內(nèi)容摘要

生豬一季度仍處于供應(yīng)略高于需求的狀態(tài)，部分企業(yè)已經(jīng)連續(xù)虧損3-4個月，但部分成本控制較好的企業(yè)現(xiàn)金流仍然健康，目前穩(wěn)定經(jīng)營為主，生豬產(chǎn)能出清仍然需要時間。另外春節(jié)前后部分地區(qū)確實有零星豬病出現(xiàn)，但對產(chǎn)量影響尚不明確，還需要繼續(xù)觀察后續(xù)出欄兌現(xiàn)時現(xiàn)貨價格表現(xiàn)。

受22年6-8月能繁母豬補(bǔ)欄影響，23年二季度生豬理論出欄量預(yù)計連續(xù)增長，但增長幅度偏慢，生豬出欄變化幅度較小，考慮到冬季仔豬成活率及養(yǎng)殖端出欄節(jié)奏問題，現(xiàn)貨低位盤整去掉部分產(chǎn)能后，二季度-三季度豬價有季節(jié)性好轉(zhuǎn)可能，但漲幅相對有限，年內(nèi)現(xiàn)貨預(yù)計在[14,18]區(qū)間波動為主。

(資料圖片)

核心觀點

2023年生豬出欄量同比22年預(yù)計增加4.43%，22年生豬均價18.69元/kg，預(yù)計23年生豬均價16.26元/kg左右，各月份如何表現(xiàn)取決于當(dāng)期養(yǎng)殖端出欄節(jié)奏。

二季度生豬整體供應(yīng)量高于22年同期，整體供應(yīng)偏寬松，但也非絕對過剩，豬價波動幅度不及去年同期，但不排除短期極端化預(yù)期導(dǎo)致的極端行情出現(xiàn)。

報告正文

1. 行情回顧

2023年一季度現(xiàn)貨下跌至低位后維持區(qū)間震蕩態(tài)勢，且震蕩區(qū)間連續(xù)縮窄。

春節(jié)后現(xiàn)貨季節(jié)性回落，跌至14元/kg后獲得支撐，低價虧損吸引二次育肥及分割入庫進(jìn)場抄底，在節(jié)后供需雙弱的格局下，投機(jī)力量入場對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生明顯拉動，但現(xiàn)貨漲至15元/kg以上后分割入庫意愿開始減弱，漲至16元/kg后二次育肥及分割入庫基本停止，現(xiàn)貨高位缺乏持續(xù)上行動力，進(jìn)入3月后再次震蕩走弱。一季度第一批投機(jī)看漲的已經(jīng)陸續(xù)出場，成本控制較好的不虧不賺，部分則虧損出局，正所謂“一鼓作氣，再而衰，三而竭”，后續(xù)抄底力量將更為謹(jǐn)慎，未來豬價變化核心取決于當(dāng)期供需強(qiáng)弱表現(xiàn)。

整體來看，生豬一季度仍處于供應(yīng)略高于需求的狀態(tài)，部分企業(yè)已經(jīng)連續(xù)虧損3-4個月，但部分成本控制較好的企業(yè)現(xiàn)金流仍然健康，目前穩(wěn)定經(jīng)營為主，生豬產(chǎn)能出清仍然需要時間。另外春節(jié)前后部分地區(qū)確實有零星豬病出現(xiàn)，但對產(chǎn)量影響尚不明確，還需要繼續(xù)觀察后續(xù)出欄兌現(xiàn)時現(xiàn)貨價格表現(xiàn)。

2. 基本面研判2.1 能繁母豬存欄變化

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示：2023年2月能繁母豬存欄4343萬頭，環(huán)比減少0.55%，同比增長1.7%，能繁母豬存欄自1月開始連續(xù)兩個月下滑，2022年5月以來能繁母豬連續(xù)增長趨勢被打斷。從能繁母豬絕對值變化來看，22年最低點值為4月的4177萬頭，12月增長至階段性高點4390萬頭，累計增幅在5%，而21年二季度能繁高點約為4560萬頭左右，由此來看，目前母豬產(chǎn)能處于中間值狀態(tài)，不支持現(xiàn)貨暴漲及暴跌行情出現(xiàn)。

母豬淘汰：一般情況下淘汰母豬價格大概為毛豬價的0.7左右，22年7月后淘汰母豬/毛豬比價持續(xù)處于高位，并延續(xù)至今。2021-2022年初生豬養(yǎng)殖極度虧損后，養(yǎng)殖端對母豬群進(jìn)行更新?lián)Q代，母豬生產(chǎn)效率及使用壽命較前期有明顯提高，這也導(dǎo)致淘汰母豬量較非瘟期間有所減少，價格表現(xiàn)偏強(qiáng)。另外，23年春節(jié)后分割入庫熱情較22年有所提升，價格相對較低的淘汰母豬更受廠家青睞，因此盡管市場傳言冬季豬病對產(chǎn)能產(chǎn)生影響，但并未對淘汰母豬價格產(chǎn)生較大沖擊。

