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核心觀點(diǎn)

感染峰值過后，制造業(yè)景氣度明顯修復(fù)。制造業(yè) PMI重新回到擴(kuò)張區(qū)間，生產(chǎn)端和需求端明顯回暖，而新訂單回暖是制造業(yè)景氣度修復(fù)的主要貢獻(xiàn)。產(chǎn)需兩端回暖屬于感染峰值過后的反彈，這與去年 4月疫情沖擊后的修復(fù)相類似。不同的是，今年 1月新訂單和從業(yè)人員的景氣度修復(fù)力度更強(qiáng)。一是疫情防控措施優(yōu)化和春節(jié)等因素帶動終端需求回升。二是感染峰值過后，員工短缺情況有明顯改善。 1）在市場需求方面，新訂單和新出口訂單表現(xiàn)分化，顯示出需求端承壓正轉(zhuǎn)向內(nèi)需改善。 2）在庫存和價格方面，隨著制造業(yè)企業(yè)主要原材料采購量的增加，原材料庫存也在上升。需要注意的是，企業(yè)投入價和出廠價仍在背離。分規(guī)?？矗笮推髽I(yè)率先修復(fù)至擴(kuò)張區(qū)間，而中、小企業(yè)仍在收縮區(qū)間。

服務(wù)業(yè)觸底反彈顯示疫情影響或接近尾聲。非制造業(yè)景氣水平觸底回升，能再回?cái)U(kuò)張區(qū)間主要源于服務(wù)業(yè)的明顯修復(fù)。從疫情本身考慮，春運(yùn)期間，疫情未出現(xiàn)明顯反彈，新冠陽性率也在降低，這輪疫情感染對服務(wù)業(yè)的影響或已接近尾聲。1）消費(fèi)場景恢復(fù)再加上春節(jié)消費(fèi)需求改善，服務(wù)業(yè)表現(xiàn)觸底反彈。隨著社會面人員流動的恢復(fù)和春節(jié)消費(fèi)需求的釋放，接觸型服務(wù)業(yè)表現(xiàn)明顯修復(fù)。前期受疫情影響較大的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)重返擴(kuò)張區(qū)間，酒店、民宿等住宿餐飲消費(fèi)加速修復(fù)，表明居民消費(fèi)意愿明顯增強(qiáng)。2）建筑業(yè)景氣度保持增長，反彈力度不及服務(wù)業(yè)。建筑業(yè)總體繼續(xù)保持增長， 新訂單高增說明疫情感染峰值過后建筑業(yè)市場需求也有改善， 但疫情對服務(wù)業(yè)的影響程度要高于對建筑業(yè)的擾動，因此在消費(fèi)場景修復(fù)時服務(wù)業(yè)的反彈力度反而更大。

從寒冬走向復(fù)蘇的跡象已經(jīng)出現(xiàn)。寒冬已過，經(jīng)濟(jì)邁向復(fù)蘇的跡象初步顯現(xiàn)?？梢钥吹礁腥具_(dá)峰后，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響正在逐步退去，經(jīng)濟(jì)增長的動能也逐步釋放。目前來看，制造業(yè)和非制造業(yè)企業(yè)對后續(xù)經(jīng)濟(jì)活動預(yù)期較為樂觀，反映企業(yè)信心明顯增強(qiáng)，生產(chǎn)經(jīng)營活動恢復(fù)勢頭強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)的前景可期。但這是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初步跡象，我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)還需要強(qiáng)化，政策面呵護(hù)仍然重要。一是制造業(yè)和非制造業(yè)的加速回暖建立在年底加速探底的基礎(chǔ)上。二是假期過后，春節(jié)對市場需求的提振或會逐漸弱化。盡管出口訂單降幅收窄，但仍在收縮區(qū)間，出口壓力仍較大。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)疫情再度反彈，政策落地不及預(yù)期等。 ？

正文

一、感染峰值過后，制造業(yè)景氣度明顯修復(fù)

1月制造業(yè)PMI重新回到擴(kuò)張區(qū)間，錄得50.1%，較12月修復(fù)了3.1個百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)端和需求端明顯回暖，制造業(yè)市場需求的修復(fù)力度要好于生產(chǎn)，新訂單回暖是制造業(yè)景氣度修復(fù)的主要貢獻(xiàn)。

