美國滯脹困境：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，通脹依舊高企

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4月28日，美國商務(wù)部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國3月核心PCE物價指數(shù)同比上升4.6％，預(yù)估為4.5％，前值為4.6％。同時美國3月核心PCE物價指數(shù)環(huán)比上漲0.3%，與市場預(yù)期及前值持平。

據(jù)悉，剔除食品和能源的核心PCE物價指數(shù)是美聯(lián)儲青睞的通脹指標(biāo)之一。此次公布的數(shù)據(jù)再度印證了美國通脹的居高不下，這加大了美聯(lián)儲5月再次加息的可能性。報告公布后，美國短期利率期貨小幅下跌，反映出5月份加息25BP的可能性約為90%。

就在此前一天，美國商務(wù)部公布的一季度美國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國一季度GDP同比僅增長1.1%，大幅不及市場預(yù)期的2%，且增速較前值2.6%顯著放緩。而同日公布的一季度核心PCE物價指數(shù)年化環(huán)比初值升至4.9%，超出市場預(yù)期的4.7%及前值4.4%。

一德期貨宏觀貴金屬分析師張晨向期貨日報記者表示，上述數(shù)據(jù)顯示出美國經(jīng)濟(jì)放緩但通脹水平依舊高企的滯脹特征。不過，從美國GDP折年數(shù)同比數(shù)據(jù)來看，他認(rèn)為一季度1.6%的增速較去年四季度0.9%的增速出現(xiàn)明顯回暖，顯示出美國經(jīng)濟(jì)雖有放緩，但韌性尚存。

“一季度美國GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期放緩，坐實(shí)了市場對于美國經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮，再加上目前歐美銀行信用危機(jī)的尾部效應(yīng)持續(xù)存在，金融不穩(wěn)定疊加經(jīng)濟(jì)景氣下滑，一定程度上削弱了美聯(lián)儲貨幣政策的緊縮預(yù)期，同時增加了下半年美聯(lián)儲降息的預(yù)期。”中信建投期貨宏觀貴金屬分析師羅亮認(rèn)為。

不過，他也表示，由于反映核心個人消費(fèi)支出在內(nèi)的一季度PCE通脹數(shù)據(jù)持續(xù)上升，再加上周五晚間公布的3月核心PCE數(shù)據(jù)也偏強(qiáng)，因此美聯(lián)儲5月份加息基本不存在懸念，此次GDP數(shù)據(jù)更多影響的是年中美聯(lián)儲的政策變化。

5月加息或“板上釘釘”，此次會議還需關(guān)注什么？

金瑞期貨宏觀貴金屬分析師吳梓杰認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲貨幣政策面臨抑制通脹以及宏觀審慎兩難的抉擇。隨著此前銀行業(yè)危機(jī)的爆發(fā)以及一季度經(jīng)濟(jì)的回落，美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的脆弱性以及下行壓力已經(jīng)持續(xù)增加，但是一季度核心PCE同樣大幅超過預(yù)期，顯示出核心通脹黏性超預(yù)期。

“對于美聯(lián)儲來說，這意味著進(jìn)行政策選擇時不得不更加慎重?！眳氰鹘茴A(yù)計(jì)，美聯(lián)儲5月大概率將會保持加息25BP的節(jié)奏，但在記者會上鮑威爾表態(tài)或?qū)⒏幼⒅匕矒崾袌銮榫w，強(qiáng)調(diào)對宏觀風(fēng)險的把控，且對未來加息的態(tài)度或?qū)⒏又?jǐn)慎。

