由圖可見(jiàn)，2022年11月以來(lái)，鄭糖即開(kāi)始擺脫低位運(yùn)行的格局，期價(jià)不斷震蕩上行。

鄭糖2023年2月之前的上漲，可以歸結(jié)為疫情防控調(diào)整以后，生產(chǎn)、生活步入正軌，市場(chǎng)信心得到提振，商品價(jià)格出現(xiàn)一輪普漲，糖價(jià)也走出低迷。這個(gè)階段糖價(jià)和WIND商品指數(shù)的走勢(shì)類似，保持向上的形態(tài)，漲幅相對(duì)溫和。

(資料圖片僅供參考)

2023年2月以后，陸續(xù)出臺(tái)的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)的復(fù)蘇并未如春節(jié)前預(yù)期的那么快到來(lái)，很多商品因此見(jiàn)頂回落，這使得WIND商品指數(shù)裹足不前，后期還出現(xiàn)了較大幅度回落。而這個(gè)階段糖價(jià)表現(xiàn)異常堅(jiān)挺：3、4月國(guó)內(nèi)外糖價(jià)在減產(chǎn)和物流受阻等原因的刺激下，漲勢(shì)還出現(xiàn)加速；直到5月份，糖價(jià)的上漲才有所緩和，在高位展開(kāi)震蕩整理。糖價(jià)與商品指數(shù)的走勢(shì)出現(xiàn)明顯的分化：ICE原糖創(chuàng)出2011年以來(lái)的高點(diǎn)；鄭糖也突破7000整數(shù)關(guān)口，站在了6年來(lái)的高位。

2023年5月后，ICE糖開(kāi)始了高位震蕩，鄭糖則在震蕩后，下旬再次沖高，當(dāng)前內(nèi)強(qiáng)外弱源于進(jìn)口利潤(rùn)窗口仍未打開(kāi)。

圖1：鄭糖與商品指數(shù)走勢(shì)對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 新世紀(jì)期貨

二

利多共振刺激糖價(jià)飆升

（一）北半球普遍減產(chǎn)

北半球白糖基本進(jìn)入了榨季尾聲，主產(chǎn)國(guó)泰國(guó)、印度、歐盟和中國(guó)都面臨減產(chǎn)問(wèn)題，供需錯(cuò)配引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)糖源緊缺，刺激糖價(jià)上揚(yáng)。全球糖供應(yīng)情況預(yù)測(cè)從3月的盈余250萬(wàn)噸減少至盈余110萬(wàn)噸。

1、中國(guó)

2022/23年度中國(guó)食糖生產(chǎn)全部結(jié)束，本制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖896萬(wàn)噸，同比減少39萬(wàn)噸。全國(guó)累計(jì)銷售食糖515萬(wàn)噸，同比增加71萬(wàn)噸；累計(jì)銷糖率57.4%，同比加快10個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)產(chǎn)糖去庫(kù)速度快于往年，工業(yè)庫(kù)存381萬(wàn)噸，同比少110萬(wàn)噸，處于歷史低位。

預(yù)計(jì)2023/24年度，甘蔗面積保持穩(wěn)定，糖料單產(chǎn)提升，食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)1000萬(wàn)噸；食糖進(jìn)口量保持穩(wěn)定，消費(fèi)量略增至1570萬(wàn)噸。

2021年8月以來(lái)，進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)倒掛，特別是2023年以來(lái)進(jìn)口利潤(rùn)倒掛幅度在1200元/噸左右的歷史高位，令加工廠難以簽訂新的原糖采購(gòu)合約，減輕了國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力。

2、印度

印度是全球最大的食糖生產(chǎn)國(guó)，開(kāi)榨前產(chǎn)量預(yù)估為3650萬(wàn)噸，由于天氣和蟲(chóng)災(zāi)等災(zāi)害頻發(fā)，2022/2023榨季該國(guó)食糖產(chǎn)量約為3250萬(wàn)噸，比2021/2022榨季減少近350萬(wàn)噸。其中，預(yù)計(jì)450萬(wàn)噸用于生產(chǎn)乙醇，2750萬(wàn)噸用于消費(fèi)，610萬(wàn)噸用于出口。印度原本對(duì)糖出口是不設(shè)限的，但為避免國(guó)內(nèi)出現(xiàn)供應(yīng)缺口以及價(jià)格大幅上漲，印度宣布對(duì)該國(guó)糖出口實(shí)施限額，允許在2023年5月31日前向海外銷售600萬(wàn)噸糖，隨后又將食糖限制出口期限延長(zhǎng)至2023年10月31日。而上一榨季印度糖出口量達(dá)到1100萬(wàn)噸。市場(chǎng)還傳聞?dòng)《瓤赡軐?duì)食糖出口實(shí)施新的限制。

