主要結(jié)論

總體而言，生豬出欄(宰后)均重的變化是理性與情緒交鋒的結(jié)果，一方面會(huì)受到現(xiàn)實(shí)豬價(jià)及邊際成本的變化的引導(dǎo)，另一方面又會(huì)受到群體對(duì)豬價(jià)預(yù)期的推動(dòng)。而當(dāng)生豬出欄(宰后)均重連續(xù)上升或下降到一定程度后，又往往意味著形成豬價(jià)反向波動(dòng)的勢(shì)能，一旦預(yù)期兌現(xiàn)程度有限或出現(xiàn)意外沖擊，又可能導(dǎo)致豬價(jià)向反方向快速波動(dòng)。2 月份以來(lái)，豬價(jià)改善預(yù)期支撐壓欄及二次育肥的行為，避免了行業(yè)進(jìn)一步降均重，但從整體產(chǎn)能及供應(yīng)預(yù)期來(lái)看，均重與豬價(jià)難以像 2022 年那樣形成較大的趨勢(shì)性波動(dòng)，后期尤其應(yīng)當(dāng)關(guān)注二育出欄疊加產(chǎn)能恢復(fù)導(dǎo)致豬價(jià)再次探底的風(fēng)險(xiǎn)。

(資料圖)

2018 年非瘟病毒傳入中國(guó)以來(lái)，生豬養(yǎng)殖業(yè)一度受到巨大的沖擊。在經(jīng)歷了幾年的探索之后，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖從業(yè)者已具備了足夠的與非瘟共存的經(jīng)驗(yàn)，生豬產(chǎn)能也從非瘟重創(chuàng)下恢復(fù)到以前的正常水平，但生豬價(jià)格的波動(dòng)卻留下了非瘟的印跡，即豬價(jià)波動(dòng)周期變短、波動(dòng)更加頻繁。此外，生豬出欄(宰后)均重也表現(xiàn)出高波動(dòng)的特性，生豬價(jià)格與生豬均重互為因果、相互推動(dòng)，使得豬價(jià)波動(dòng)變得越來(lái)越極端。

出欄(宰后)均重與豬價(jià)走勢(shì)回顧：

大多數(shù)時(shí)間豬價(jià)與均重走勢(shì)趨同

生豬均重統(tǒng)計(jì)的是特定時(shí)間內(nèi)供應(yīng)到消費(fèi)市場(chǎng)上的生豬的平均體重，比較粗略地反映出當(dāng)前市場(chǎng)下可供消費(fèi)的豬只的體型大小的分布情況。其作為一種質(zhì)量型指標(biāo)，相對(duì)于樣本養(yǎng)殖單位的存欄量及出欄量等數(shù)量型指標(biāo)來(lái)說(shuō)，受到樣本偏差的影響更小，更能反映總體的基本面貌。目前市場(chǎng)上的主要商業(yè)機(jī)構(gòu)都對(duì)生豬均重有著較為連續(xù)的跟蹤，但有的是從養(yǎng)殖端統(tǒng)計(jì)出欄生豬平均體重(即出欄均重)，有的是從屠宰端統(tǒng)計(jì)屠宰后的胴體均重(即宰后均重)。一般來(lái)說(shuō)，生豬的出欄均重與宰后均重之間有一個(gè)相對(duì)固定的系數(shù)，這個(gè)系數(shù)隨著生豬體重的上升而略有增加，但整體變動(dòng)幅度不是很大，因此，出欄均重和宰后均重大的趨勢(shì)基本相同?；谏鲜鲈颍挛闹腥鐭o(wú)特別強(qiáng)調(diào)，我們將合并使用出欄(宰后)均重這一概念。

