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報(bào)告要點(diǎn)：

供應(yīng)端：隨著前期氣頭裝置回歸，尿素企業(yè)開(kāi)工恢復(fù)至同期高位水平，日產(chǎn)一度突破17萬(wàn)噸。另外，3月份隨著前期淡儲(chǔ)肥的投放，整體國(guó)內(nèi)尿素供應(yīng)預(yù)計(jì)仍較為充足。當(dāng)前國(guó)內(nèi)尿素開(kāi)工80.84%，處于同期高位，高位的開(kāi)工一方面源于上游利潤(rùn)偏好企業(yè)整體生產(chǎn)積極性較高，另外一方面今年隆眾尿素產(chǎn)能基數(shù)調(diào)整導(dǎo)致整體開(kāi)工同比上年出現(xiàn)明顯走高。從利潤(rùn)看，煤炭?jī)r(jià)格高位回落，尿素現(xiàn)貨高位維穩(wěn)，當(dāng)前成本最高的固定床工藝仍有200元/噸的利潤(rùn)，水煤漿與氣頭工藝都有超過(guò)700元/噸的利潤(rùn)。

需求端：國(guó)內(nèi)尿素有超過(guò)7成直接或間接用于施肥，3-7月為國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)需求旺季，后續(xù)隨著旺季追肥的推進(jìn)，尿素需求仍有支撐。工業(yè)需求看，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，地產(chǎn)有望邊際轉(zhuǎn)好，工業(yè)需求總體后續(xù)將邊際走好。因此總體來(lái)看，近端合約需求端仍有一定支撐。

庫(kù)存：企業(yè)庫(kù)存當(dāng)前仍舊處于季節(jié)性去庫(kù)階段，本周企業(yè)庫(kù)存73.8，環(huán)比1.22，同比偏高，去庫(kù)速度有所放緩。港口庫(kù)存14.4萬(wàn)噸，同比處于低位水平。從近期印標(biāo)可以看到，19家公司總量327.4萬(wàn)噸，東海岸148.7萬(wàn)噸，西海岸169.7萬(wàn)噸，F(xiàn)OB貨源9萬(wàn)噸。東海岸最低CFR為L(zhǎng)iven 334.8美元/噸，西海岸為OQ貿(mào)易公司330美元/噸，折算下來(lái)要明顯低于當(dāng)前中國(guó)FOB價(jià)格，整體表現(xiàn)偏弱，但加上增值稅關(guān)稅等費(fèi)用后，完全進(jìn)口成本也在2700左右，因此進(jìn)口也并無(wú)明顯套利空間?？傮w來(lái)看，國(guó)際價(jià)格表現(xiàn)弱勢(shì)，進(jìn)口倒掛使得出口無(wú)利可圖，港口庫(kù)存短期仍將維持在低位水平。

總體來(lái)看，05合約對(duì)應(yīng)的農(nóng)需是在逐步走高的，從現(xiàn)貨可以看出，當(dāng)前現(xiàn)貨仍舊維持在相對(duì)高位，上游挺價(jià)意愿較高，農(nóng)業(yè)剛需維持下，現(xiàn)貨短期大幅下跌的難度較大。從往年現(xiàn)貨季節(jié)性走勢(shì)來(lái)看，上半年一般現(xiàn)貨在6月份達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，隨后在7、8月份逐步下行，與國(guó)內(nèi)的需求旺季相對(duì)應(yīng)，3到7月為國(guó)內(nèi)用肥旺季，以高氮肥為主，對(duì)尿素消費(fèi)高，8月之后農(nóng)需走弱。因此可以大致推斷，在當(dāng)前旺季需求支撐以及近端高基差背景下，05合約基于自身基本面的下跌空間可能會(huì)相對(duì)有限，單邊做空或者空配的性價(jià)比并不是太高，盤(pán)面下跌更多或受未來(lái)的悲觀預(yù)期以及整體商品情緒偏弱影響。09合約的空配時(shí)機(jī)一方面可以參考盤(pán)面走勢(shì)，在破位的時(shí)候跟隨進(jìn)場(chǎng)，另外一方面關(guān)注05移倉(cāng)換月主力切換到09合約后交易邏輯的轉(zhuǎn)換。

（文章來(lái)源：五礦期貨）