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文 | 招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映內(nèi)外需轉(zhuǎn)弱和實(shí)體融資需求下滑的事實(shí)，但政策適時(shí)發(fā)力讓我們對(duì)未來(lái)有了更為樂(lè)觀的預(yù)期。一方面，房地產(chǎn)開發(fā)商融資環(huán)境有所改善，防疫政策開始對(duì)過(guò)度防疫進(jìn)行糾偏，另一方面，相比過(guò)去，降準(zhǔn)和降息的必要條件已具備。海外的不同點(diǎn)在于數(shù)據(jù)和預(yù)期均“向左”，美國(guó)通脹降溫、失業(yè)率回升趨勢(shì)日漸明朗，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策大概率邊際轉(zhuǎn)鴿，海外市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入衰退交易，美股雖有最后一跌、但預(yù)計(jì)2023年是正收益，美債配置價(jià)值顯現(xiàn)。

數(shù)據(jù)向左：內(nèi)外需轉(zhuǎn)弱、融資需求下滑的局面下，穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求進(jìn)一步上升。1）10月國(guó)內(nèi)出口（按美元計(jì)價(jià)）同比降至-0.3%，前值5.7%。摩根大通制造業(yè)PMI已連續(xù)5個(gè)月下降，10月錄得49.4，前值49.8。2）10月CPI同比2.1%，較上月回落0.7%，部分與基數(shù)上升有關(guān)，但更多反映的是在疫情、地產(chǎn)等因素壓制下，居民需求持續(xù)偏弱的狀態(tài)。3）10月社融數(shù)據(jù)同比少增7097億元，社融增速回落至10.3%，前值10.6%。顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生信用需求仍有待進(jìn)一步恢復(fù)，尤其是居民部門的購(gòu)房需求對(duì)信貸數(shù)據(jù)拖累明顯。

預(yù)期向右：房地產(chǎn)政策、防疫政策和經(jīng)濟(jì)周期改善有望形成三向合力。1）交易商協(xié)會(huì)推出“第二支箭”，支持民營(yíng)房企債券融資，房地產(chǎn)開發(fā)融資環(huán)境有所改善。2）國(guó)內(nèi)防疫措施在堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”的基礎(chǔ)上，加大了過(guò)度防疫的整改力度，后續(xù)防控有望更加科學(xué)精準(zhǔn)。3）上周高頻生產(chǎn)端數(shù)據(jù)延續(xù)10月以來(lái)的弱勢(shì)，但價(jià)格數(shù)據(jù)和庫(kù)存數(shù)據(jù)保持向好勢(shì)頭，庫(kù)存周期有望向被動(dòng)去庫(kù)切換。當(dāng)下，房地產(chǎn)政策和防疫政策都有向好的可能性，而經(jīng)濟(jì)周期也處于內(nèi)生動(dòng)力改善關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，若三者形成合力，我們可以對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)給予一個(gè)更樂(lè)觀的預(yù)期。

降準(zhǔn)與降息的必要條件已具備。1）四季度流動(dòng)性面臨較大缺口，出于維護(hù)流動(dòng)性合理充裕與引導(dǎo)中長(zhǎng)期貸款利率下行等考慮，央行或于四季度降準(zhǔn)。2）過(guò)去十年，央行實(shí)施降息往往面對(duì)著類似的宏觀環(huán)境：1、實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求有待進(jìn)一步提升；2、PPI 同比處于負(fù)區(qū)間；3、經(jīng)濟(jì)增速低于某一關(guān)鍵值。當(dāng)前宏觀環(huán)境跟此前三輪所處的環(huán)境有相似之處。按照央行的表述，下一步的政策邏輯依然是引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸成本進(jìn)一步下行。那么，央行或需要首先幫助商業(yè)銀行降低負(fù)債端成本。從貨幣政策工具上來(lái)看，降準(zhǔn)與降息均可在一定程度上起到該作用，但各自面臨的約束不同。

中期選舉民主黨小敗，海外市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入衰退交易。1）中期選舉結(jié)果出爐，共和黨控制眾議院，參議院需待12月佐治亞州決選才做定奪。無(wú)論如何，拜登內(nèi)政受掣已成既定事實(shí)，失去財(cái)政支持對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)也意味著一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，貨幣政策幾乎成為唯一選項(xiàng)，明年中美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息概率大增。2）10月美國(guó)CPI同比7.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期，前值8.2%，其中二手車、服裝等商品消費(fèi)降溫明顯。往后看，房?jī)r(jià)下行也將推動(dòng)租金通脹降溫。3）目前美國(guó)失業(yè)率觸底回升和通脹降溫趨勢(shì)漸明朗，今年Q4到明年Q1經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，美股雖有最后一跌、但預(yù)計(jì)2023年是正收益，美債配置價(jià)值顯現(xiàn)。

正文

宏觀周觀點(diǎn)

1、外需加速轉(zhuǎn)弱

2、中期選舉后美國(guó)通脹立即回落

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)及海外政策。

以上內(nèi)容來(lái)自于2022年11月12日的《數(shù)據(jù)向左，預(yù)期向右——宏觀周觀點(diǎn)（2022年11月12日）》報(bào)告，報(bào)告作者張靜靜、張一平、劉亞欣、張秋雨、張岸天、馬瑞超、趙宏鶴等