōu)質(zhì)植物蛋白，可滿足人們?nèi)粘５鞍仔枰?；作為油料，大豆壓榨產(chǎn)生豆粕和豆油，豆粕是飼料中主要的蛋白原料，豆油則主要用于食用。市場上流通的大豆油轉(zhuǎn)基因和非轉(zhuǎn)基因兩周，非轉(zhuǎn)基因大豆是豆一盤面交易標的，主要來自國產(chǎn)及少量進口，國內(nèi)每年從美國、巴西、阿根廷進口的大豆大多為轉(zhuǎn)基因大豆，對應(yīng)盤面豆二。

2003年之前，我國尚未放開大豆進口，市場上也沒有明顯的轉(zhuǎn)基因大豆與非轉(zhuǎn)基因大豆的區(qū)分，國產(chǎn)大豆主要用于壓榨和食用，占比分別為55%和45%。但自2003年我國開始放開大豆進口后，國產(chǎn)大豆的壓榨量受到大量廉價轉(zhuǎn)基因大豆的擠占，份額不斷下滑。在這將近20年的時間里，國產(chǎn)大豆需求經(jīng)歷了從壓榨與食用“平分秋色”到“油弱食強”的大幅轉(zhuǎn)變。

豆粕作為我國最廣泛使用的蛋白飼料原料，由于并不直接涉及食用，我國對生產(chǎn)豆粕的大豆并不限制使用轉(zhuǎn)基因。由于我國土地資源有限，為了保障口糧安全不得不放棄部分油料自主，而隨經(jīng)濟水平提升居民對肉、蛋、奶需求的增長令飼料蛋白需求旺盛，這導(dǎo)致國產(chǎn)大豆產(chǎn)量難以滿足日益增長的飼用需求。轉(zhuǎn)基因大豆規(guī)模化生產(chǎn)成本低廉，相較國產(chǎn)大豆具備顯著的價格優(yōu)勢，這使得轉(zhuǎn)基因大豆榨利遠好于非轉(zhuǎn)大豆榨利。因此自2003年后，壓榨廠逐步開始使用價格便宜、貨源充足的轉(zhuǎn)基因大豆，國產(chǎn)大豆則漸漸退出壓榨的舞臺，轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)食品和蛋白加工領(lǐng)域。由于飼料粕需求旺盛，我國也由此成為全球大豆最大的買家，21/22年度進口大豆達到9650萬噸，占國內(nèi)大豆消費總量的82.56%，進口量較2003年增長468.11%，年復(fù)合增長率達9.57%，形成了國內(nèi)豆粕供應(yīng)高度依賴進口大豆的局面。

國產(chǎn)大豆流入壓榨提升需求，但或難阻擋下行之勢

傳統(tǒng)的食品生產(chǎn)和蛋白加工企業(yè)更多是勞動密集型，受近年來國內(nèi)人口增速下滑以及環(huán)保因素影響，部分中小食品加工企業(yè)關(guān)閉，食用需求增長乏力。但由于國家規(guī)定食品及蛋白加工只能使用非轉(zhuǎn)大豆，且大豆作為植物蛋白食品，具備弱剛需的消費屬性，因此需求相對穩(wěn)定。此外，受限于種植面積，國產(chǎn)大豆每年供應(yīng)相對有限，供需兩側(cè)的作用使國產(chǎn)大豆價格運行較為平穩(wěn)。新冠疫情爆發(fā)以來，國產(chǎn)大豆種植、收獲受到一定影響，且受疫情及戰(zhàn)爭引發(fā)的全球供應(yīng)鏈擾亂沖擊，國產(chǎn)大豆價格一路上行，自今年年初以來維持高位震蕩的態(tài)勢。

今年大豆種植面積和產(chǎn)量實現(xiàn)了雙增長，預(yù)估產(chǎn)量增幅達300萬噸左右。并且受今年天氣影響，新豆質(zhì)量普遍偏低，高蛋白(39.5及以上蛋白含量)貨源稀缺，造成前期貿(mào)易商爭相采購的局面。但隨著新豆不斷上量，增產(chǎn)和質(zhì)量偏差的事實不斷被市場交易，國產(chǎn)大豆價格自國慶節(jié)后出現(xiàn)顯著下跌。期間，國儲部分直屬庫陸續(xù)公布新豆收購價，無論高低蛋白大豆均給出高于市場價的收購價，短暫穩(wěn)定市場情緒。但我們在報告《豆一專題：收購價翻盤與利多出盡？》中指出，由于國儲收購量有限，未來市場上低蛋白大豆占比大，且市場主體以貿(mào)易商為主，在終端消費需求無明顯改善的情況下，貿(mào)易商不會跟隨國儲抬價收購。國儲高收購價或難維持，供應(yīng)端仍受增產(chǎn)和質(zhì)量偏差的雙利空因素主導(dǎo)。

