（陰極銅產(chǎn)品，來源：視覺中國）

【資料圖】

業(yè)績延續(xù)中報(bào)高增趨勢 ，銅冶煉龍頭云南銅業(yè)（000878.SZ）率先發(fā)布三季度成績單。

10月18日，云南銅業(yè)披露三季報(bào)，今年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入980.52億元，同比增加5.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤14.81億元，同比增加184.08%。公司表示，“凈利潤增長主要是本期產(chǎn)品價(jià)格同比上漲，有效控制成本費(fèi)用?！?/p>

鈦媒體APP注意到，身處周期性行業(yè)的云南銅業(yè)，業(yè)績并不穩(wěn)定。且行業(yè)分析師告訴鈦媒體APP，無論是銅價(jià)還是硫酸價(jià)格，高價(jià)格均無法持續(xù)或復(fù)制。

另外，云南銅業(yè)業(yè)績高增并未能帶動(dòng)股價(jià)上漲，反而在近一年時(shí)間腰斬，即便近期有所反彈，仍較去年9月高點(diǎn)跌逾四成。面對(duì)這樣的股價(jià)，牛散也難盈利，互動(dòng)平臺(tái)上，投資者怨聲載道。

前三季度凈利增長184%

云南銅業(yè)是國內(nèi)排名靠前的銅冶煉企業(yè)，主要業(yè)務(wù)涵蓋銅的勘探、采選、冶煉，貴金屬和稀散金屬的提取和加工，硫化工及貿(mào)易等領(lǐng)域。主要產(chǎn)品包括陰極銅、黃金、白銀、工業(yè)硫酸、鉑、鈀、硒、碲、錸等，其中陰極銅產(chǎn)能130萬噸/年。

對(duì)于今年前三季度盈利的大幅增長，云南銅業(yè)在10月18日下午接待調(diào)研時(shí)稱，“主要受益于TC/RC（指精銅礦轉(zhuǎn)化為精銅的總費(fèi)用）同比增加，硫酸價(jià)格同比上漲，以及公司持續(xù)開展降本增效行動(dòng)。”

但前三季度的業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素還需拆開來看。此前的定期報(bào)告顯示，陰極銅是公司主要收入來源，以今年上半年為例，公司陰極銅貢獻(xiàn)收入476.42億元，同比增長8.74%，占收入比重為73.97%。

根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)的數(shù)據(jù)，今年年初至6月中旬，電解銅（陰極銅一般指電解銅）價(jià)格持續(xù)在高位震蕩運(yùn)行，但隨后迅速向下，直到7月中旬才有所反彈。10月18日，上海電解銅價(jià)格63500元/噸，相較于2021年12月31日的69880元/噸的價(jià)格，跌幅為9.13%。較之2021年前的數(shù)據(jù)，電解銅依然處于相對(duì)高位。

（電解銅價(jià)格走勢圖，來源：Mysteel)

但云南銅業(yè)上半年的利潤增長并不來自陰極銅產(chǎn)品。中報(bào)顯示，陰極銅毛利率僅2.84%，同比還微降了0.04%。國信證券分析師劉孟巒在研報(bào)中指出，2022H1云南銅業(yè)陰極銅毛利潤13.55億元，與去年同期變動(dòng)不大。

利潤高增主要受益于硫酸價(jià)格上漲。中報(bào)顯示，上半年硫酸貢獻(xiàn)收入12.57億元，同比增長154.77%，占比僅1.95%。但收入少、毛利高，上半年硫酸毛利率高達(dá)73.74%，同比增長31.16%。劉孟巒也談到，2022H1，公司硫酸板塊毛利潤9.3億元，比去年同期大幅增加6.0億元。

隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，今年2月開始，硫酸價(jià)格極速上漲，4月摸至高點(diǎn)后一直在相對(duì)高位運(yùn)行，期間最高價(jià)一度超過1000元/噸。截至6月30日，上半年硫酸價(jià)格漲幅超過八成。