母豬補(bǔ)欄：22年5-7月、9-10月出現(xiàn)了短期的母豬補(bǔ)欄高峰，母豬價格表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，22年11月現(xiàn)貨開始回落后，市場補(bǔ)欄熱情處于不溫不火狀態(tài)。目前生豬養(yǎng)殖虧損，但賣仔豬仍有一定利潤，二元能繁價格維持穩(wěn)定走勢為主。當(dāng)前生豬養(yǎng)殖欄位相對充裕，空欄率偏高，不排除現(xiàn)貨好轉(zhuǎn)后補(bǔ)欄熱情再次增長可能，母豬去產(chǎn)能進(jìn)程及幅度仍待評估。

仔豬補(bǔ)欄：從能繁母豬到生豬出欄有十個月的窗口期，此期間發(fā)生任何意外都會對未來出欄量產(chǎn)生影響，仔豬作為比較重要的中間環(huán)節(jié)，是對前期能繁母豬產(chǎn)能的驗證，也是中期不確定因素中較為重要的因子(仔豬斷奶后成活率相對穩(wěn)定)。

北方冬季是PED、藍(lán)耳、豬瘟等常見豬病的高發(fā)季節(jié)，仔豬成活率等指標(biāo)會受到一定擾動，在能繁母豬存欄基數(shù)變化不大的情況下，23年1-2月仔豬存欄環(huán)比有所下滑，或?qū)е?3年二季度末-三季度初生豬出欄受到一定程度影響，但具體幅度仍受到養(yǎng)殖端出欄節(jié)奏影響。

2.2 生豬出欄量及出欄節(jié)奏變化

根據(jù)前期能繁母豬存欄推算2023年生豬出欄量同比22年預(yù)計增加4.43%，22年生豬均價18.69元/kg，預(yù)計23年生豬均價16.26元/kg左右，各月份如何表現(xiàn)取決于當(dāng)期養(yǎng)殖端出欄節(jié)奏。

短期現(xiàn)貨價格波動受養(yǎng)殖端情緒影響較大，市場目前討論較多的二次育肥群體本質(zhì)是情緒的產(chǎn)物，并且在前幾年確實對短期價格波動產(chǎn)生了較為明顯的作用，但今年在整體產(chǎn)能變化不大的情況下，情緒對行情影響程度可能會大打折扣。春節(jié)后至今，現(xiàn)貨已經(jīng)長期維持成本線附近區(qū)間震蕩，成本控制較差的已經(jīng)陷入虧損，而部分成本控制較優(yōu)的企業(yè)仍有小幅盈利，市場對后市有看漲預(yù)期，只是看漲時間略有分歧。

行業(yè)最早一波抄底情緒沖鋒發(fā)生在2月中旬左右，部分二育入場(草根調(diào)研入場量是22年10月的20%-30%)，凍品分割力度加大(22年是只有幾家大企業(yè)分割入庫，23年行業(yè)普遍入庫)，給與現(xiàn)貨向上動力，但由于現(xiàn)貨價格漲至16元/kg以上后外驅(qū)不足，而生豬本身供需短期又無法驅(qū)動價格持續(xù)上行，現(xiàn)貨沖高后再次回落，前期投機(jī)壓欄及二育群體在一季度末陸續(xù)出欄。當(dāng)前現(xiàn)貨表現(xiàn)使得投機(jī)群體入場更加謹(jǐn)慎，現(xiàn)貨想要脫離當(dāng)前價格平臺上漲需要供需強(qiáng)弱關(guān)系發(fā)生本質(zhì)轉(zhuǎn)變，目前來看可能要到5月之后才會有明顯好轉(zhuǎn)可能，前提是大豬陸續(xù)出清，無大量產(chǎn)能后置情況出現(xiàn)。

2.3 行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)消耗中

在正常市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，商品產(chǎn)能能否有效去化的核心在于行業(yè)現(xiàn)金流狀況，在資金緊張時會出現(xiàn)主動去產(chǎn)能狀況，而生豬產(chǎn)業(yè)相對獨(dú)特的特點在于行業(yè)利潤低下會導(dǎo)致防疫成本下滑從而增加疫情風(fēng)險，加快產(chǎn)能去化速度及節(jié)奏。因此生豬產(chǎn)能變化需同時考慮現(xiàn)金流及疫病變化。

從母豬養(yǎng)殖群體分析，受生豬繁育周期影響，從母豬到生豬出欄需要10個月，投入時間長。非連續(xù)性出欄的小型養(yǎng)殖戶賣豬節(jié)點的選擇將決定半年-一年的盈利，非瘟之后防疫成本提升是一方面，豬價的暴漲暴跌導(dǎo)致部分踩錯節(jié)點的小型養(yǎng)殖戶直接退出市場，反之抓住好的價格節(jié)點的養(yǎng)殖戶獲得利潤后繼續(xù)增加產(chǎn)能，推動養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程，2020-2021年產(chǎn)能(欄位)出現(xiàn)大面積增長，后續(xù)產(chǎn)能變化趨緩。