印度的減產(chǎn)和出口限制極大影響了全球糖貿(mào)易流，階段性的供求錯(cuò)配不斷發(fā)酵，為糖價(jià)上漲提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

3、歐盟

歐盟2022/23年度的糖產(chǎn)量估計(jì)為1500萬(wàn)噸，比上年下降10%，反映出單產(chǎn)下降和種植面積減少。

歐盟委員會(huì)發(fā)布的長(zhǎng)期展望報(bào)告稱，在歐盟法院就新煙堿類殺蟲(chóng)劑的使用作出裁決后，2023/24年度歐盟甜菜種植面積會(huì)進(jìn)一步下降，將比五年均值低3%。

4、泰國(guó)

泰國(guó)開(kāi)榨前（2022年10月左右）市場(chǎng)預(yù)計(jì)其產(chǎn)量將達(dá)1300萬(wàn)噸，但截至2023年4月2日，泰國(guó)2022/2023榨季累計(jì)產(chǎn)糖量為1102.23萬(wàn)噸，榨季接近尾聲，顯然產(chǎn)量無(wú)法達(dá)到預(yù)期的數(shù)值。因此，雖然泰國(guó)食糖出口量同比有增加，但基數(shù)偏低，無(wú)法彌補(bǔ)印度和歐盟的減產(chǎn)。

值得注意的是，雖然泰國(guó)2022/23榨季的甘蔗價(jià)格創(chuàng)紀(jì)錄，但據(jù)經(jīng)紀(jì)商嘉利高預(yù)計(jì)，泰國(guó)2023/24年度（10月至9月）的甘蔗收成預(yù)計(jì)為7400萬(wàn)噸，比2022/23年度減少21%。原因在于種植面積將萎縮，一些泰國(guó)農(nóng)戶從甘蔗轉(zhuǎn)向種植木薯。

（二）南半球供應(yīng)延后

4月南半球的主產(chǎn)國(guó)巴西開(kāi)啟新榨季，本榨季產(chǎn)量預(yù)期有較大幅度提升，但是，巴西增產(chǎn)的糖不能很快彌補(bǔ)北半球產(chǎn)糖國(guó)減產(chǎn)帶來(lái)的階段性供應(yīng)缺口。原因如下：

受降雨影響，榨季初期節(jié)奏偏慢、產(chǎn)出較少：4月上半月產(chǎn)糖量為54.2萬(wàn)噸，略低于此前市場(chǎng)預(yù)期的57.2萬(wàn)噸，需要在6月左右才能逐漸進(jìn)入到壓榨高峰。

只有38.5%的蔗汁用于制糖，低于市場(chǎng)預(yù)期的39.8%。

當(dāng)前巴西糖出口還受到物流的困擾。4月出口糖97.1592萬(wàn)噸，低于上年4月出口量的131.68萬(wàn)噸。日均出口量為5.4萬(wàn)噸，較上年4月日均出口量6.93萬(wàn)噸減少22%。根據(jù)巴西航運(yùn)機(jī)構(gòu)Williams的數(shù)據(jù)，截至5月10日當(dāng)周，巴西港口等待裝運(yùn)食糖的船只數(shù)量為81艘，此前一周為79艘。港口等待裝運(yùn)的食糖數(shù)量為360.58萬(wàn)噸，此前一周為342.7萬(wàn)噸。裝船等待時(shí)間至少需要30天。

5月后，巴西白糖的出口還面臨玉米和大豆出口的物流擠壓，產(chǎn)出轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)貨源尚需一定時(shí)間，全球食糖市場(chǎng)供給緊張短期可能難以緩解。

（三）厄爾尼諾可能加大

天氣對(duì)產(chǎn)量威脅的風(fēng)險(xiǎn)加大。熱帶太平洋目前正處于厄爾尼諾/南方濤動(dòng)中性狀態(tài)，預(yù)計(jì)赤道中東太平洋將于今年夏季進(jìn)入厄爾尼諾狀態(tài)。

WMO預(yù)計(jì)，在5月至7月期間，從ENSO中性轉(zhuǎn)變?yōu)槎驙柲嶂Z的可能性為60%，6月至8月將增加到70%左右，7月至9月將增加到80%。