但隨著原料價(jià)格飛快下行，疊加高溫天氣、行業(yè)淡季以及虧損等因素，需求疲軟，三季度開始價(jià)格猛跌，最低點(diǎn)觸及150元/噸，直到9月開始國內(nèi)多地市場才陸續(xù)進(jìn)入盤整階段。整個(gè)三季度，98%酸國內(nèi)均價(jià)370元/噸，環(huán)比下跌62.94%，同比下跌54.04%。

（硫酸價(jià)格走勢圖，來源：隆眾資訊）

隨著價(jià)格下行，硫酸對(duì)第三季度利潤的貢獻(xiàn)力度大概率不如上半年。畢竟云南銅業(yè)在接受調(diào)研時(shí)坦言：“與去年同期相比，今年硫酸價(jià)格總體上漲，但受到區(qū)域因素影響價(jià)格有所不同。硫酸作為公司冶煉企業(yè)的副產(chǎn)品，生產(chǎn)成本沒有大幅變化，銷售價(jià)格采取市場化原則?！?/p>

然東方不亮西方亮，公司第三季度單季業(yè)績依然亮眼。7-9月公司實(shí)現(xiàn)營收336.46億元，同比微降0.09%；歸母凈利潤7.84億元，同比增長191.51%。

針對(duì)Q3利潤同比、環(huán)比增長，公司在接待調(diào)研時(shí)解釋，公司所屬冶煉企業(yè)赤峰云銅上半年開展大修，三季度恢復(fù)生產(chǎn)后按照年度生產(chǎn)組織計(jì)劃正常生產(chǎn)，產(chǎn)能釋放，陰極銅產(chǎn)銷量環(huán)比增加;公司采取穩(wěn)健的套期保值策略，遵循期貨與現(xiàn)貨對(duì)應(yīng)進(jìn)行保值，因期現(xiàn)時(shí)間錯(cuò)配，部分期貨盈利體現(xiàn)在三季度；三季度公司冶煉加工費(fèi)有所增加；公司通過加快存貨周轉(zhuǎn)等措施提升盈利能力。

好業(yè)績或難延續(xù)

事實(shí)上，由于云南銅業(yè)主營為強(qiáng)周期性行業(yè)，其業(yè)績歷來波動(dòng)很大，且營業(yè)收入和利潤變動(dòng)趨勢并不一致。

比如，2019年-2021年、2022年1-9月，公司營收分別同比增長33.44%、39.42%、43.99%、5.43%，但對(duì)應(yīng)各期歸母凈利潤增幅則分別為436.85%、-43.33%、71.00%和184.08%。

（云南銅業(yè)業(yè)績變動(dòng)趨勢，來源：wind）

有鑒于過往業(yè)績隨周期而大幅波動(dòng)，公司當(dāng)前的高增長大概率也難延續(xù)。

上海鋼聯(lián)銅事業(yè)部高級(jí)分析師王宇告訴鈦媒體APP：“今年的銅價(jià)變動(dòng)主要是因?yàn)橥泬毫Φ某掷m(xù)、庫存低位和消費(fèi)低迷的不匹配所致，通脹壓力的背后是經(jīng)濟(jì)過熱和資金充裕的體現(xiàn)，基本面的低庫存支撐市場。但明年的銅市，首先供應(yīng)端會(huì)出現(xiàn)回升，低庫存或難以持續(xù)，因此供應(yīng)端無法給市場提供支撐；而不斷的加息意味著經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈，因此對(duì)明年市場消費(fèi)不看好。隨著通脹壓力的減弱，價(jià)格可能無法達(dá)到今年的高位?！?/p>

隆眾資訊四季度硫酸行情調(diào)查亦顯示，硫酸后市價(jià)格走向難言樂觀。42%的市場參與者對(duì)四季度市場看空，一方面化肥出口難現(xiàn)利好，國內(nèi)新增產(chǎn)能釋放及硫酸出口縮減，供需矛盾或繼續(xù)；38%的參與者認(rèn)為四季度行情會(huì)僵持運(yùn)行，需求提升難達(dá)預(yù)期，但供應(yīng)有增無減，酸廠面臨成本壓力，供需斷繼續(xù)拉鋸。

