在北溪一號徹底斷供后，歐洲供需量基本維持平穩(wěn)，累庫速度并未顯著放緩。但是隨著歐洲出臺(tái)如限價(jià)等更激進(jìn)的市場調(diào)控措施和俄方在沖突中面臨更大的壓力，歐氣價(jià)格從8月的極值價(jià)格迅速回落。但是目前歐洲供給增量除俄氣外仍缺可能，需求的降量程度仍不能確保旺季內(nèi)歐洲庫存能最終位于安全水平以上，市場回落更多反映一種極端情緒的釋放，高降幅后或仍處在一個(gè)絕對高位的區(qū)間運(yùn)行。后續(xù)仍需關(guān)注歐洲自身調(diào)控需求的落實(shí)力度及外圍市場對LNG貨源的壓力，市場高波動(dòng)短期內(nèi)仍將維持。

市場焦點(diǎn)

(資料圖)

歐氣價(jià)格在北溪一號陸續(xù)斷供過程中，價(jià)格不斷推高。8月末，俄羅斯計(jì)劃進(jìn)行臨時(shí)新增的檢修后，歐氣價(jià)格一度達(dá)到300歐元/兆瓦時(shí)的歷史新高。但在我們之前的《能源評論：北溪一號全面停供對歐洲市場影響》中提到，歐洲市場在俄氣近期的斷供中顯得較為被動(dòng)，而供給端目前基本無法彌補(bǔ)當(dāng)前的減量，所以最終導(dǎo)致價(jià)格會(huì)對后續(xù)需求的波動(dòng)顯得較為敏感。但是另一方面，在之前市場對于斷供已有較明顯反應(yīng)，而俄氣的量被壓縮到一個(gè)相對低位后，其縮減對于歐洲的基本面總體格局影響已較小。因此9月2日檢修結(jié)束后俄方宣布北溪一號無限期停供，但市場卻并沒有在極端高價(jià)上進(jìn)一步上沖，反而持續(xù)回落至今，下探150歐元/兆瓦時(shí)的價(jià)格。但后市不確定性因素中，利多因素仍然較多，短期內(nèi)繼續(xù)回落至二季度時(shí)的震蕩區(qū)間或概率總體較小。

一、俄氣壓力接近極限，僵持市場等待政策落地

在俄羅斯宣布北溪一號無限期停供以后，歐洲各國采取進(jìn)一步措施管控天然氣市場，包括設(shè)立終端最高價(jià)限制、征收天然氣稅等等，其中德國更是在9月21日將其國內(nèi)最大的天然氣進(jìn)口商Uniper國有化，以防止其倒閉。這些政策來看，盡管對于消費(fèi)者的補(bǔ)助和限價(jià)無助于控制消費(fèi)，但是目前歐氣熱值價(jià)格遠(yuǎn)高于其他所有競爭性能源，因此設(shè)定限價(jià)后仍有驅(qū)動(dòng)用戶控制消費(fèi)的動(dòng)力，這些側(cè)重于穩(wěn)定市場秩序而非發(fā)力于基本面的政策仍然對緩解恐慌起到了一定作用。

8月俄氣供應(yīng)量繼續(xù)縮減，總管輸量為25.5億方，只占?xì)W洲供應(yīng)量的9.01%，相比之下俄羅斯上半年對歐管輸量為397.1億方，占到了歐洲供應(yīng)量的19.7%。9月北溪一號完全斷供之后，只有烏克蘭管道仍在輸送，目前平均供應(yīng)量為0.56億方/日，預(yù)計(jì)9月總供應(yīng)量為16.8億方，會(huì)占?xì)W洲供應(yīng)量的6.4%。這將導(dǎo)致歐洲供應(yīng)量同比增幅從8月的-7.1%擴(kuò)大到-10.6%。其他渠道供應(yīng)量變化仍然較小，可見北溪一號的縮量與歐洲總供應(yīng)量的縮減基本一致。但是目前俄氣進(jìn)一步縮減的余地已經(jīng)不多，同時(shí)俄方在戰(zhàn)爭上的被動(dòng)和財(cái)政上的壓力使得其通過天然氣縮供來進(jìn)行施壓的成本大幅提高，市場對于俄氣在目前基礎(chǔ)上繼續(xù)縮減的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有較明顯回落，遠(yuǎn)月貼水在9月以來的回落過程中大幅走闊。