美國(guó)氣候預(yù)測(cè)中心預(yù)計(jì)，ENSO中性條件將在春季持續(xù)，隨后在5月至7月期間發(fā)生厄爾尼諾的可能性為62%。

厄爾尼諾一般會(huì)導(dǎo)致東南亞產(chǎn)區(qū)國(guó)和澳大利亞干旱，不利于甘蔗的生長(zhǎng)，相反，會(huì)給巴西帶來(lái)更多降雨，影響收割進(jìn)度。這個(gè)可能性加劇了供應(yīng)緊張的擔(dān)憂。

三

糖價(jià)亢龍有悔？

1、長(zhǎng)期看，當(dāng)前糖市仍處于過(guò)剩周期。雖然各機(jī)構(gòu)對(duì)2022/2023年度國(guó)際糖市的過(guò)剩量預(yù)估并不一致，但對(duì)食糖產(chǎn)量過(guò)剩的預(yù)期基本達(dá)成共識(shí)。國(guó)際糖業(yè)組織調(diào)整后的數(shù)據(jù)顯示，本年度全球食糖仍將過(guò)剩110萬(wàn)噸。

2、國(guó)內(nèi)來(lái)看，目前銷售情況不錯(cuò)，庫(kù)存主要集中到了貿(mào)易商手中，貿(mào)易商大多隨行就市購(gòu)銷，整體成交一般。從交易所倉(cāng)單處于近年高位來(lái)看，實(shí)盤(pán)壓力客觀存在，終端消費(fèi)的情況有待進(jìn)一步驗(yàn)證。

圖2：鄭糖倉(cāng)單

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3、隨著壓榨的結(jié)束和多數(shù)出口目標(biāo)的完成，印度食糖產(chǎn)量對(duì)國(guó)際糖市的影響將逐步弱化，巴西將成為影響糖市格局的重要推手。

前期由于降雨影響了收割進(jìn)度，不過(guò)增產(chǎn)的趨勢(shì)還是比較明顯，供應(yīng)將步入正軌，產(chǎn)糖前景較為樂(lè)觀。主流機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為本年度巴西糖增產(chǎn)幅度在10%—15%，產(chǎn)量料創(chuàng)歷史次高--3760萬(wàn)噸，甚至?xí)摺?/p>

進(jìn)入5月后，巴西糖出口節(jié)奏明顯加快：2023年5月第1周，巴西日均裝運(yùn)量為10.85萬(wàn)噸/日，較去年5月的7.13萬(wàn)噸/日增加52.27%；巴西5月前兩周出口糖67.95萬(wàn)噸，日均出口量為7.55萬(wàn)噸，較上年5月全月的日均出口量7.13萬(wàn)噸增加6%。

高企的糖價(jià)和疲軟的原油作用下，未來(lái)糖廠將最優(yōu)化生產(chǎn)食糖，對(duì)應(yīng)的乙醇產(chǎn)量持續(xù)降低。

4、我國(guó)白糖產(chǎn)不足需，每年大概1000萬(wàn)左右的產(chǎn)量，1500萬(wàn)噸的消費(fèi)量。供應(yīng)缺口由進(jìn)口和上期結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存補(bǔ)充。每年有400-600萬(wàn)噸的進(jìn)口量。2022年全年累計(jì)進(jìn)口食糖527.50萬(wàn)噸，同比減少39.02萬(wàn)噸，降幅6.89%，仍處于歷年高位水平。

進(jìn)口實(shí)施配額政策，配額內(nèi)進(jìn)口關(guān)稅15%，配額量194.5萬(wàn)噸，配額外進(jìn)口關(guān)稅50%。由于關(guān)稅的保護(hù)，雖然國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我國(guó)市場(chǎng)的價(jià)格，但不可以無(wú)限量的進(jìn)口，即使是配額外也是有限制的，國(guó)外價(jià)格對(duì)我們有影響，但并不會(huì)完全跟隨外盤(pán)價(jià)格波動(dòng)。這也是鄭糖相對(duì)ICE原糖滯漲的依據(jù)。

圖3：糖進(jìn)口量

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國(guó)儲(chǔ)糖已經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間處于高位，存在輪庫(kù)、拋儲(chǔ)的需要，這也是分析行情時(shí)需要密切關(guān)注的。

圖4：國(guó)儲(chǔ)糖數(shù)量

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5、內(nèi)外盤(pán)糖價(jià)短期價(jià)格快速上漲，積累了巨大的漲幅；總體供應(yīng)仍顯充裕、外盤(pán)出現(xiàn)滯漲的背景下，需要密切關(guān)注鄭糖的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：新世紀(jì)期貨）