摘要
春節(jié)后，內(nèi)外盤(pán)糖的表現(xiàn)都可圈可點(diǎn)。鄭糖從節(jié)前的頹勢(shì)中逆轉(zhuǎn)，由5700區(qū)間跳空高開(kāi)并且一路反彈到5900位置并有挑戰(zhàn)6000一線的嘗試；而在春節(jié)期間就有逼倉(cāng)動(dòng)作的紐糖，節(jié)后依然保持偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，繼續(xù)刷新21.89美分/磅的近6年以來(lái)的新高。那么在糖大漲之后，內(nèi)外盤(pán)的又面臨著哪些新的情況呢？
圖1 紐糖與鄭糖走勢(shì)(美分/磅)(元/噸)
(資料圖片僅供參考)
數(shù)據(jù)來(lái)源：湯森路透
一
紐糖保持強(qiáng)勢(shì)但需求轉(zhuǎn)淡
在春節(jié)期間，來(lái)自印度馬邦的估產(chǎn)和巴西調(diào)高汽油價(jià)格使紐糖偏強(qiáng)運(yùn)行，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂03合約是否有足夠的糖交割，并且有開(kāi)始逼倉(cāng)的動(dòng)作。作為現(xiàn)階段最重要的食糖供給方，當(dāng)前印度掌握著定價(jià)權(quán)，其產(chǎn)量對(duì)于整個(gè)23Q1-Q2的全球貿(mào)易流都十分的關(guān)鍵。
春節(jié)后，印度方面減產(chǎn)的跡象越來(lái)越明顯，主產(chǎn)區(qū)馬邦數(shù)據(jù)顯示其日均壓榨量從12月底的高峰一路向下，在2月上旬已經(jīng)從峰值壓榨量下跌了近15%達(dá)到77.2萬(wàn)噸/日。而馬邦本地部分糖廠則亦有宣布提高5%的甘蔗收購(gòu)價(jià)，并且互相之間的報(bào)價(jià)亦有競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象，由此可推斷出，馬邦目前甘蔗的供給量已經(jīng)出現(xiàn)了一定的問(wèn)題，后期產(chǎn)量將呈現(xiàn)“瘦尾”的特征，減產(chǎn)的確定性越來(lái)越強(qiáng)。市場(chǎng)已經(jīng)基本認(rèn)定印度的第二階段出口的數(shù)量將十分有限。
在印度減產(chǎn)確定的影響下，原糖一路高歌猛進(jìn)數(shù)次挑戰(zhàn)22美分/噸。在原糖期貨偏強(qiáng)運(yùn)行的前提下，市場(chǎng)也感受到了需求轉(zhuǎn)淡的微妙變化。首先，從月差結(jié)構(gòu)看，3-5與5-7月差的走闊已經(jīng)說(shuō)明市場(chǎng)認(rèn)為在巴西開(kāi)榨后，糖緊張的問(wèn)題將得到解決，Back結(jié)構(gòu)依然維持。其次原白價(jià)差已經(jīng)收斂，尤其03合約原白價(jià)差一度觸及80美分/噸的低位。而巴西與泰國(guó)方面的現(xiàn)貨升貼水亦一路走低，這些跡象充分說(shuō)明了在糖價(jià)已經(jīng)如此高的情況下，食糖進(jìn)口國(guó)的需求正在轉(zhuǎn)淡，需求是否能夠支撐如此高的糖價(jià)令市場(chǎng)懷疑。
圖2 原白價(jià)差(美元/噸)
數(shù)據(jù)來(lái)源：湯森路透
在需求轉(zhuǎn)淡和基金凈多持倉(cāng)接近極限的前提下，紐糖繼續(xù)大幅上行的動(dòng)力受限，但是距離原糖03合約交割依然還有約10天的時(shí)間，逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在，盤(pán)面波動(dòng)亦繼續(xù)放大。
后期在巴西開(kāi)榨后，全球食糖定價(jià)將向巴西靠攏。目前市場(chǎng)主流給予巴西充分的增產(chǎn)預(yù)期，并且寄希望于巴西解決貿(mào)易流緊張的問(wèn)題。但是依然應(yīng)主要關(guān)注巴西能源稅的恢復(fù)情況，追蹤盧拉政府是否能夠兌現(xiàn)諾言。其次，巴西港口物流情況不宜過(guò)度樂(lè)觀，多農(nóng)產(chǎn)品集中出口的堵港風(fēng)險(xiǎn)依然存在，霜凍風(fēng)險(xiǎn)亦需防備。簡(jiǎn)而言之，需追蹤類(lèi)似于印度的預(yù)期偏差。
二
鄭糖上行受阻
國(guó)內(nèi)方面，鄭糖近期主要是在后疫情時(shí)代的基礎(chǔ)上，圍繞消費(fèi)復(fù)蘇和進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)兩大主邏輯運(yùn)行。在春節(jié)期間由于各類(lèi)消費(fèi)均存在復(fù)蘇跡象，鄭糖在節(jié)后依靠偏差修復(fù)和內(nèi)生動(dòng)能進(jìn)行了一波較大幅度的修復(fù)行情。而由于節(jié)前中下游庫(kù)存處于較低的位置，節(jié)后貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)作十分明顯，主產(chǎn)區(qū)制糖集團(tuán)的銷(xiāo)售處于量?jī)r(jià)雙升的情況。但是糖價(jià)攀高后，下游企業(yè)的采購(gòu)就開(kāi)始變得謹(jǐn)慎，進(jìn)而需求總體亦逐步趨向淡季特征。
本榨季國(guó)產(chǎn)糖的開(kāi)榨速度是要快于往年的，目前廣西單產(chǎn)下降的問(wèn)題凸顯，國(guó)產(chǎn)糖減產(chǎn)的跡象愈發(fā)明顯。在國(guó)產(chǎn)糖減產(chǎn)和進(jìn)口窗口未打開(kāi)的影響下，本榨季國(guó)內(nèi)食糖的缺口亦被放大。但是當(dāng)前時(shí)點(diǎn)處于國(guó)產(chǎn)糖庫(kù)存的相對(duì)高位而消費(fèi)亦處于淡季，市場(chǎng)目前還沒(méi)有完全發(fā)覺(jué)這樣的情況，這就非常容易形成預(yù)期偏差，鄭糖將極具潛力。
簡(jiǎn)而言之，鄭糖雖然具有潛力，震蕩重心亦有抬高。但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)為國(guó)產(chǎn)糖庫(kù)存高峰亦逢消費(fèi)淡季的情況，鄭糖上行受阻，短期內(nèi)存在一定的壓力。但是中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)食糖缺口的問(wèn)題將在后期持續(xù)發(fā)酵，鄭糖將依靠進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)和消費(fèi)復(fù)蘇兩條主線偏強(qiáng)震蕩。
（文章來(lái)源：中糧期貨）