張晨認(rèn)為，目前市場已經(jīng)對美聯(lián)儲5月加息25BP作出了充分的計(jì)價。鑒于此次會議并無最新點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)展望公布，因此會議重點(diǎn)在于利率決議聲明及鮑威爾的會后發(fā)言兩方面。其中，在決議聲明方面，可重點(diǎn)觀察措辭調(diào)整變化情況，特別是能否出現(xiàn)“停止加息”相關(guān)暗示。而在會后的新聞發(fā)布會上，需要重點(diǎn)關(guān)注鮑威爾對于經(jīng)濟(jì)與通脹前景、后續(xù)貨幣政策以及銀行業(yè)危機(jī)引發(fā)的信貸收縮等方面的觀點(diǎn)論述。特別是如果出現(xiàn)“停止加息”等明顯鴿派暗示，則無論對于商品市場還是權(quán)益市場而言，均構(gòu)成短期提振。

羅亮認(rèn)為，此次美聯(lián)儲會議需要關(guān)注三個方面：一是考慮到通脹的頑固性，美聯(lián)儲是否會透露其愿意容忍更高水平的通脹；二是美聯(lián)儲對于目前金融以及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的判斷，到底是短期風(fēng)險還是長期風(fēng)險；三是美聯(lián)儲未來的貨幣政策預(yù)期，比如是否透露下半年將降息或者不降息。

他認(rèn)為，如果美聯(lián)儲依然偏鷹派，則預(yù)期風(fēng)險資產(chǎn)將繼續(xù)回調(diào)，美債利率曲線會加深倒掛的程度，對市場而言偏負(fù)面；如果美聯(lián)儲偏鴿派，那市場風(fēng)險偏好會再度上升，美元指數(shù)預(yù)計(jì)顯著下行，貴金屬將領(lǐng)漲資產(chǎn)。

吳梓杰表示，由于當(dāng)前市場對5月加息25BP已經(jīng)計(jì)價較為充分，預(yù)計(jì)加息結(jié)果不會引起市場較大波動，但是對于6月及以后偏鷹的政策預(yù)期交易依舊不足。因此，他認(rèn)為本次會議上需要重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲聲明以及鮑威爾在記者會上對未來政策路徑的展望?！坝绕涫侨绻缆?lián)儲意外偏鷹，比如表現(xiàn)出了6月仍將加息的傾向，則市場或?qū)⒚媾R較大的沖擊，相關(guān)風(fēng)險資產(chǎn)有意外下跌的風(fēng)險。”他說。

貴金屬市場面臨漲跌兩難局面

近期美元指數(shù)持穩(wěn)，貴金屬行情則表現(xiàn)乏力。張晨認(rèn)為，4月以來，歐美銀行業(yè)風(fēng)險事件溢出影響逐漸減弱，市場對于美聯(lián)儲貨幣政策迅速轉(zhuǎn)向的樂觀預(yù)期出現(xiàn)一定修正，貴金屬市場出現(xiàn)高位振蕩調(diào)整，但總體回調(diào)幅度有限。

當(dāng)下來看，他認(rèn)為貴金屬市場在利多、利空因素間來回拉扯。利多因素方面，美聯(lián)儲加息臨近尾聲，對貴金屬價格的壓制邊際減弱。同時，美國經(jīng)濟(jì)前景黯淡，債務(wù)上限懸而未決以及銀行業(yè)風(fēng)險事件余波反復(fù)，不斷激發(fā)市場避險情緒。從更為宏觀的角度來看，全球“去美元化”方興未艾，各國央行強(qiáng)化黃金資產(chǎn)儲備功能，使得央行“購金潮”經(jīng)久不息。上述種種因素均對貴金屬價格形成支撐。

而利空因素主要是，市場和美聯(lián)儲對于后續(xù)貨幣政策之間的預(yù)期差，以及美國經(jīng)濟(jì)層面的韌性猶存?！疤貏e是就業(yè)市場盡管過熱態(tài)勢有所緩和，但無論是新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)還是失業(yè)率指標(biāo)，還遠(yuǎn)未觸及經(jīng)濟(jì)衰退以及美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的閾值區(qū)間，這極有可能造成通脹回歸波折反復(fù)，進(jìn)而引發(fā)美聯(lián)儲貨幣政策前景預(yù)期搖擺。”他說。

