上線僅半年有余，交易所債券做市業(yè)務(wù)已炙手可熱。

不過，在交易所債券做市業(yè)務(wù)有效運行的過程中，不同品種的做市債券成交量正日益懸殊：一方面，上交所做市信用債單日成交量保持穩(wěn)步增長；另一方面，上交所基準(zhǔn)做市利率債日成交量則已在短時間內(nèi)迅速突破千億元。

【資料圖】

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，做市商規(guī)模與做市券數(shù)量不匹配以及投資者對信用債基準(zhǔn)做市券及其報價的關(guān)注度不高，是導(dǎo)致兩種做市債券成交量分化的主因。目前，信用債已經(jīng)呈現(xiàn)出做市帶來的流動性向高等級基準(zhǔn)做市信用債集中的趨勢，做市商后續(xù)可通過擴寬做市報價覆蓋范圍、增強一二級市場聯(lián)動來活躍信用債做市交易。

為推動我國債券市場高質(zhì)量發(fā)展，市場人士建議，交易所債市須持續(xù)完善做市商制度，例如降低做市商準(zhǔn)入門檻、為做市商提供融資便利。與此同時，做市商也要進一步提高自身的做市能力。

基準(zhǔn)做市利率債日成交量突破千億元

自2月6日做市業(yè)務(wù)上線以來，首批12家債券做市商充分發(fā)揮交易所市場“競價交易匿名撮合、報價交易顯名競爭”的優(yōu)勢特點，通過匹配成交、點擊成交方式為14只基準(zhǔn)做市利率債提供了集中持續(xù)的報價支持，吸引了大批投資機構(gòu)積極參與交易。

具體來看，交易所基準(zhǔn)做市利率債日成交量呈現(xiàn)出明顯增長態(tài)勢，在短短125個交易日內(nèi)，實現(xiàn)了從0到1000億元的突破。上周一（8月7日），上交所基準(zhǔn)利率債的單日成交量首次突破千億元關(guān)口，達到了億元，較做市首日的億元增長了%。

上周二至上周四的3個交易日，每日成交量都在千億元以上，分別為億元、億元、億元。

為何利率債做市交易的活躍度大幅提升？市場資深人士認(rèn)為，交易所在利率債做市上有其獨特優(yōu)勢：其一，交易所匿名、散量、競價交易、凈額結(jié)算等規(guī)則，非常適合基金產(chǎn)品、理財產(chǎn)品、個人、國債期貨投資者等銀行間國債市場較邊緣投資者入市；其二，做市機制的“高度競爭性”導(dǎo)致了極度收斂的報價、高度連續(xù)的成交，結(jié)合交易所的交易結(jié)算機制、交易系統(tǒng)優(yōu)勢，非常適合發(fā)展國債量化交易；其三，上交所從去年8月份起，免除三年債券交易經(jīng)手費，市場摩擦成本極低。

海通資管表示，利率債本身受市場青睞也在一定程度上利好做市交易。首先，國債在二級市場具有極高的流動性，交易活躍，市場深度和廣度都深受投資者歡迎；其次，國債作為政府債券，基本沒有信用風(fēng)險，安全性較高；再者，國債還可以作為質(zhì)押券在交易所進行回購融資，且質(zhì)押比例很高。

國金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在交易所債券做市制度推出后，交易所做市基準(zhǔn)券的報價活躍度顯著提升，價差顯著收窄，部分利率債報價價差甚至能夠收斂至元。做市商通過提供有效的做市報價，提升了交易所債券市場的流動性，進而在降低交易成本、發(fā)現(xiàn)市場價格、穩(wěn)定市場等方面發(fā)揮重要作用。

信用債做市交易活躍度仍待提升

目前，相較于發(fā)行規(guī)模大、需求多、可質(zhì)押回購融資的利率債市場，我國信用債在交易所的做市活躍度以及流動性均有待提升。從成交量來看，上交所做市信用債單日成交量增長幅度趨于平穩(wěn)，同時與做市利率債的成交規(guī)模有逐步拉大的趨勢其成交規(guī)模。

“相對于信用債做市券數(shù)量，做市商數(shù)量仍略顯不足。這導(dǎo)致做市商的相對競爭壓力較小，提供高質(zhì)量報價的動力不足?！庇惺袌鲑Y深人士告訴上海證券報記者，目前基準(zhǔn)利率債只有12只國債以及2只國開債，而基準(zhǔn)信用債已達到56只且在不斷擴大，但是做市商隊伍卻未能迅速擴容。

