2023年2月紙漿庫(kù)存和漿價(jià)的走勢(shì)背離了季節(jié)性規(guī)律：價(jià)格重心一降再降，國(guó)內(nèi)偏弱預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的主導(dǎo)作用更為明顯。展望后市，由于闊葉漿新增產(chǎn)能相繼投產(chǎn)，同時(shí)歐洲港存水平較高，預(yù)計(jì)中國(guó)3-4月闊葉漿抵港預(yù)期帶來(lái)的影響下，漿價(jià)下行趨勢(shì)不改。

(資料圖)

從5年庫(kù)存數(shù)據(jù)的情況看，中國(guó)主要地區(qū)及港口庫(kù)存(全文稱紙漿庫(kù)存，下同)呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑(倒V形)態(tài)勢(shì)。2020年2月達(dá)到五年內(nèi)最高點(diǎn)，之后便步入下行通道。2022年處于相對(duì)中位水平運(yùn)行，與國(guó)際國(guó)內(nèi)局勢(shì)引發(fā)的海運(yùn)延遲、國(guó)際突發(fā)事件影響供應(yīng)、需求階段性下滑及漿價(jià)高位僵持影響交投有關(guān)。2018年1月為五年內(nèi)最低點(diǎn)，與當(dāng)時(shí)樣本量中無(wú)高欄港、天津港樣本及當(dāng)時(shí)供需情況而定。從趨勢(shì)的變化角度看，歷年來(lái)庫(kù)存高點(diǎn)出現(xiàn)在2月，僅2018年最高點(diǎn)在11月，這與紙廠主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)有關(guān)。

從季節(jié)性特點(diǎn)來(lái)看，2022年紙漿庫(kù)存走勢(shì)和往年略有差異。其中3月降幅擴(kuò)大，主要原因是供應(yīng)面突發(fā)消息不斷，國(guó)外漿廠美元報(bào)價(jià)漲幅擴(kuò)大并落地、下游原紙漲價(jià)函不斷，木漿價(jià)格出現(xiàn)上行趨勢(shì)，庫(kù)存降低。

2023年以來(lái)，庫(kù)存出現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)，與春節(jié)期間到貨增加、提貨減少有關(guān)，走勢(shì)符合季節(jié)性規(guī)律。

雖然2月紙漿庫(kù)存走勢(shì)符合季節(jié)性規(guī)律：目前紙漿庫(kù)存水平處于中位水平以上，同時(shí)近年來(lái)庫(kù)存與價(jià)格的相關(guān)系數(shù)維持-0.49，為低度負(fù)相關(guān)的關(guān)系。但是，在庫(kù)存符合季節(jié)性規(guī)律、且未創(chuàng)新高的情況下，價(jià)格卻背離季節(jié)性規(guī)律下滑(闊葉漿在市場(chǎng)供需中的份額相對(duì)偏大，故暫以闊葉漿價(jià)格為例)，這主要是因?yàn)闈{市驅(qū)動(dòng)因素復(fù)雜且多變。

短期影響市場(chǎng)的因素主要有以下兩個(gè)方面。具體展開來(lái)看：

其一，闊葉漿新產(chǎn)能投放疊加歐洲庫(kù)存高位，漿價(jià)承壓下行。

從供應(yīng)端來(lái)看，國(guó)內(nèi)外新增產(chǎn)能釋放速度加快，一季度智利Arauco、UPM闊葉漿新增產(chǎn)能存在抵港或投產(chǎn)預(yù)期。并且從全球數(shù)據(jù)來(lái)看，歐洲港口庫(kù)存自2022年10月份開始一直處于130萬(wàn)噸以上水平，同比增加明顯。Europulp最新數(shù)據(jù)顯示，1月份歐洲港口庫(kù)存151.43萬(wàn)噸，環(huán)比增加13.75%，同比增加36.06%。闊葉漿新產(chǎn)能的釋放及歐洲庫(kù)存量的增加，間接增加中國(guó)市場(chǎng)后期的供應(yīng)壓力，漿價(jià)承壓下行。

其二，原紙利潤(rùn)改善有限，制約業(yè)者采漿熱情。

2月下游原紙企業(yè)終端需求恢復(fù)相對(duì)遲緩，國(guó)內(nèi)需求持續(xù)不佳，原紙市場(chǎng)供過(guò)于求情況依舊存在，同時(shí)在產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，原紙行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩情況愈發(fā)明顯。原紙生產(chǎn)企業(yè)因?yàn)槌杀久娴某掷m(xù)高位，行業(yè)利潤(rùn)空間受到擠壓后一直未見明顯改善。2月銅版紙(-13.41個(gè)百分點(diǎn))、白卡紙(-11.18個(gè)百分點(diǎn))的行業(yè)毛利率均在盈虧線以下，較去年同期分別下滑5.51個(gè)百分點(diǎn)、25.37個(gè)百分點(diǎn)；雙膠紙、生活用紙、箱板紙行業(yè)毛利率雖在盈虧線以上，但較去年同期增長(zhǎng)不足4個(gè)百分點(diǎn)。在原紙行業(yè)利潤(rùn)低位或在盈虧線以下的情況下，紙廠無(wú)論是對(duì)于國(guó)際企業(yè)美元價(jià)格還是國(guó)內(nèi)人民幣價(jià)格的采購(gòu)熱情都偏低。

展望后市，需求面，二季度處于造紙行業(yè)傳統(tǒng)淡季，且下游原紙企業(yè)考量成本面壓力下，對(duì)高價(jià)外盤、現(xiàn)貨接受度較低，采漿熱情制約漿價(jià)走勢(shì)。

供應(yīng)面，智利MAPA闊葉漿產(chǎn)能存在抵港預(yù)期，同時(shí)國(guó)內(nèi)漿廠、貿(mào)易環(huán)節(jié)存以價(jià)換量情況存在，疊加紙廠對(duì)高價(jià)原料接受度偏低，因此闊葉漿供應(yīng)端相對(duì)平穩(wěn)；加拿大漿廠檢修及木片問(wèn)題對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響明顯，對(duì)國(guó)外漿廠針葉漿美元定價(jià)起到支撐作用，進(jìn)而減緩漿價(jià)調(diào)整速度。預(yù)計(jì)二季度紙漿庫(kù)存或存在階段性累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)，符合其自身季節(jié)性規(guī)律運(yùn)行。

成本面，國(guó)際企業(yè)美元報(bào)價(jià)雖有調(diào)整，但人民幣匯率貶值增加后市進(jìn)口木漿現(xiàn)貨成本壓力，同時(shí)進(jìn)口木片高位問(wèn)題改善有限也增加國(guó)產(chǎn)木漿后市成本面壓力，因此木漿成本面高位問(wèn)題改善有限，利于減緩漿價(jià)下行速度。

心態(tài)面，上海期貨交易所紙漿期貨合約金融屬性明顯，在基差報(bào)價(jià)的情況下，會(huì)影響階段性價(jià)格走勢(shì)。

綜上所述，紙漿庫(kù)存符合自身季節(jié)性規(guī)律運(yùn)行，但價(jià)格卻需視對(duì)應(yīng)時(shí)段的供需關(guān)系及買賣雙方的議價(jià)能力而定。二季度需求端存在壓價(jià)改善利潤(rùn)情況，而供應(yīng)端相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)漿價(jià)重心整體下行，利于原紙行業(yè)利潤(rùn)的改善。

（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）