產(chǎn)需兩端回暖屬于峰值過后的修復(fù)。1月制造業(yè)生產(chǎn) PMI回升至 49.8%，修復(fù)了 5.2個百分點(diǎn)，新訂單 PMI為 50.9%，修復(fù)了 7個百分點(diǎn)。觀察 2022年 4月表現(xiàn)，在 4月疫情沖擊后，經(jīng)濟(jì)景氣度出現(xiàn)類似修復(fù)。與 4月分項(xiàng)表現(xiàn)相一致，新訂單、生產(chǎn)、從業(yè)人員、原材料庫存都對制造業(yè)景氣度表現(xiàn)起正向貢獻(xiàn)。不同的是， 2023年 1月新訂單和從業(yè)人員的景氣度修復(fù)力度更強(qiáng)。

一是疫情防控措施優(yōu)化和春節(jié)等因素帶動終端需求回升。春節(jié)假期對企業(yè)生產(chǎn)景氣度有干擾，但能提振終端需求。 1月新訂單的表現(xiàn)既有消費(fèi)場景恢復(fù)下的假日提振，也有部分源自上期低基數(shù)下的回升。從行業(yè)情況看，農(nóng)副食品加工、醫(yī)藥、通用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備等 9個行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間，其中醫(yī)藥制造業(yè)產(chǎn)需增長明顯，兩個指數(shù)均升至 65.0%以上高位景氣區(qū)間。

二是感染峰值過后，員工短缺情況有明顯改善。12月大面積新冠感染使得從業(yè)人員指數(shù)明顯下挫，從業(yè)人員緊缺一度給物流配送等方面產(chǎn)生負(fù)面影響。 1月新冠感染痊愈后，各規(guī)模企業(yè)反映勞動力供應(yīng)不足的比重較 12月明顯下降，員工短缺制約生產(chǎn)的情況有明顯緩解。在基數(shù)影響下， 1月制造業(yè)企業(yè)的用工景氣度上升，作為環(huán)比數(shù)據(jù)的從業(yè)人員 PMI也明顯改善。

制造業(yè)市場的修復(fù)力度要好于生產(chǎn)。這是因?yàn)榇汗?jié)效應(yīng)對生產(chǎn) PMI指數(shù)有負(fù)向影響，在春節(jié)假日期間企業(yè)的生產(chǎn)活動減少，但是居民對消費(fèi)品的需求增加，因此制造業(yè)市場需求的修復(fù)力度更大。在市場需求方面，新訂單和新出口訂單表現(xiàn)分化。 1月的新訂單指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)市場需求有所回升；而新出口訂單指數(shù)雖然有了邊際改善，但是仍在收縮區(qū)間運(yùn)行。新訂單和新出口訂單的表現(xiàn)分化，顯示出需求端承壓正轉(zhuǎn)向內(nèi)需改善。

制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時間延長情況有所改善。12月物流運(yùn)輸人力不足，制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時間有所延長。 1月各地陸續(xù)走出新冠感染高峰后，供應(yīng)商配送時間延長的情況有所改善。制造業(yè)企業(yè)主要原材料采購量也修復(fù)至 1月的 50.4%，隨著采購量的增加，原材料庫存指數(shù)也在上升。需要注意的是，投入價和出廠價仍在背離。其中，原材料價格指數(shù)繼續(xù)在擴(kuò)張區(qū)間上升，而出廠價格指數(shù)則在收縮區(qū)間進(jìn)一步下降，顯示企業(yè)的盈利壓力仍在。分規(guī)?？?，大型企業(yè)率先修復(fù)至擴(kuò)張區(qū)間。大企業(yè)PMI重回臨界點(diǎn)以上，錄得 52.3%，前值為 48.3%，中、小企業(yè)PMI分別為 48.6%和 47.2%。

二、服務(wù)業(yè)觸底反彈顯示疫情影響或接近尾聲

1月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為 54.4%，比 12月上升 12.8個百分點(diǎn)。非制造業(yè)景氣水平觸底回升，能再回?cái)U(kuò)張區(qū)間主要是疫情防控措施優(yōu)化和春節(jié)消費(fèi)需求抬升帶動服務(wù)業(yè)明顯修復(fù)，這輪疫情對服務(wù)業(yè)的影響或已接近尾聲。

新冠陽性率逐步下降，疫情壓制或接近尾聲。從疫情本身考慮，春運(yùn)期間的人員流動并未造成新的感染峰值，新冠陽性率波動下降。根據(jù)中疾控哨點(diǎn)醫(yī)院的監(jiān)測數(shù)據(jù)， 2022年 12月月底新冠陽性率攀升至高位后，自 2023年 1月起新冠病毒陽性率在逐步降低。春節(jié)期間，疫情未出現(xiàn)明顯反彈，這可能是國內(nèi)新冠流行株并未產(chǎn)生新的變異，而前期疫情感染后產(chǎn)生的抗體具有免疫效果。