從歷史數(shù)據(jù)的回顧來(lái)看，生豬出欄(宰后)均重并不是保持在某一特定的水平，而是時(shí)間推移，與價(jià)格一樣保持著較大的波動(dòng)性。自 2019 年以來(lái)，生豬出欄(宰后)均重波動(dòng)區(qū)間大致在 110-135 公斤/頭(83-95 公斤/頭)之間波動(dòng)。由于居民最終消費(fèi)的是豬肉而非活豬，最終可供消費(fèi)的豬肉量為出欄頭數(shù)*頭均產(chǎn)肉量，因此，從單純的供應(yīng)角度理解，在同樣的生豬出欄數(shù)量下，出欄均重(宰后)均重的不同，就可以導(dǎo)致豬肉供應(yīng)出現(xiàn) 10%甚至 20%的波動(dòng)。按正常思路理解，出欄(宰后)均重高，那意味著豬肉供應(yīng)量亦可能處于高位，由此豬價(jià)應(yīng)該承壓處于較低位。但歷史數(shù)據(jù)的走勢(shì)顯然并不支持這一推斷：2019 年豬價(jià)自低位上漲，均重指標(biāo)亦同步上漲；2020 年豬價(jià)高位波動(dòng)，均重指標(biāo)亦保持在較高水平(一季度受新冠疫情影響階段性背離)；2021 年豬價(jià)前三季下跌為主，四季度先反彈再回落，而均重指標(biāo)于一季度跟隨豬價(jià)下行， 但二季度背離豬價(jià)而大幅反彈，三季重新跟隨豬價(jià)下跌，四季度亦隨著豬價(jià)先反彈后回落；2022 年，豬價(jià)與均重指標(biāo)基本保持先下跌、后上漲，年末再回落的走勢(shì)。因此，總體來(lái)看，生豬出欄(宰后)均重與生豬價(jià)格的走勢(shì)大多數(shù)時(shí)間基本保持相同趨勢(shì)，即出欄(宰后)均重上升的同時(shí)，豬價(jià)亦在上漲，均重下跌的同時(shí)，豬價(jià)亦在下跌。只有 2020 年一季度及 2021 年二季度是兩次例外，豬價(jià)與均重出現(xiàn)過(guò)兩次明顯的背離。

決定生豬出欄(宰后)均重的因素：

利潤(rùn)最大化與投機(jī)性養(yǎng)殖

利潤(rùn)最大化下的選擇

從養(yǎng)殖場(chǎng)(戶)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)角度來(lái)看，生豬可以看作是將飼料加工成豬肉的車間，最終育成的肉豬能夠盈利在于肉豬的銷售收入超出飼料投入成本之外，還能覆蓋豬場(chǎng)折舊、人工、疫苗、獸藥及水、電等輔料投入，并有剩余。在這個(gè)過(guò)程中，生豬每多長(zhǎng)一公斤毛豬肉的售價(jià)即是邊際收益，而每長(zhǎng)一公斤毛豬肉額外帶來(lái)的飼料、人工、水、電等變動(dòng)成本投入構(gòu)成了邊際成本。一般來(lái)說(shuō)，在生豬養(yǎng)殖過(guò)程，隨著養(yǎng)殖時(shí)間的拉長(zhǎng)、生豬體重的上升，額外每增重一公斤，所需要的投入飼料亦逐漸增加，這意味生豬生產(chǎn)的邊際成本的上升。按照經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)生產(chǎn)理論，最終要實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大的目標(biāo)要求邊際成本等邊際收益，即只要毛豬銷售單價(jià)能夠大于邊際增重成本，生豬都可以繼續(xù)養(yǎng)。但從現(xiàn)實(shí)操作來(lái)看，養(yǎng)殖場(chǎng)(戶)出欄生豬的體重往往會(huì)綜合多方面因素的考慮，最后是各方面的折衷。

對(duì)于大型的規(guī)模場(chǎng)來(lái)說(shuō)，一般是自繁自養(yǎng)、連續(xù)生產(chǎn)，母豬存欄、配種計(jì)劃、出欄計(jì)劃是事先確定好的，延遲出欄或提前出欄可能會(huì)導(dǎo)致保育仔豬轉(zhuǎn)育肥舍時(shí)育肥舍不足或過(guò)剩，從而降低產(chǎn)能利用效率。此外，由于屠宰場(chǎng)的屠宰線往往是針對(duì)行業(yè)主流體重設(shè)計(jì)，過(guò)大或過(guò)小體重豬會(huì)導(dǎo)致屠宰難度加大，而規(guī)模場(chǎng)往往會(huì)和屠宰企業(yè)有固定的合作關(guān)系，因而，保證出欄體重大致穩(wěn)定在一定區(qū)間(通常在 110-130 公斤，亦稱作標(biāo)豬)就成為其維持連續(xù)經(jīng)營(yíng)的合理選擇。

