摘要

在1300-1500萬噸“硬缺口”的大情景下，截至2月27日，國內(nèi)2022/23年度玉米市場(chǎng)依然維持高位震蕩，連盤玉米期貨即使在2022年12月的疫情影響下也沒有刺穿2700-2750的產(chǎn)地建庫成本支撐，價(jià)格中樞呈現(xiàn)在2850附近。從基本面研究角度，需要關(guān)注價(jià)格對(duì)缺口的體現(xiàn)是先體現(xiàn)還是后體現(xiàn)。

(資料圖片僅供參考)

一

首先看國內(nèi)新糧供給的節(jié)奏

結(jié)合港口北糧南運(yùn)倒掛，已是五年低位但降速放緩的北方四港玉米庫存，一定程度上投射著產(chǎn)地的賣壓。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，截至2月23日，東北、華北7個(gè)主產(chǎn)省份農(nóng)戶售糧進(jìn)度為63%，較上期增加5%，較去年同期增加1%，全國13個(gè)省份農(nóng)戶售糧進(jìn)度66%，較上期增加5%。

賣壓的劍有多鋒利？最新行業(yè)調(diào)研顯示，黑龍江地趴糧即將售罄，烘干塔收購謹(jǐn)慎，黑龍江東部深加工企業(yè)布局投產(chǎn)增多，這些用糧企業(yè)因生產(chǎn)需要持續(xù)采購留糧。

賣壓的劍柄在誰手？玉米貨權(quán)逐漸轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商環(huán)節(jié)正在成為市場(chǎng)共識(shí)。供需博弈，供方換人，樂觀的貿(mào)易商可持糧待漲，謹(jǐn)慎的貿(mào)易商可提供套保賣壓，國內(nèi)新糧供給的節(jié)奏或?qū)?duì)基差變化更加敏感。

二

然后觀察供需博弈的需方

當(dāng)下傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，下游需求溫和恢復(fù)。

一方面，飼用需求在謹(jǐn)慎中存在著邊際改善。豬價(jià)已有一波較順暢修復(fù)，虧損邊際改善的飼料養(yǎng)殖企業(yè)，庫存季節(jié)性較低位，各地飼料可用庫存向著30天靠近，其中華北和華南是增長，橫向比較則是華北飼料可用庫存天數(shù)最低，約25天。

另一方面，深加工庫存回升超過2020年同期但仍是三年來最低，存在補(bǔ)庫需求。虧損延續(xù)的玉米淀粉企業(yè)，下游提貨量恢復(fù)至往年水平，開工率回升但與2019年仍有差距，產(chǎn)品庫存恢復(fù)至往年水平但由增轉(zhuǎn)降。

三

再看經(jīng)濟(jì)劃算的替代品

小麥下跌但小麥玉米價(jià)差維持，廣東港高粱和大麥庫存維持低位，定向飼用陳稻谷傳聞3月拍賣但糧源大頭遠(yuǎn)離銷區(qū)。

替代品還得看進(jìn)口玉米，今年1月份以來，美國玉米理論進(jìn)口利潤改善并維持在每噸200元以上，巴西玉米也陸續(xù)到港。廣東港能量庫存繼續(xù)保持在2021年以來季節(jié)性高位下限附近，原因是內(nèi)外貿(mào)玉米庫存繼續(xù)向上突破五年高點(diǎn)。

進(jìn)口預(yù)期落位在出口數(shù)據(jù)和船期上，近的分歧是巴西玉米到中國有多少量，遠(yuǎn)的變化是美國農(nóng)業(yè)部二月展望論壇對(duì)面積和產(chǎn)量的樂觀。進(jìn)口替代的核心邏輯，來源明，尺度大，時(shí)間長，需防范偏差。

四

年度缺口中，當(dāng)下供需平衡？

上有套保賣壓和50多萬噸倉單米(3月注銷倉單會(huì)有表觀大變化)限高，下有產(chǎn)地建庫成本和溫和補(bǔ)庫需求支撐，北方港口5月合約基差不顯著，5月9月合約價(jià)差有限，玉米價(jià)格走出區(qū)間需要足夠強(qiáng)的動(dòng)能。至于該動(dòng)能能否出現(xiàn)在Q3季度，旁人拭目以待，產(chǎn)業(yè)實(shí)體請(qǐng)按需套保。

（文章來源：中糧期貨）