消費(fèi)場景恢復(fù)再加上春節(jié)消費(fèi)需求改善，服務(wù)業(yè)表現(xiàn)觸底反彈。1 月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54%，服務(wù)業(yè)景氣度觸底反彈主要受益于消費(fèi)場景恢復(fù)后春節(jié)假日消費(fèi)市場的回暖。隨著社會面人員流動的恢復(fù)和春節(jié)消費(fèi)需求的釋放，接觸型服務(wù)業(yè)表現(xiàn)明顯修復(fù)。前期受疫情影響較大的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均高于上月24.0個百分點(diǎn)以上，重返擴(kuò)張區(qū)間，表明居民消費(fèi)意愿明顯增強(qiáng)。此外，國內(nèi)旅游相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)較好，酒店、民宿等住宿餐飲消費(fèi)加速修復(fù)，市場活躍度回升。春節(jié)假期期間，全國鐵路日均發(fā)送旅客數(shù)量恢復(fù)至2019年的83.1%，全國國內(nèi)旅游出游數(shù)量恢復(fù)至2019年同期的88.6%，國內(nèi)旅游收入恢復(fù)至2019年同期的73.1%。

建筑業(yè)景氣度保持增長，反彈力度不及服務(wù)業(yè)。1月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為 56.4%，比 12月上升 2個百分點(diǎn)，總體繼續(xù)保持增長。建筑業(yè)新訂單指數(shù)為 2021年 4月以來的最高水平，說明疫情防控措施的優(yōu)化對市場需求具有提振作用，但疫情對服務(wù)業(yè)的影響程度要高于對建筑業(yè)的擾動，因此在消費(fèi)場景修復(fù)時服務(wù)業(yè)的反彈力度反而更大。從預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為 68.2%，高于 12月 6.7個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月位于高位景氣區(qū)間，表明隨著推進(jìn)重大項(xiàng)目開工建設(shè)各項(xiàng)政策措施落地生效，建筑業(yè)企業(yè)對市場發(fā)展保持樂觀。

三、從寒冬走向復(fù)蘇的跡象已現(xiàn)

寒冬已過，經(jīng)濟(jì)邁向復(fù)蘇的跡象初步顯現(xiàn)。1月的市場景氣度重歸擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)和非制造業(yè)都初步顯示了景氣度的修復(fù)跡象。可以看到感染達(dá)峰后，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響正在逐步退去，經(jīng)濟(jì)增長的動能也逐步釋放。目前來看，非制造業(yè)企業(yè)對后續(xù)經(jīng)濟(jì)活動預(yù)期較為樂觀，制造業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)也明顯提高。企業(yè)信心明顯增強(qiáng)，生產(chǎn)經(jīng)營活動恢復(fù)勢頭強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)的前景可期。

但這是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初步跡象，我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)還需要強(qiáng)化，政策面呵護(hù)仍然重要。

一是制造業(yè)和非制造業(yè)的加速回暖建立在去年年底加速探底的基礎(chǔ)上。2022年底迎來感染高峰，制造業(yè)和非制造業(yè)深度下挫，市場需求和企業(yè)供給水平雙雙下降， 1月制造業(yè)景氣度上升幅度較大部分源于前期低基數(shù)。再加上春節(jié)期間，房地產(chǎn)銷售整體疲弱，地產(chǎn)修復(fù)阻力仍大，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)還需要強(qiáng)化。

二是假期過后，春節(jié)對市場需求的提振或會逐漸弱化。春節(jié)假日因素對市場需求有所提振，運(yùn)輸業(yè)、餐飲、旅游等一些節(jié)日消費(fèi)相關(guān)服務(wù)業(yè)明顯修復(fù)。春節(jié)過后，春節(jié)假日因素帶來的市場需求或會逐漸弱化。但在社會面人員流動常態(tài)化的情況下，消費(fèi)回歸常態(tài)化也是大概率事件。此外，盡管出口訂單降幅收窄，但仍在收縮區(qū)間，出口壓力仍較大。綜合來看，政策面的呵護(hù)仍然重要。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)疫情再度反彈，政策落地不及預(yù)期等。

本文源自報(bào)告：《從寒冬走向復(fù)蘇的跡象已現(xiàn) 》

報(bào)告發(fā)布時間：2023年2月1日

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