（磷酸鐵鋰電池，來源：視覺中國）

三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池是目前動力電池領域最為主流的兩種技術路線，孰優(yōu)孰劣之爭由來已久。而伴隨二者裝機量階段性的此消彼長，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)業(yè)績跟隨起伏，10月10日剛申報北交所上市的貴州安達科技能源股份有限公司（以下簡稱“安達科技”）即是其中的典型。

安達科技主營磷酸鐵、磷酸鐵鋰，曾在連續(xù)三年跟隨行業(yè)爆發(fā)迎來業(yè)績增長后，于2017年底申報IPO，彼時擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。但隨著政策風向轉變、三元鋰電池風頭超過磷酸鐵鋰，其業(yè)績持續(xù)下滑甚至連續(xù)虧損，IPO悄然折戟。直到2021年以來，磷酸鐵鋰再次階段性勝出，其業(yè)績重回巔峰，又一次在風口上謀上市，只是登陸地點換成了北交所。

(資料圖片僅供參考)

鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，安達科技業(yè)績“過山車”除了行業(yè)因素外，還與第一大客戶比亞迪直接相關。因為收入長期依賴比亞迪，安達科技還在此次IPO前與比亞迪深度“捆綁”，以2.53元/股的超低價引入股東比亞迪。

另外，需要注意的是，安達科技此次募投項目新增的6萬噸/年產(chǎn)能最快也要到2024年才能建成投產(chǎn)，而隨著業(yè)內(nèi)外資本大幅加碼磷酸鐵鋰產(chǎn)能，業(yè)內(nèi)普遍認為2024年以后行業(yè)產(chǎn)能將過剩。

風口上再沖刺IPO

安達科技的歷史最早可追溯至1996年，但其主要從事磷酸鐵鋰業(yè)務還得從2013年說起。

公開資料顯示，1996年，貴州省開陽安達磷化工有限公司（以下簡稱“安達化工”，安達科技前身）成立。2013年，安達化工分立，安達化工繼續(xù)存續(xù)，將傳統(tǒng)黃磷業(yè)務相關資產(chǎn)及負債剝離進入新設的上達化工，其余資產(chǎn)和負債由安達化工承繼。安達化工經(jīng)營范圍變更為“磷酸、食品級磷酸、磷酸鐵、磷酸鐵鋰的生產(chǎn)、銷售”。

分立后的安達科技很快于2014年6月在新三板掛牌，并迎來第一次業(yè)績高光時刻。2015年，伴隨中國趕超英美成為全球第一大新能源車市場，動力電池需求暴增，主營磷酸鐵、磷酸鐵鋰的安達科技業(yè)績隨之大漲。2015年、2016年，其分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.07億元、9.12億元，同比增長191.18%、339.91%；歸母凈利潤4945.16萬元、26571.01萬元，同比增長202.25%、437.31%。

業(yè)績增長給了安達科技IPO的勇氣，公司于2017年12月申請創(chuàng)業(yè)板上市。彼時公司擬募資7.78億元用于建設2個鋰電池正極材料項目，規(guī)劃產(chǎn)能分別為1.5萬噸、0.5萬噸，剩余資金用于研發(fā)中心建設項目和補充流動資金。

但隨著國家調(diào)整新能源汽車補貼政策，從普惠式轉為扶優(yōu)扶強，將電池系統(tǒng)能量密度和續(xù)航里程納入考核標準。新政策下，三元電池顯然更能享受政策優(yōu)惠，磷酸鐵鋰則受到冷落，諸多廠商向三元鋰電池轉型，主營磷酸鐵鋰的安達科技業(yè)績急轉直下。

2017年，公司增收不增利，營收10.76億元、增長18.06%，歸母凈利潤2.01億元、下降24.45%。之后業(yè)績連年下滑，2018年-2020年，安達科技分別實現(xiàn)營收6.63億元、1.54億元、9260.53萬元，歸母凈利潤4305.97萬元、-2.24億元、-1.86億元。安達科技的首次IPO也隨之終止。

