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近期，油脂盤面延續(xù)區(qū)間振蕩，品種間表現(xiàn)有所分化。具體來(lái)看，巴西大豆裝船推遲，我國(guó)部分壓榨廠缺豆停機(jī)支撐豆油現(xiàn)貨價(jià)格；雖然印尼棕櫚油出口政策短期擾動(dòng)市場(chǎng)，但是華南地區(qū)氣溫回升使得消費(fèi)明顯恢復(fù)，棕櫚油振蕩上行；受菜油儲(chǔ)備不斷進(jìn)行輪換和競(jìng)價(jià)銷售的影響，菜油振蕩回落。受此影響，菜豆、菜棕價(jià)差持續(xù)走縮，菜油空配仍是市場(chǎng)主流。

從菜油來(lái)看，當(dāng)前華東到港菜油仍以非轉(zhuǎn)基因菜油為主，加一號(hào)毛菜油到港量相對(duì)偏低，預(yù)計(jì)華東地區(qū)平均每月進(jìn)口菜油8萬(wàn)—10萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2月國(guó)內(nèi)菜籽壓榨42萬(wàn)—46萬(wàn)噸。在菜油仍是Back結(jié)構(gòu)的背景下，國(guó)儲(chǔ)、省儲(chǔ)、市儲(chǔ)積極進(jìn)行輪換和競(jìng)價(jià)銷售，增加短期現(xiàn)貨供應(yīng)。川渝地區(qū)依靠?jī)?chǔ)備輪換、華南壓榨廠的菜油供應(yīng)和中歐班列直接進(jìn)口，逐步減少對(duì)華東港口菜油的依賴。當(dāng)前，華東中轉(zhuǎn)港、終端中小包裝出庫(kù)仍以豆油為主，棕櫚油提貨緩慢，菜油小包裝出庫(kù)有限，品種間消費(fèi)差異明顯。華南消費(fèi)以豆油和棕櫚油為主。菜油產(chǎn)業(yè)供應(yīng)愈發(fā)透明，令貿(mào)易商和終端對(duì)當(dāng)前現(xiàn)貨接受度降低。隨著菜油基差持續(xù)回落，華東主流貿(mào)易商3月非轉(zhuǎn)基因菜油報(bào)價(jià)明顯回落，華南4—7月菜油已平水成交，預(yù)計(jì)華東主流貿(mào)易商和壓榨廠的菜油將持續(xù)進(jìn)入累庫(kù)周期。后續(xù)隨著華南大量菜籽壓榨，菜油存在跨區(qū)域價(jià)差調(diào)運(yùn)的機(jī)會(huì)。

從豆油來(lái)看，短期關(guān)注國(guó)外大豆裝船推遲情況，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)大豆到港延后1—2個(gè)星期。進(jìn)入3月后，山東地區(qū)部分壓榨企業(yè)仍有停機(jī)計(jì)劃，華東部分工廠維持低開(kāi)機(jī)率，以保證工廠正常開(kāi)機(jī)運(yùn)行。因此，預(yù)計(jì)大豆將在3月下旬及4月上旬集中到港，豆油供應(yīng)有望逐步放量。雖然產(chǎn)業(yè)對(duì)豆油消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)期略有不同，但是豆油需求復(fù)蘇成為產(chǎn)業(yè)普遍共識(shí)。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)缺豆使得豆油基差相對(duì)堅(jiān)挺，而3—5月提貨與現(xiàn)貨價(jià)差明顯。此外，市場(chǎng)傳言已久的儲(chǔ)備豆油終有部分落地，中儲(chǔ)糧將于2月28日開(kāi)展3.2萬(wàn)噸豆油競(jìng)價(jià)銷售，短期或有儲(chǔ)備豆油流向市場(chǎng)。筆者認(rèn)為，3—5月和6—9月，除固定中小包裝終端有儲(chǔ)備豆油底倉(cāng)的意愿外，其余市場(chǎng)參與者的接受度都不高。

從棕櫚油來(lái)看，開(kāi)齋節(jié)前，為保證棕櫚油供應(yīng)，印尼短期可能會(huì)調(diào)整出口政策。然而，今年與去年最大區(qū)別在于去年我國(guó)棕櫚油庫(kù)存低于40萬(wàn)噸，而且進(jìn)口利潤(rùn)倒掛嚴(yán)重，今年我國(guó)棕櫚油庫(kù)存已恢復(fù)至90萬(wàn)—100萬(wàn)噸的高位水平，國(guó)內(nèi)盤面仍間斷給出進(jìn)口利潤(rùn)，買船不斷。目前，雖然華南棕櫚油消費(fèi)復(fù)蘇，但是華東棕櫚油消費(fèi)恢復(fù)仍需等待天氣回暖。因此，預(yù)計(jì)短期國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存仍將維持高位水平。

整體來(lái)看，隨著后續(xù)大豆、菜籽、菜油和棕櫚油陸續(xù)到港，油脂供應(yīng)逐漸偏向?qū)捤?。雖然油脂需求整體恢復(fù)成產(chǎn)業(yè)共識(shí)，但是實(shí)際恢復(fù)程度有待觀察，油脂基差仍將有回落空間。(作者單位：中信建投期貨)

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