主產(chǎn)國泰國、印度、我國食糖產(chǎn)量或均不及市場預(yù)期，為全球糖價(jià)提供支撐，其中泰國的食糖產(chǎn)量增幅預(yù)計(jì)從20%下調(diào)至12%；印度產(chǎn)量預(yù)計(jì)不及ISMA預(yù)估的3400萬噸；我國在廣西減產(chǎn)的背景下，產(chǎn)需缺口預(yù)計(jì)擴(kuò)大至600萬噸以上水平；而巴西方面，由于過量降雨的影響，能否提前開榨仍具有一定的不確定性，此外截至本周巴西食糖主要出口港口桑托斯的停泊天數(shù)最高到達(dá)20天，有堵港的跡象，短期原糖市場供應(yīng)偏緊的格局還在延續(xù)。

關(guān)注焦點(diǎn)：

1、 市場焦點(diǎn)向巴西轉(zhuǎn)移，主產(chǎn)區(qū)降雨有所減少，但是主要出口港口桑托斯有擁堵的跡象；

(資料圖片)

2、 交易減產(chǎn)和進(jìn)口利潤倒掛的話題下，存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？

巴西主產(chǎn)區(qū)降雨量有所減少但謹(jǐn)防堵港的炒作

在《【糖史演義】國際貿(mào)易流緊張延續(xù)國內(nèi)進(jìn)口量略超預(yù)期》我們提到，在年末和年初供應(yīng)相對青黃不接之時(shí)，外盤價(jià)格常常處于年內(nèi)相對高位的水平，之后再隨著巴西的開榨出現(xiàn)季節(jié)性的回調(diào)。原糖的月間結(jié)構(gòu)、甘蔗生長情況、天氣因素影響著糖廠新季開榨時(shí)間。

目前月間結(jié)構(gòu)、甘蔗生長情況均滿足巴西提前開榨的條件，同時(shí)近期降雨量有所減少，來自天氣的風(fēng)險(xiǎn)有所減少；但格外的風(fēng)險(xiǎn)來自可能出現(xiàn)的港口擁堵，而目前根據(jù)William船報(bào)顯示，主要出口港口已經(jīng)存在堵港的跡象。

截至2023年3月22日，巴西港口待運(yùn)量133.79萬噸，和上周基本持平，為近5年最高水平，其中原糖131.89萬噸，主要出口港口桑托斯港口排隊(duì)天數(shù)由上周的0-11天增加至1-20天，有堵港跡象。

交易減產(chǎn)和進(jìn)口利潤倒掛的話題下，存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？

當(dāng)前需求并未達(dá)到預(yù)期中水平，近月負(fù)基差是弱需求的佐證。極端的現(xiàn)實(shí)是銷區(qū)現(xiàn)貨和05合約的價(jià)差一度頂?shù)搅薋ully Carry。

春節(jié)之前基差商大量從糖廠買貨并套盤，貢獻(xiàn)了糖廠的大量銷糖量，但是春節(jié)之后鄭糖并沒有回頭，同時(shí)春節(jié)之后又進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，下游對于當(dāng)前的高價(jià)接難度偏低，基差走弱沒有給到基差商出貨的機(jī)會，導(dǎo)致了目前大量庫存積壓在中端，與之相對應(yīng)的是增加的倉單，目前倉單數(shù)量已經(jīng)增加至5年高位水平，倉單壓力偏大。

從庫充和消費(fèi)周期的角度來看，05合約對應(yīng)庫存高峰和消費(fèi)淡季，是1、5和9月合約中估值最低的一個(gè)合約，因此5-9常常在05逐漸進(jìn)入交割月后走出反套，而目前在疊加當(dāng)前淡季中現(xiàn)貨成交清淡、盤面接貨意愿不佳、倉單壓力偏大，那么最后的矛盾將通過投機(jī)性多頭移倉遠(yuǎn)月給出遠(yuǎn)月升水來解決，在這種邏輯下09將逐漸升水05，這段時(shí)間05合約的大量砍倉和07、09合約的大量增倉以及09逐漸升水09可以佐證以上邏輯。

“高糖價(jià)+巨量缺口+進(jìn)口利潤倒掛”的組合容易促成非常規(guī)供應(yīng)渠道的建立

今年最強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)是廣西超預(yù)期減產(chǎn)后產(chǎn)需缺口預(yù)計(jì)擴(kuò)大至600萬噸以上，而目前進(jìn)口利潤全線關(guān)閉。

在鄭糖持續(xù)高位的背景下，“0關(guān)稅”糖源預(yù)計(jì)將有所增量，例如糖漿三項(xiàng)1-2月合計(jì)進(jìn)口量為14.82萬噸，同比增加2.28萬噸，增幅18.20%；此外在邊境逐漸放開后走私糖預(yù)計(jì)將有所增加，可關(guān)注緬甸以及臺灣的食糖進(jìn)口量。替代有賬可算：

1.目前預(yù)混粉進(jìn)口價(jià)折糖成本低于6000元每噸

2.F55果葡糖漿“折干同甜”價(jià)格較白糖現(xiàn)貨大致便宜1700元/噸，價(jià)差的均值正進(jìn)入高位水平，而玉米淀粉的庫存也亟待去化。

后市仍需關(guān)注巴西天氣和港口情況，謹(jǐn)防巴西再度出現(xiàn)新的預(yù)期差；目前在幾大主產(chǎn)國產(chǎn)量均不及市場預(yù)期的背景下，市場仍以交易供應(yīng)側(cè)為主，預(yù)計(jì)在巴西正常開榨未落地之前，內(nèi)外糖價(jià)仍偏強(qiáng)運(yùn)行，但是在交易減產(chǎn)和進(jìn)口利潤倒掛的話題過程中，終端需求的不景氣和其他糖源的替代風(fēng)險(xiǎn)是明確的。

（文章來源：中信建投期貨）