他預(yù)計(jì)，在5月美聯(lián)儲議息會議落地后的一段時間內(nèi)，市場仍然會延續(xù)上述的修正走勢，美聯(lián)儲還需在更多數(shù)據(jù)指引以及銀行風(fēng)險事件落地后，再相機(jī)作出政策調(diào)整，而在此之前預(yù)計(jì)仍會延續(xù)當(dāng)前“走一步看一步”的決策思路。而市場對于年內(nèi)降息的樂觀預(yù)期的修正空間猶存。

羅亮認(rèn)為，目前貴金屬市場的邏輯有兩條主線：一是美國經(jīng)濟(jì)是否會陷入衰退，二是全球貿(mào)易結(jié)算體系下美元的趨勢壓力。“過去20年，貴金屬價格主要錨定的是美債實(shí)際利率的變化，但是最近這種聯(lián)系正在脫鉤，央行購金以及美元結(jié)算體系的變化使得貴金屬獲得了越來越多的金融溢價。”整體來看，他認(rèn)為目前貴金屬多頭驅(qū)動的邏輯還沒結(jié)束，且近期的表現(xiàn)也是易漲難跌。從資產(chǎn)配置的角度來看，仍推薦將貴金屬作為多頭配置。

“當(dāng)前貴金屬市場已經(jīng)表現(xiàn)出了一定程度的易漲難跌?！眳氰鹘鼙硎荆环矫?，美國經(jīng)濟(jì)下行以及歐美銀行業(yè)風(fēng)險帶來的避險情緒對貴金屬價格仍有一定支撐，但邊際減弱；另一方面，美國通脹高位帶來的加息預(yù)測，未能對貴金屬形成有力的回落壓力。因此，他預(yù)計(jì)貴金屬市場整體仍以高位振蕩為主，在基準(zhǔn)假設(shè)下，貴金屬交易主線將回歸通脹邏輯。他認(rèn)為，當(dāng)前市場對于美聯(lián)儲降息的預(yù)期仍大幅領(lǐng)先美聯(lián)儲的官方預(yù)期，預(yù)計(jì)在高通脹壓力下，市場對降息預(yù)期的修正或?qū)斫疸y價格的進(jìn)一步回調(diào)。

市場人士提示，隨著國內(nèi)“五一”長假開啟，還須警惕海外市場風(fēng)險。

羅亮表示，近期宏觀市場關(guān)鍵數(shù)據(jù)較多，導(dǎo)致市場情緒波瀾起伏，同時基本面因素也多空交織，海外市場容易出現(xiàn)巨幅波動。同時，國內(nèi)“五一”假期結(jié)束后，市場將直面美聯(lián)儲5月利率決議落地，他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲會議結(jié)果或?qū)⑵潱虼送扑]節(jié)后逐漸增加風(fēng)險資產(chǎn)的頭寸。

“鑒于國內(nèi)‘五一’假期跨越5月美聯(lián)儲議息會議等重要事件，加之銀行業(yè)危機(jī)及債務(wù)上限問題懸而未決，投資者要防止過分押注引發(fā)的風(fēng)險。假期后可關(guān)注貴金屬回落企穩(wěn)情況，可以逢低布局多單?！睆埑勘硎?。

吳梓杰也表示，由于國內(nèi)“五一”假期恰逢海外美聯(lián)儲會議這一關(guān)鍵時間節(jié)點(diǎn)，投資者若保留頭寸過節(jié)，則要保持頭寸有足夠安全邊際，以防“黑天鵝”事件帶來沖擊。他表示，節(jié)后貴金屬或?qū)⒂瓉砀用鞔_的方向性行情，可根據(jù)美聯(lián)儲議息會議給出的指引，對貴金屬進(jìn)行相應(yīng)布局。

（文章來源：期貨日報）