對于教育行業(yè)，2021年是靴子落地的一年。從民促法實施條例到“雙減”政策，原有的發(fā)展模式都面臨重塑，轉(zhuǎn)型成為諸多機構(gòu)首要面對的問題。隨之而來的是，資本市場的低迷表現(xiàn)。無論是A股、港股還是美股市場，大幅回撤已是常態(tài)。

但大環(huán)境下，總有特立獨行者。從12月起，民辦教育機構(gòu)中國春來走出了逆周期行情。股價單月上漲近50%，進(jìn)入2022年其股價依然穩(wěn)健，并于1月18日創(chuàng)造了上市以來的新高。

在教育行業(yè)變革的當(dāng)下，中國春來為何出現(xiàn)了逆勢增長的行情？展望未來，該趨勢是否可持續(xù)？

連漲6年

股價表現(xiàn)也許會受周期的影響，但本質(zhì)上是與業(yè)績掛鉤。中國春來股價創(chuàng)新高的根本，是業(yè)績的持續(xù)快速增長。

中國春來公布的最新財報顯示，其業(yè)績處于全面增長的狀態(tài)。2021財年中國春來錄得收入10.42億元，比2020財年的7.02億元增長了48.3%；毛利為6.31億元，同比增長70.9%；期內(nèi)利潤1.65億元，同比增長38.5%。

從股價反應(yīng)來看，從去年11月底公布財報開始，中國春來的股價開始了上漲行情。

不過，分析來看，業(yè)績的持續(xù)增長與股價并不是簡單的因果關(guān)系，更重要的是數(shù)字背后展現(xiàn)的信息。

一方面，快速增長的業(yè)績背后，春來并未受到大行業(yè)的沖擊，反而正獲得新的機遇?；乜?021年兩項主要政策文件，“雙減”與民辦大學(xué)相關(guān)性較弱，而《民促法實施條例》對民辦高校呈現(xiàn)鼓勵態(tài)度。

其中，第二十九條規(guī)定，實施高等教育和中等職業(yè)技術(shù)學(xué)歷教育的民辦學(xué)校，可按照辦學(xué)宗旨和培養(yǎng)目標(biāo)自主設(shè)置專業(yè)、開設(shè)課程、選用教材。此舉或有利于凸顯民辦教育辦學(xué)特色，提升辦學(xué)質(zhì)量及招生競爭力。第三十二條規(guī)定，實施高等學(xué)歷教育的民辦學(xué)校符合學(xué)位授予條件的，依照有關(guān)法律、行政法規(guī)的規(guī)定經(jīng)審批同意后，可獲得相應(yīng)的學(xué)位授予資格。

文件下發(fā)后，就有券商曾分析指出，高教和職教的風(fēng)險已完全消除，未來將輕裝上陣，行業(yè)估值也有望修復(fù)。同時高教類公司本身在近3-5年也處于內(nèi)生增長+外延并購的黃金發(fā)展窗口期，成長確定性較高。

因此，相比于有義務(wù)教育階段業(yè)務(wù)的民辦教育機構(gòu)，中國春來這類專注于民辦高等教育的機構(gòu)逐漸成為受關(guān)注的焦點。

另一方面，在眾多民辦大學(xué)中，中國春來體現(xiàn)了標(biāo)的的價值?；仡欉^往業(yè)績，2021財年的增長，實際上是“常態(tài)”。從2015年開始，中國春來業(yè)績每年都保持增長。6年間，營收從3.36億元一路增加至如今的10.42億元，年復(fù)合增長率達(dá)20.76%。凈利潤也從最初的虧損增長至如今的6.07億元。

在眾多標(biāo)的中，中國春來實現(xiàn)了持續(xù)快速增長。這種穩(wěn)健性與增長性，是較為難得的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。在兩方面因素下，能夠獲得資本認(rèn)可并不意外。

不過，為何中國春來能實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)快速增長？

內(nèi)生外延精進(jìn)

這一點從經(jīng)營層面的數(shù)據(jù)，或可尋找到一些線索。

根據(jù)財報，截至2021財年期末，中國春來在校學(xué)生達(dá)90902人，同比增速達(dá)48.1%，再創(chuàng)新高。民辦高等教育的營收構(gòu)成通常都是以學(xué)費與住宿費為主，因此業(yè)績持續(xù)增長背后的主因，便是學(xué)生數(shù)的增加。

而學(xué)生數(shù)增加又是如何實現(xiàn)的？

首先，根據(jù)財報，商丘學(xué)院應(yīng)用科技學(xué)院的在校學(xué)生達(dá)14594人，同比增長49.7%；安陽學(xué)院的在校學(xué)生達(dá)34724人，同比增長25.5%；商丘學(xué)院的在校學(xué)生達(dá)30353人，同比增長26.6%。

幾項數(shù)據(jù)的背后，體現(xiàn)了中國春來內(nèi)生增長方面的特點。中國春來旗下?lián)碛休^優(yōu)的應(yīng)用型本科學(xué)校群，有一定先發(fā)優(yōu)勢。報告期內(nèi)，中國春來的平均教學(xué)好評度超95%。絕大多數(shù)學(xué)院的畢業(yè)生就業(yè)率超85%。

教學(xué)質(zhì)量的保障，讓中國春來的生源始終處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。因此，中國春來的新學(xué)校和新校區(qū)也在持續(xù)落地。