該資深人士還說，投資者目前對于基準(zhǔn)做市券及其做市報價關(guān)注度不夠是信用債做市交易不活躍的另一個原因。“事實上，交易所基準(zhǔn)做市信用債的信用風(fēng)險極低，做市商報價連續(xù)且收斂，對于做市商的報價，市場機構(gòu)可直接點擊或聯(lián)系做市商進行交易。”

上述資深人士表示：“目前信用債已經(jīng)呈現(xiàn)出做市帶來的流動性向高等級基準(zhǔn)做市信用債集中的趨勢，未來，隨著做市商隊伍的不斷擴容和做市商報價能力的不斷提高，市場將擺脫向貨幣中介詢價的原有路徑，做市商有望憑借自身專業(yè)的定價能力獲得信用債市場的定價權(quán)?！?/p>

那么，作為交易所債券做市業(yè)務(wù)主力軍，券商該如何為信用債市場注入“活水”？

華泰證券固定收益部債券做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為：一是要擴寬做市報價覆蓋范圍。目前券商信用債做市報價以央企、國企發(fā)行的債券為主，民企債券覆蓋范圍較少，因此需要在考量信用風(fēng)險的前提下，進一步擴大民企主體和券種的做市覆蓋范圍，延伸做市服務(wù)半徑，擴大服務(wù)受眾。二是要拓展“承銷+做市”業(yè)務(wù)模式。信用債在二級市場流動性欠佳，也間接導(dǎo)致其一級市場發(fā)行困難及融資成本抬升。而券商通過為其主承的信用債提供持續(xù)的、真實的、可成交的二級做市報價服務(wù)，有助于發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能和市場穩(wěn)定器的作用，盤活信用債的流動性。

持續(xù)優(yōu)化做市商制度

提升做市商做市能力

交易所債券市場是我國債券市場的重要組成部分，其與銀行間債市齊頭并進，方能推動我國債券市場的高質(zhì)量發(fā)展。

7月28日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)特別規(guī)定（征求意見稿）》，優(yōu)化現(xiàn)有做市商制度安排，適度調(diào)整完善專門從事北交所股票做市業(yè)務(wù)的證券公司準(zhǔn)入條件。

雖然這只是針對特定的交易場所的做市商制度安排，但讓市場人士看到了未來監(jiān)管層進一步優(yōu)化交易所債券市場做市商制度的希望。受訪人士表示，通過降低做市商準(zhǔn)入門檻、為做市商提供一定的融資便利等方式，現(xiàn)有的做市商制度有望得到持續(xù)改善。

受訪人士建議：一方面，可以建立交易所債券做市的分層機制，針對做市商和其他投資者，予以融資、發(fā)行認(rèn)購、二級交易等方面的分層安排，同時進一步簡化做市商準(zhǔn)入流程，方便更多意愿機構(gòu)參與進來；另一方面，可以綜合考量做市商實力，適當(dāng)放松做市商通用質(zhì)押式回購的押券范圍，適當(dāng)提升做市商質(zhì)押券質(zhì)押率。

事實上，不斷完善做市商制度，是對做市商進一步提升做市能力的深層次考驗。此前，QB（Qeubee）等主流債券報價平臺突然暫停服務(wù)，讓債券交易員們措手不及。而通過這場風(fēng)波，做市券商應(yīng)練就過硬本領(lǐng)，成為業(yè)界共識。

“公司戰(zhàn)略層面須加大對債券做市業(yè)務(wù)的重視程度，加大在投研能力、系統(tǒng)建設(shè)、人員培養(yǎng)等多方面的投入?！眹鹱C券相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，投研能力方面，券商要根據(jù)市場變化，不斷完善自身的定價模型；電子化系統(tǒng)研發(fā)方面，券商可以通過內(nèi)部研發(fā)和外部采購的方式，建立做市相關(guān)系統(tǒng)；獲客資源方面，券商可以通過活躍的交易和口碑效應(yīng)，提高市場影響力，打造出自己的品牌，吸引更多投資者的關(guān)注。

國信證券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時表示，做市商應(yīng)該聯(lián)通多市場綜合定價，同時具備自主定價收益率曲線的能力。落實到交易上，做市商還須要結(jié)合量價關(guān)系、風(fēng)險暴露程度進一步實時修正報價策略?！盀閷崿F(xiàn)實時報價、綜合各市場信息的要求，程序化報價平臺對于做市商是必不可少并且需要堅持更新完善的。”該負(fù)責(zé)人說。

（文章來源：上海證券報）