供應(yīng)端持續(xù)弱勢，需求端情況如何呢？據(jù)調(diào)研顯示，新豆雖然整體蛋白含量偏低，其含油率卻非?？捎^，甚至接近20%。這意味著低蛋白大豆盡管不被終端食品及加工企業(yè)接納，但作壓榨使用卻非常合適。正當此時，美國密西西比河受連續(xù)干旱影響航運受阻，我國進口大豆到港節(jié)奏被打亂，預(yù)計10月到港僅400多萬噸，11月到港預(yù)估也被調(diào)降至800萬噸，豆粕現(xiàn)貨價格的暴漲更進一步送上了助攻。12月前國內(nèi)進口大豆到港數(shù)量仍不太理想，疊加USDA 10月報告確認美豆偏緊的平衡表，且近期人民幣仍整體呈現(xiàn)貶值態(tài)勢，這促使進口大豆成本及豆粕價格“居高不下”，帶動國產(chǎn)大豆壓榨需求提升。

若將低蛋白大豆定義為蛋白含量在34.5-38.5區(qū)間，根據(jù)部分貿(mào)易商設(shè)立的“階梯式”采購價、大商所的質(zhì)量升貼水規(guī)定以及當前國儲給的收購價，可簡單估算低蛋白大豆的現(xiàn)貨均價約在5450-5650區(qū)間，與進口大豆的價差大幅縮窄，萬得數(shù)據(jù)顯示黑龍江地區(qū)國產(chǎn)大豆榨利已突破500元/噸。在成本和榨利的雙重支持下，黑龍江地區(qū)甚至部分多年未開的壓榨廠也開始購入國產(chǎn)低蛋白大豆用于壓榨。在今年國產(chǎn)大豆產(chǎn)量大幅提高的背景下，增量豆源“何去何從”本就是市場關(guān)注的焦點之一，國產(chǎn)大豆向壓榨領(lǐng)域的涌入，可以視作是需求端的利好，可以部分減輕新豆增產(chǎn)帶來的壓力。

然而，近期的壓榨需求提升未必能扭轉(zhuǎn)國產(chǎn)大豆供大于求的格局。當前國產(chǎn)大豆入榨主要受到豆粕價格高企帶來的榨利改善提振，但隨著12月后進口大豆到港恢復(fù)，國產(chǎn)大豆的如此高榨利或難維系，將削弱壓榨需求增長的基礎(chǔ)。因運費原因，當前全國除東北外少有壓榨廠使用非轉(zhuǎn)基因大豆進行壓榨，而東北地區(qū)國產(chǎn)大豆壓榨以黑龍江為主，壓榨產(chǎn)能增量約在20-30萬噸/月。若以市場預(yù)期的12月到港量好轉(zhuǎn)作為時間節(jié)點，國產(chǎn)大豆壓榨增量約40-60萬，與300多萬的大豆增產(chǎn)幅度仍有較大差距。此外，近期我們也關(guān)注到部分笨榨油坊批量采購價格較低的俄羅斯大豆儲庫備產(chǎn)。若出品率同國產(chǎn)大豆無異，理論上俄豆的榨利優(yōu)勢明顯，低廉俄豆價格或提振笨榨油坊采購的積極性，擠壓國產(chǎn)大豆壓榨份額。

結(jié)語

在國產(chǎn)大豆增產(chǎn)的既定事實下，需求端表現(xiàn)在一定程度影響價格走勢。在高粕價及高榨利的支撐下，近期國產(chǎn)低蛋白大豆流入壓榨領(lǐng)域形成部分緩解，但受限于壓榨產(chǎn)能約束，壓榨需求增長難以扭轉(zhuǎn)國產(chǎn)大豆供大于求的局面，豆價反彈或曇花一現(xiàn)。在食品豆需求無明顯改善的情況下，壓榨需求增長帶來的支撐較為有限，疊加近期新季廉價俄豆進口帶來的替代壓力，恐難阻擋國產(chǎn)大豆價格的下行之勢。

（文章來源：中信建投期貨）