在我國生豬養(yǎng)殖規(guī)模化程度已經(jīng)大幅提升的前提下，23年豬價將圍繞成本展開爭奪，部分成本控制較差的企業(yè)在成本壓力及豬病壓力下陸續(xù)退出市場，而成本及管理較優(yōu)的企業(yè)市場份額將再次增加，直至供需強(qiáng)弱關(guān)系發(fā)生改變。

部分企業(yè)成本(23年2月)：牧原15.5元/kg，溫氏17.5元/kg，新希望16.7元/kg，大北農(nóng)18.5元/kg.集團(tuán)場之間成本差異可達(dá)到3元甚至更高，更別說全國養(yǎng)殖成本的差異，我們目前僅從現(xiàn)金流角度進(jìn)行核算：

從上表可以看出，生豬體重越大，養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金流壓力越大，若大豬短期內(nèi)看不到足夠的利潤空間，大豬會先于標(biāo)豬被迫出欄，若價格繼續(xù)下行，出欄體重會進(jìn)一步下滑。目前價格下150kg以上的大豬基本已經(jīng)進(jìn)入現(xiàn)金流虧損階段，3月中旬后出欄已經(jīng)加速，體重較小的還有堅持的想法。

目前來看，一季度生豬去產(chǎn)能幅度不夠，二季度初豬價有望延續(xù)區(qū)間震蕩，直至部分企業(yè)現(xiàn)金流消耗殆盡，供需強(qiáng)弱轉(zhuǎn)變后豬價或有好轉(zhuǎn)可能，另外，冬季豬病對產(chǎn)能影響幅度在二季度需要關(guān)注，若強(qiáng)于預(yù)期，供需強(qiáng)弱有望提前被扭轉(zhuǎn)。

2.4 豬肉需求恢復(fù)性增長

受人口及居民健康飲食生活習(xí)慣影響，豬肉長期需求基本已經(jīng)見頂。23年春節(jié)前后人員恢復(fù)正常流動后，豬肉需求獲得恢復(fù)性增長，但缺乏長期增長驅(qū)動。從季節(jié)性來看，二季度無明顯拉動需求回升的動力，天氣轉(zhuǎn)冷后需求有季節(jié)性回升空間。

23年一季度毛豬屠宰量及屠企開工率高于往年同期，其中一部分分割入庫，形成凍品庫存，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2月凍品庫存率28.87%，環(huán)比1月上漲10.39%，同比上漲7.39%，餐飲需求好轉(zhuǎn)，貿(mào)易商入庫熱情偏高，拉動凍品入庫及消費(fèi)需求；另外一部分以鮮銷形勢流入市場，北京地區(qū)一季度白條上市量同比20年減少7%，同比21年增加15%，同比22年減少12%，其中22年二季度后受外界因素影響，到年末消費(fèi)持續(xù)低于正常年份，預(yù)計23年二季度需求表現(xiàn)好于22年，但或不及往常正常年份。

3. 二季度行情展望

受2022年6-8月能繁母豬補(bǔ)欄影響，23年二季度生豬理論出欄量預(yù)計連續(xù)增長，但增長幅度偏慢，生豬出欄變化幅度較小，考慮到冬季仔豬成活率及養(yǎng)殖端出欄節(jié)奏問題，現(xiàn)貨低位盤整去掉部分產(chǎn)能后，二季度末-三季度初豬價有季節(jié)性好轉(zhuǎn)可能，但漲幅相對有限，年內(nèi)現(xiàn)貨預(yù)計圍繞[14,18]區(qū)間波動為主。

在整體產(chǎn)能變化不大的情況下，行業(yè)內(nèi)卷將成為常態(tài)，成本控制較差的企業(yè)現(xiàn)金流將受到較大傷害，而成本較優(yōu)的企業(yè)預(yù)計仍然能有小幅盈利。從長周期角度考慮，現(xiàn)貨仍需要一定時間才能走出周期底部行情。年內(nèi)期貨高估值合約面臨較大挑戰(zhàn)，但不排除部分月份表現(xiàn)出季節(jié)性強(qiáng)勢，繼續(xù)關(guān)注二季度供應(yīng)端變化。

注：2305合約后地區(qū)交割升貼水變化、擴(kuò)大期貨限倉、降低保證金比例等措施切實的吸引了一部分人進(jìn)入生豬期貨中，市場對于價格的交易更加充分，疊加現(xiàn)貨波動幅度收窄，前兩年單邊流暢的行情在之后一段時間很難再現(xiàn)。

（文章來源：一德期貨）