對(duì)于散養(yǎng)戶或?qū)I(yè)育肥場(chǎng)來(lái)說(shuō)，一般不會(huì)自養(yǎng)母豬，而是采取外仔豬進(jìn)行育肥，其養(yǎng)殖極具靈活性，可以跟隨豬價(jià)進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)前期購(gòu)入仔豬成本較高時(shí)，養(yǎng)殖戶會(huì)傾向于盡可能的養(yǎng)大體重的豬，以最大化的攤低仔豬成本，或者當(dāng)期仔豬及肉豬價(jià)格均較高，但養(yǎng)殖戶對(duì)未來(lái)豬價(jià)能否持高位缺少信心時(shí)，養(yǎng)殖戶亦會(huì)拉長(zhǎng)存欄肉豬的育肥時(shí)間，增加出欄體重，而非新購(gòu)高價(jià)仔豬進(jìn)行育肥以避免未來(lái)的確定性；當(dāng)豬料比價(jià)過(guò)高時(shí)，養(yǎng)殖戶也會(huì)盡可能延長(zhǎng)養(yǎng)殖時(shí)間、增加出欄均重，以爭(zhēng)取利潤(rùn)最大化。

對(duì)豬價(jià)與肥標(biāo)豬價(jià)差的投機(jī)

由于豬價(jià)本身亦是波動(dòng)，對(duì)于養(yǎng)殖戶來(lái)說(shuō)，如果看好后期豬價(jià)的走勢(shì)，亦可能將選擇將原本準(zhǔn)備出欄生豬進(jìn)行壓欄，以養(yǎng)至更大的體重，或?qū)τ谠究罩玫酿B(yǎng)殖場(chǎng)來(lái)說(shuō)，可以將其他規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)出欄標(biāo)豬或中豬(110-120 公斤或以下)的活豬購(gòu)入繼續(xù)養(yǎng)殖，即二次育肥。此外，由于消費(fèi)者對(duì)豬肉的消費(fèi)在不同季性下有不同的偏好，例如在冬季腌制臘肉期間，消費(fèi)者更青睞體重較大、肥膘較厚的豬，而在夏季氣溫較高時(shí)，更喜歡體型適中、肥膘較少的豬，這就會(huì)導(dǎo)致大肥豬與標(biāo)豬價(jià)差隨著季節(jié)性呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)。在這種情況下，壓欄(或二次育肥)可以博取三方面的利潤(rùn)：一是壓欄(或二次育肥)開(kāi)始時(shí)生豬實(shí)際體重在后期豬價(jià)上漲過(guò)程中的“庫(kù)存”升值收益；二是壓欄(或二次育肥)開(kāi)始時(shí)到最后出欄之間新增體重的利潤(rùn)；三是肥標(biāo)豬價(jià)差波動(dòng)帶來(lái)的額外收益。這類壓欄(或二次育肥)的行為往往是期望獲得短平快的收益，因而具有較強(qiáng)的投機(jī)性，且受情緒影響較大，當(dāng)豬價(jià)上漲情緒濃厚時(shí)，容易大量涌入，一方面截留了即期標(biāo)豬的供應(yīng)，另一方面增加了未來(lái)出欄時(shí)供應(yīng)量，這種供應(yīng)的增加不僅是前期壓欄(或二次育肥)數(shù)量的滯后供應(yīng)，而且意味著頭均產(chǎn)肉的增加。自非瘟之后，生豬養(yǎng)殖的疫情風(fēng)險(xiǎn)上升，二次育肥群體不斷壯大，散戶、調(diào)運(yùn)商甚至中型規(guī)模場(chǎng)都有不同程度的參與，已經(jīng)成為影響豬價(jià)波動(dòng)的一股重要力量。