時間來到2021年，隨著新能源汽車、儲能等下游需求的快速增長，帶動上游動力電池及動力電池正極材料的需求高增；且隨著動力電池工藝技術的進步，磷酸鐵鋰電池結構創(chuàng)新使搭載磷酸鐵鋰電池的車型續(xù)航里程持續(xù)上升，磷酸鐵鋰憑借高性價比優(yōu)勢受到新能源車企的親睞，出貨量迅速增加。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，磷酸鐵鋰電池市占率達到51%，首次超過三元鋰電池。今年，磷酸鐵鋰電池裝車量繼續(xù)擴大。中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，1-9月，磷酸鐵鋰電池累計裝車量達到116.3GWh，占總裝車量60.1%。

得益于此，安達科技迎來第二次業(yè)績爆發(fā)期。2021年、2022H1，營收分別實現(xiàn)15.77億元、29.02億元，同比增長1603.06%、555.74%；歸母凈利潤2.31億元、6.20億元，同比增長224.24%和2013.71%。

（安達科技業(yè)績變動情況，來源：wind）

業(yè)績隨行業(yè)重返巔峰，安達科技再戰(zhàn)IPO，只是這一次的上市地點從創(chuàng)業(yè)板變更為北交所。

業(yè)績依賴比亞迪

事實上，行業(yè)風向變化直接影響的是電池廠商，而電池廠商采購原材料的多寡，則決定了磷酸鐵鋰廠商的業(yè)績。在安達科技這里，比亞迪就是其業(yè)績好壞的“關鍵先生”。

鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，在安達科技近十年的客戶名單中，比亞迪長期高居首位且銷售額占比極高，甚至可以說，沒有比亞迪就沒有今天的安達科技。

根據(jù)公司2014年掛牌新三板時的公開轉讓招股書，早在2012年，比亞迪就是公司重要客戶，公司磷酸鐵產(chǎn)品主要供應給比亞迪。2012年、2013年公司向比亞迪的銷售額分別為4005.56萬元、4146.15萬元，占營收比例為21.27%、34.82%。其中，2013年剔除傳統(tǒng)業(yè)務黃磷、磷礦石等收入后，公司主要收入都來自比亞迪。

而分立之后幾年，安達化工幾乎是靠比亞迪而活。根據(jù)公司2017年披露的招股書，2014年-2016年，公司第一大客戶均為比亞迪，銷售額分別為7117.52萬元、1.99億元、7.73億元，占營收的比例高達100%、96.14%、84.74%。

而業(yè)績滑坡的2017年-2020年，公司對比亞迪的銷售額為8.37億元、3.97億元、7444.25萬元、2714.69萬元，占比分別為77.78%、59.88%、48.47%、29.31%，2020年比亞迪一度變成公司第二大客戶。隨著向比亞迪銷售額及占比的減少，安達科技收入肉眼可見地下降。

而2021年、2022H1，隨著公司對比亞迪的銷售額回升至9.62億元（占比61.01%）、11.16萬元（占比38.48%），比亞迪重新成為公司第一大客戶，安達科技業(yè)績也迅速重返巔峰。

值得注意的是，對于足以決定其生死的第一大客戶，安達科技自然要設法進行“捆綁”。鈦媒體APP注意到，就在此次申報北交所上市之前，公司剛剛進行了一次定增，其中最大的投資方即為比亞迪。

2021年4月2日晚間，安達科技公告定增計劃，擬募資3.54億元，發(fā)行價格為2.53元/股。比亞迪參與認購，并以3000萬元的出資額成為此次定增的最大認購方。而當日，安達科技的收盤價為4.84元/股。

由于發(fā)行價格過低，該次定增還曾引發(fā)部分中小股東的反對。公司此前公告顯示，在審議會議上，有12.49%股東投出反對票。

（部分中小股東投票反對該次定增，來源：公司公告）

當然，少數(shù)股東的反對并不能改變什么，今年7月5日晚間公告定增完成，比亞迪順利入股安達科技，并成為了公司第9大股東，持股2.11%。而當天，安達科技收盤價企19.28元/股，比亞迪入股已浮盈1.99億元。

（本次發(fā)行前安達科技前十名股東情況，來源：招股書）

行業(yè)產(chǎn)能過剩只是時間問題

盡管在比亞迪的加持下，安達科技去年以來業(yè)績爆表，但與同行相較，其市占率和產(chǎn)能依然偏低。

數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)磷酸鐵鋰出貨量排名前六的企業(yè)分別為湖南裕能、德方納米、龍蟠科技、萬潤新能、安達科技和融通高科，其中，安達科技的市場占有率僅約為6.25%。