今年4月，安陽學(xué)院原陽校區(qū)獲批開展教育教學(xué)工作，于2021/2022學(xué)年開始招生。今年6月，中國春來與河南省林州市人民政府簽訂框架協(xié)議，以約2.2億元收購約2000畝土地的使用權(quán)，安陽理工職業(yè)學(xué)院第一期將在相關(guān)手續(xù)辦理完成后開啟建設(shè)，預(yù)計于2022年9月前完成首階段招生。

基于教學(xué)質(zhì)量獲得持續(xù)增長的生源，進(jìn)而通過校區(qū)增加最終帶來學(xué)生數(shù)量的不斷增長。

與此同時，中國春來也不斷通過外延并購形成規(guī)模效應(yīng)。根據(jù)財報，2021財年中國春來旗下的荊州學(xué)院完成轉(zhuǎn)設(shè)首次并表，為集團(tuán)提供了10759人的在校生和2.47億元的收入。

除了荊州學(xué)院，12月15日中國春來旗下蘇州科技大學(xué)天平學(xué)院與江蘇省南京市簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以1.8億元收購一塊位于南京市高職園的土地50年使用權(quán)。集團(tuán)計劃用以建設(shè)一所新的院校、即南京學(xué)校。

也就是說，通過內(nèi)生增長與外延并購“兩條腿走路”，帶來了中國春來學(xué)生數(shù)量的持續(xù)增長，進(jìn)而帶動了業(yè)績的持續(xù)提升。

那么，中國春來這樣的增長表現(xiàn)，未來可持續(xù)嗎？

增長通道

無論內(nèi)部發(fā)展態(tài)勢還是外部發(fā)展前景，中國春來的持續(xù)增長或?qū)⑹谴蟾怕适录?/span>

從外部看，中國春來所經(jīng)營的民辦高校，正在成為教育行業(yè)發(fā)展的一個重要方向。除了《民促法實施條例》的落地，去年10月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見》明確提到，“鼓勵應(yīng)用型本科學(xué)校開展職業(yè)本科教育。按照專業(yè)大致對口原則，指導(dǎo)應(yīng)用型本科學(xué)校、職業(yè)本科學(xué)校吸引更多中高職畢業(yè)生報考。”

12月，職業(yè)教育法修訂草案再次提請全國人大常委會會議審議。其中特別提到，職業(yè)學(xué)校學(xué)生在升學(xué)、就業(yè)、職業(yè)發(fā)展等方面，與同層次普通學(xué)校學(xué)生享有平等機會。

從宏觀政策上，接下來3-4年間，對于本科教育，特別是職業(yè)本科教育、應(yīng)用型本科教育，政策也將給予更多的鼓勵與支持。對于供給端勢必將帶來更大利好，中國春來有望獲得更好的發(fā)展機會。

與此同時，中國春來所處的民辦高校，此前已經(jīng)歷了持續(xù)的擴(kuò)張并購。過去幾年間，并購消息不斷。而從2021年的監(jiān)管趨勢看，并購增長的思路正接近尾聲，行業(yè)下一階段將邁向高質(zhì)量發(fā)展的思路，機構(gòu)之間比拼的是“內(nèi)功”。因此，下一階段的發(fā)展重心將是不斷提升自身教學(xué)質(zhì)量，進(jìn)而穩(wěn)步推進(jìn)自營新校區(qū)的擴(kuò)張、推進(jìn)獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)。

從內(nèi)部看，商丘學(xué)院、安陽學(xué)院等學(xué)校的十幾年持續(xù)經(jīng)營，不斷印證了中國春來的教學(xué)質(zhì)量。與此同時，從過往商丘學(xué)院、安陽學(xué)院的轉(zhuǎn)設(shè)，到最新的荊州學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)，中國春來不斷積累轉(zhuǎn)設(shè)經(jīng)驗。這些都將為接下來的發(fā)展創(chuàng)造更大的機遇。

目前，如果將已經(jīng)收購的蘇州科技大學(xué)天平學(xué)院及其南京在建的新校區(qū)計算在內(nèi)，中國春來旗下學(xué)校數(shù)增至6所大學(xué)、8個校區(qū)。形成了較優(yōu)的應(yīng)用型本科學(xué)校群。集群化發(fā)展有助于形成協(xié)同效應(yīng)，帶動整體辦學(xué)能力的精進(jìn)。接下來，隨著天平學(xué)院完成轉(zhuǎn)設(shè)，也將進(jìn)一步打開長三角地區(qū)市場。推動集團(tuán)辦學(xué)規(guī)模進(jìn)一步增長，也推動集團(tuán)的口碑和品牌提升。

而在集團(tuán)經(jīng)營上，中國春來的管理團(tuán)隊始終較為穩(wěn)定。從1月28日即將召開的股東大會看，其中有一項議程是“授予董事一般及無條件授權(quán)以購回本公司股份，以本公司已發(fā)行股份總數(shù)的10%為限”，這體現(xiàn)了管理團(tuán)隊對公司的信心。

外部有空間、內(nèi)部有經(jīng)驗，并且在長時間發(fā)展中，中國春來不斷積淀辦學(xué)經(jīng)驗、提升辦學(xué)效果。一系列因素下，中國春來釋放了較為強勁的信號。在教育行業(yè)變革的當(dāng)下，中國春來或?qū)⒊尸F(xiàn)更好的發(fā)展路徑。

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