對(duì)于近期出欄均重(宰后)均重與豬價(jià)波動(dòng)的思考

2022 年 12 月以來(lái)，豬價(jià)連續(xù)下跌，生豬出欄(宰后)均重亦出現(xiàn)連續(xù)下降的趨勢(shì)，到 2023 年 2 月， 豬價(jià)企穩(wěn)反彈，生豬出欄(宰后)均重亦呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。但相對(duì)于往年來(lái)看，生豬出欄(宰后)均重降幅有限，同比仍處于較高的水平?？紤]到是在豬價(jià)低點(diǎn)達(dá)到 14-15 元/公斤區(qū)間，以育肥料入場(chǎng)價(jià) 3.8 元計(jì)算，豬料比價(jià)已經(jīng)跌破 4:1，而根據(jù)生豬養(yǎng)殖規(guī)律，體重達(dá)到 120 公斤以上后，料肉比快速上升，120-130 公斤為例，料肉比達(dá)到 3.7 左右，考慮到人工、水、電等物料投入，繼續(xù)拉長(zhǎng)養(yǎng)殖時(shí)間、提高出欄均重基本沒(méi)有經(jīng)濟(jì)效益可言。因此，出欄(宰后)均重在此位置沒(méi)有繼續(xù)下跌，最主要的原因就是在行業(yè)預(yù)期支撐。這種預(yù)期來(lái)自于：節(jié)后隨著豬價(jià)連續(xù)下跌，豬糧比跌至一級(jí)預(yù)警區(qū)間，凍豬肉收儲(chǔ)政策重啟，同時(shí)， 屠宰企業(yè)亦在 14 元附近加大分割品入庫(kù)的力度，使得行業(yè)逐步形成 14 元即為本輪下跌周期的底部的共識(shí)， 而隨著疫情防控的放開(kāi)及政策層面更多關(guān)注刺激經(jīng)濟(jì)，后期豬肉消費(fèi)預(yù)期回升，豬價(jià)將會(huì)受到消費(fèi)提振而有逐步脫離底部上行。而從近期行業(yè)草根調(diào)研來(lái)看，二次育肥熱情再度上升，個(gè)別規(guī)模場(chǎng)甚至反饋出欄標(biāo)豬有 20-30%被二次育肥截流，由此可見(jiàn)市場(chǎng)短期可能進(jìn)入了新一輪預(yù)期推動(dòng)豬價(jià)和均重螺旋上升的階段。

實(shí)際上，從前文分析可知目前壓欄及二次育肥提升出欄(宰后)均重并不符合的理性的經(jīng)濟(jì)效益最大化的決策，而更多的是一種投機(jī)性養(yǎng)殖?？紤]到國(guó)內(nèi)能繁母豬在 2022 年 4 月見(jiàn)底，5 月開(kāi)始環(huán)比回升，從正常養(yǎng)殖周期推算，供應(yīng)在 3 月之后應(yīng)是處于逐步增加的狀態(tài)，豬價(jià)難以形成類以去年那樣的強(qiáng)烈看漲預(yù)期，由此壓欄和二次育肥大概率較上年有所克制，即豬價(jià)與均重不大可能形成類似上年那種持續(xù)的正反饋的情形。

從典型的二次育肥來(lái)看，假定開(kāi)始入場(chǎng)時(shí)購(gòu)入標(biāo)豬均價(jià)在 14.5 元，育肥料 3.8 元，其他操作成本在 0.5 元/公斤，可以初步測(cè)算，假如引入 120 公斤的豬在養(yǎng)殖 30 天和 60 天后出欄成本分別為 16.2 元和 16.52 元，因此，后期應(yīng)該關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格上行到 16.5 元以上可能出現(xiàn)的集中拋壓。

小結(jié)

總體而言，生豬出欄(宰后)均重的變化是理性與情緒交鋒的結(jié)果，一方面會(huì)受到現(xiàn)實(shí)豬價(jià)及邊際成本的變化的引導(dǎo)，另一方面又會(huì)受到群體對(duì)豬價(jià)預(yù)期的推動(dòng)。而當(dāng)生豬出欄(宰后)均重連續(xù)上升或下降到一定程度后，又往往意味著形成豬價(jià)反向波動(dòng)的勢(shì)能，一旦預(yù)期兌現(xiàn)程度有限或出現(xiàn)意外沖擊，又可能導(dǎo)致豬價(jià)向反方向快速波動(dòng)。2月份以來(lái)，豬價(jià)改善預(yù)期支撐壓欄及二次育肥的行為，避免了行業(yè)進(jìn)一步降均重，但從整體產(chǎn)能及供應(yīng)預(yù)期來(lái)看，均重與豬價(jià)難以像 2022 年那樣形成較大的趨勢(shì)性波動(dòng)，后期尤其應(yīng)當(dāng)關(guān)注二育出欄疊加產(chǎn)能恢復(fù)導(dǎo)致豬價(jià)再次探底的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：國(guó)信期貨）