另據(jù)招股書披露，2021年公司磷酸鐵鋰產(chǎn)能為28200噸，而德方納米、湖南裕能、萬潤新能的產(chǎn)能分別為1105520.78噸、105500噸和42830噸。

（安達科技與同行產(chǎn)能、產(chǎn)量對比，來源：招股書）

產(chǎn)能偏低的安達科技，此次IPO依然擬加碼產(chǎn)能，欲募資14.44億元用于建設6萬噸/年磷酸鐵鋰建設項目、償還銀行借款與補充流動資金。

（安達科技募集資金運用，來源：招股書）

招股書顯示，投建6萬噸/年磷酸鐵鋰建設項目主要是滿足下游客戶日益增長的訂單需求，增強市場競爭力。該項目建設周期14個月，項目投產(chǎn)后第一年磷酸鐵鋰產(chǎn)能達到設計產(chǎn)能的60%，投產(chǎn)后第二年產(chǎn)能達到設計產(chǎn)能的100%。 今年9月19日，該項目已取得貴陽市生態(tài)環(huán)境局下發(fā)的環(huán)評批復。公司還對該項目寄予厚望，預計“本項目可實現(xiàn)稅后收益凈現(xiàn)值為10.89億元，稅后內(nèi)部收益率為20.32%，含建設期的稅后靜態(tài)投資回收期為6.70年，具有較好的盈利能力。”

但需要注意的是，隨著磷酸鐵鋰賽道前景逐漸清晰，不僅安達科技的同行們不斷加碼產(chǎn)能，諸多鈦白粉、磷化工等龍頭也紛紛入局，甚至不少主營完全無關聯(lián)的公司也在跨界。典型的如龍佰集團、中核鈦白、金浦鈦業(yè)、云天化、湖北宜化、史丹利等等。

隆眾資訊磷酸鐵鋰行業(yè)分析師王娟向鈦媒體APP表示，根據(jù)各公司產(chǎn)能擴張計劃，到2022年6月底，磷酸鐵鋰產(chǎn)能已經(jīng)到147萬噸。高工鋰電不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)則顯示，2021年國內(nèi)磷酸鐵鋰規(guī)劃項目已超過300萬噸，疊加今年上半年規(guī)劃項目，合計規(guī)劃產(chǎn)能已超過972萬噸。

而根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2021年，中國磷酸鐵鋰正極材料出貨量48萬噸，全球出貨量48.5萬噸，預計2022年全球出貨量有望接近100萬噸。即便如華金證券預測，2025年需求量達到265萬噸，如今國內(nèi)企業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能也已經(jīng)遠超需求。

王娟告訴鈦媒體APP，“對標國內(nèi)的需求來看，現(xiàn)在的產(chǎn)能已經(jīng)有點過剩。從產(chǎn)量看，有些裝置剛剛投產(chǎn)還處于爬坡階段，另外還受原材料限制，很多產(chǎn)能開工負荷不滿，導致現(xiàn)在從產(chǎn)量上來說，還是處于緊平衡的狀態(tài)。但其預計，今年下半年、明年和后年是投產(chǎn)高峰期，預計2024年以后，磷酸鐵鋰的產(chǎn)能、產(chǎn)量都會出現(xiàn)過剩?！?/p>

這意味著，即便公司的募投項目現(xiàn)在開建，14個月建設期后也要2024年才能建成投產(chǎn)，2025年才能100%達到設計產(chǎn)能。

另外，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，磷酸鐵鋰和三元鋰電池并不存在完全的替代關系，盡管磷酸鐵鋰技術路線反超三元鋰電池，但動力電池的各種技術路線還在競逐之中。騰遠鈷業(yè)（301219.SZ）董秘胡常超就表示，“新能源汽車產(chǎn)業(yè)正在飛速發(fā)展，動力電池市場空間是足夠大的，將來電池市場一定是多元化的，不管是三元電池、還是磷酸鐵鋰電池、氫燃料電池等，都具有各自的發(fā)展空間，不可能形成單一市場。“

（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）