報(bào)告要點(diǎn)
供應(yīng)：國(guó)內(nèi)新增裝置有限，但預(yù)計(jì)總體負(fù)荷將提升。進(jìn)口預(yù)計(jì)維持在高位。（偏空） 需求：MTO裝置重啟與投產(chǎn)主導(dǎo)短期價(jià)格走勢(shì)，但低利潤(rùn)仍是值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)需求有望回升，但企業(yè)利潤(rùn)普遍處于低位水平。（偏多）
庫(kù)存：工廠壓力不大，港口季節(jié)性累庫(kù)，整體中性。下游原料水平維持低位，下游對(duì)于甲醇的接受度尚可。（中性） 估值：上游利潤(rùn)略高于同期水平，整體利潤(rùn)水平不高，價(jià)差偏弱，傳統(tǒng)下游利潤(rùn)分化， MTO利潤(rùn)相對(duì)偏低。（中性） 觀點(diǎn)：短期中性，盤(pán)面沖高不追，中期關(guān)注01合約回調(diào)后的多配機(jī)會(huì)。
(資料圖片僅供參考)
現(xiàn)貨與原料價(jià)格走勢(shì)
從現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，2022與2021年7-9月份均出現(xiàn)比較明顯的單邊上漲行情，回歸歷史可以發(fā)現(xiàn)，這段時(shí)間主力合約逐步轉(zhuǎn)移到01合約上，01合約天然有旺季屬性，價(jià)格易漲難跌，另外加上這兩年原料端煤炭大幅上漲的推動(dòng)，使得行情出現(xiàn)較為明顯的單邊走勢(shì)。今年來(lái)看，二季度隨著煤炭?jī)r(jià)格下跌，甲醇現(xiàn)貨跟隨大幅下行，隨后煤炭階段性觸底，甲醇成本抬升加上供需好轉(zhuǎn)，6月見(jiàn)底回升，出現(xiàn)明顯反彈。
既然過(guò)去兩年二三季度的甲醇上漲主要由原料端推動(dòng)，那今年有必要再次關(guān)注煤炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)來(lái)預(yù)測(cè)盤(pán)面甲醇后續(xù)上漲的可持續(xù)性。
從國(guó)內(nèi)煤炭的基本面來(lái)看，今年在保供政策下，國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)維持在高位水平，另外進(jìn)口煤炭大幅增加，進(jìn)口價(jià)格明顯走低，當(dāng)前煤炭處于旺季，日耗仍在高位，但后續(xù)需求將逐步轉(zhuǎn)淡，國(guó)內(nèi)煤炭供需將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?。從煤炭?kù)存水平來(lái)看，近期庫(kù)存邊際去化，但絕對(duì)庫(kù)存水平仍在高位，在高庫(kù)存環(huán)境下，煤炭缺乏大漲的動(dòng)力。
因此從原料端來(lái)看，今年甲醇成本端難以有明顯抬升，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間缺乏上移動(dòng)力。
供應(yīng)端：投產(chǎn)有限
但負(fù)荷有提升預(yù)期，進(jìn)口壓力仍存
2023全年投產(chǎn)預(yù)計(jì)663萬(wàn)噸，未投產(chǎn)裝置220萬(wàn)噸，三季度投產(chǎn)裝置150萬(wàn)噸，四季度70萬(wàn)噸，總體看上游投產(chǎn)壓力已較小。
從投產(chǎn)計(jì)劃看甲醇投產(chǎn)周期已進(jìn)入尾聲，待投產(chǎn)裝置已相對(duì)有限，新增裝置壓力較小，但需要注意的是存量裝置仍舊較大，負(fù)荷有抬升預(yù)期，供應(yīng)壓力仍會(huì)存在。
2023年1-7月國(guó)內(nèi)甲醇累計(jì)產(chǎn)量4675萬(wàn)噸，2022年同期為4760萬(wàn)噸，同比減少85萬(wàn)噸，源于今年甲醇整體開(kāi)工整體偏低。上半年受利潤(rùn)偏低影響，上游開(kāi)工較低，預(yù)計(jì)下半年隨著煤炭?jī)r(jià)格下行，企業(yè)利潤(rùn)有望修復(fù)，產(chǎn)量將會(huì)出現(xiàn)走高。
伊朗今年有一套165萬(wàn)噸裝置投產(chǎn)，剩余裝置集中在2024與2026年投產(chǎn)。
7月進(jìn)口走低，8月將重回相對(duì)高位，海外裝置開(kāi)工恢復(fù)到高位水平，三四季度進(jìn)口壓力仍存。
需求端：MTO復(fù)產(chǎn)與新裝置投產(chǎn)支撐需求預(yù)期
從新裝置來(lái)看，寧夏寶豐三期MTO裝置存在投產(chǎn)計(jì)劃，其生產(chǎn)50萬(wàn)聚丙烯，40萬(wàn)聚乙烯，25萬(wàn)EVA，EVA預(yù)計(jì)10月底建成投產(chǎn)，烯烴項(xiàng)目開(kāi)車(chē)在即。該套裝置投產(chǎn)后將為甲醇需求帶來(lái)明顯增量。
近期江蘇盛虹80萬(wàn)噸MTO裝置重啟預(yù)期使得市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)需求端較為樂(lè)觀，據(jù)8月14日消息，江蘇斯?fàn)柊?0萬(wàn)噸/年甲醇制烯烴裝置8月12日左右重啟已出產(chǎn)品，裝置負(fù)荷提升中。該裝置于去年12月4日起全線停車(chē)檢修，當(dāng)前重啟由于MTO效益相對(duì)較差，預(yù)計(jì)整體負(fù)荷不會(huì)太高。
MTO裝置利潤(rùn)水平總體較為糟糕，處于同期低位水平。MTO裝置雖有重啟預(yù)期，但對(duì)于其重啟后的負(fù)荷仍持有較大的分歧。
參照歷史，除非在原料端大幅上漲或者裝置出現(xiàn)重大變化的情況下甲醇能在MTO利潤(rùn)低位的情況下維持上漲，否則MTO當(dāng)前的利潤(rùn)水平將限制甲醇上行空間。
MTO裝置外采單體經(jīng)濟(jì)性明顯優(yōu)于甲醇制，后續(xù)仍潛在單體替代影響，也將限制甲醇上行空間。
從傳統(tǒng)需求來(lái)看，近期開(kāi)工有所回升，后續(xù)金九銀十需求有望逐步走高，但需要注意的是，隨著前期甲醇的走強(qiáng)，傳統(tǒng)需求利潤(rùn)普遍壓縮到低位水平，后續(xù)需求能否持續(xù)恢復(fù)仍有待觀察。
庫(kù)存：港口累庫(kù)存，工廠庫(kù)存壓力小，下游原料普遍低庫(kù)存
（文章來(lái)源：五礦期貨）