總體來看，歐洲目前采取措施穩(wěn)定天然氣市場，同時(shí)進(jìn)入9月后其消費(fèi)量下滑幅度仍然保持前期的可觀水平，其累庫速度在俄氣進(jìn)一步縮量后，仍然保持著前期穩(wěn)定的速度，有望在進(jìn)入去庫之前達(dá)到90%左右的庫容率。后續(xù)由于俄氣邊際影響已基本落實(shí)，在地緣政治沒有發(fā)生巨大轉(zhuǎn)向之前，歐洲市場的壓力更多會(huì)集中于自身需求壓制幅度與外圍市場對其高位水平LNG供應(yīng)的影響。

二、國際價(jià)差維持高位水平，去庫季內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)初步定價(jià)

歐洲通過淡季內(nèi)對俄氣外其他渠道高位采購而達(dá)到了一個(gè)高庫存的結(jié)果，8月LNG在其供給量中占到了30.1%，遠(yuǎn)超2021年18.0%的水平。全球LNG供應(yīng)在美國freeport液化站事故后總體維持平穩(wěn)，其帶來的0.35億方/日的供給減量，從數(shù)據(jù)上來看沒有被其他渠道彌補(bǔ)，與美國總出口量縮減保持一致。在這一背景下，我們之前也談到今年年末僅有少量LNG項(xiàng)目投產(chǎn)，因此歐洲能否維持通過對亞太保持較高溢價(jià)來保障的高LNG供應(yīng)水平，未來仍會(huì)得到考驗(yàn)。

JKM價(jià)格在8月下旬歐洲市場沖高回落過程中，同步大幅下跌，目前歐洲-亞太價(jià)差仍然維持在高位水平。8月預(yù)期亞太LNG進(jìn)口量較同期下降11.8%，仍然為年內(nèi)低位水平。但其中中國LNG進(jìn)口下降29.02%，表觀消費(fèi)量也下降達(dá)3.58%，日韓則相對有所回升接近歷史同期水平。中國的工業(yè)需求偏弱和日韓發(fā)電量的相對平穩(wěn)，使得目前亞太對LNG貨源的爭搶并未出現(xiàn)，總進(jìn)口量接近各國長協(xié)量水平。后續(xù)在12月歐洲需求達(dá)到峰值時(shí)，亞太地區(qū)LNG需求量的回升會(huì)成為俄氣減無可減之后，歐洲供給端最大的威脅因素。

歐洲目前的高庫存無法完全化解冬季緊缺風(fēng)險(xiǎn)，市場只能不斷加碼風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。我們看到目前供需推演下，北溪維持0供應(yīng)量或者之前的20%供應(yīng)能力的低供應(yīng)量水平，只會(huì)在去庫季末期對歐洲庫存有一定影響，其絕對規(guī)模目前占比已經(jīng)較小，已被市場較為充分的交易。

歐洲外圍市場在亞太需求弱勢和北美出口受阻后對歐洲市場的跟隨持續(xù)中斷，地域價(jià)差整體震蕩走闊。北美市場在持續(xù)增產(chǎn)后庫存水平得到一定修復(fù)，價(jià)格開始回落；亞太地區(qū)則因?yàn)橹袊枨笕鮿荻壳叭詿o起色，即使在歐洲市場近期回落后仍維持較為可觀的對歐折價(jià)。因此短期來看歐洲市場供給端壓力已隨著俄氣接近極端低位和外圍市場的相對疲軟而達(dá)到極限，不確定性因素回到了需求端的變化來。其市場的暴漲行情或受到遏制，但總體仍呈居高難下，關(guān)注氣溫下降后歐洲去庫速度和亞太LNG需求的恢復(fù)情況。

（文章來源：國投安信期貨）