如上所述，為了減少主營產(chǎn)品價(jià)格對(duì)公司業(yè)績的影響，云南銅業(yè)還開展了套期保值業(yè)務(wù)。

另外，公司正在推進(jìn)非公開發(fā)行股份項(xiàng)目，募集資金主要用于收購云銅集團(tuán)持有的迪慶有色38.23%股權(quán)、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。公司在互動(dòng)平臺(tái)表示：“本次非公開發(fā)行將加強(qiáng)對(duì)重要子公司控制，提升公司按照持有權(quán)益比例核算的銅資源儲(chǔ)量，增厚公司歸母凈利潤，有助于控股股東履行承諾?！?/p>

牛散也被埋

雖然今年云南銅業(yè)凈利潤持續(xù)大幅增長，但這并未給公司股價(jià)帶來提振作用。復(fù)盤來看，自去年9月13日，公司股價(jià)創(chuàng)下18.89元/股階段高點(diǎn)后，便持續(xù)震蕩下行，到今年9月29日，一度降至9.7元/股，股價(jià)腰斬。即便隨后在三季報(bào)業(yè)績預(yù)告后股價(jià)有所反彈，但截至10月19日只報(bào)收10.93元/股，自去年9月高點(diǎn)下來跌幅仍超過四成。而在互動(dòng)平臺(tái)和業(yè)績說明會(huì)上，投資者頻頻問及股價(jià)，十分憤懣。

（云南銅業(yè)周K線圖，來源：wind）

鈦媒體APP注意到，云南銅業(yè)去年業(yè)績上升后吸引了不少牛散的目光，但面對(duì)其持續(xù)下行的行情，牛散也難有可觀收益。

以栽在云南銅業(yè)上的牛散陳小毛為例，其于2021年第三季度新進(jìn)成為公司第十大流通股東，持股615萬股，其間最低價(jià)12.41元/股；去年四季度，陳小毛繼續(xù)加倉518萬股，其間最低價(jià)12.87元/股。

時(shí)間來到2022年，云南銅業(yè)股價(jià)持續(xù)下行，最高價(jià)為年初1月13日的14.16元，最低價(jià)為3月16日的10.46元/股。面對(duì)股價(jià)不斷走低，陳大毛于一季度減持303萬股。二季度公司股價(jià)未有起色，最高價(jià)為4月15日盤中的12.48元/股，甚至在4月27日最低摸至9.78元/股，陳大毛不得不在二季度減倉/清倉走人，中報(bào)和三季報(bào)的前十大流通股東中再未出現(xiàn)陳大毛的名字。

鈦媒體APP粗略計(jì)算，假設(shè)陳小毛去年三季度末持有的615萬股全部于三季度買入，且其建倉和加倉全部在各期的最低價(jià)買入，賣出在最高價(jià)賣出，無論其目前是否清倉，其在云南銅業(yè)上的這一波操作，均是虧損狀態(tài)。

無獨(dú)有偶，周志勇于今年二季度以持倉693.97萬股新進(jìn)成為云南銅業(yè)第八大流通股東并一直持股至三季度末。復(fù)盤股價(jià)走勢來看，無論周志勇國慶后是否賣出，即便盈利也是寥寥。

還有牛散耿曉奇。去年四季度末，耿曉奇以持股625.77萬股新進(jìn)入云南銅業(yè)前十大流通股東之列，其間最低12.87元/股；今年一季度耿曉奇減持10.86萬股，其間最高價(jià)14.16元/股；二季度最高價(jià)12.48元/股，二季度末，耿曉奇未出現(xiàn)在前十大流通股東；但此次三季報(bào)，耿曉奇又以持股971.47萬股，成為公司第七大流通股東，這意味著其肯定在二季度和三季度期間有增持行為，而此區(qū)間，公司股價(jià)兩度跌至9.7元一線。目前來看，幾進(jìn)幾出的耿曉奇要取得可觀收益，也不容易。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜蘇啟桃）