紙漿的主要矛盾是供應(yīng)緊縮預(yù)期的兌現(xiàn)和復(fù)蘇需求預(yù)期未能實(shí)現(xiàn)。
紙漿的外盤(pán)的報(bào)價(jià)上漲，NBSK CIF國(guó)內(nèi)的價(jià)格在2月7日上漲5美元/噸至900美元/噸，主要是加拿大的生產(chǎn)商，例如Catalyst Paper， Canfor Pulp 以及Harmac Pacific的報(bào)價(jià)普遍上漲20-30美元/噸。本周NBSK相對(duì)于與2023年下跌35美元，但深受木片供應(yīng)問(wèn)題以及停機(jī)、產(chǎn)能退出影響的加針依然向上報(bào)價(jià)。但是國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨市場(chǎng)市場(chǎng)闊葉漿價(jià)格如預(yù)期下跌，針葉漿價(jià)格同時(shí)下降?；蚴艿叫略鐾懂a(chǎn)的影響，闊葉漿下跌幅度更明顯。
(相關(guān)資料圖)
紙漿供應(yīng)端收緊的問(wèn)題一直存在，有足夠的時(shí)間讓盤(pán)面去兌現(xiàn)收緊的預(yù)期。
從2022年底開(kāi)始，紙漿供應(yīng)端主要的問(wèn)題分別是北美的原材料缺乏、北美罷工、智利港口罷工以及今天開(kāi)始的港口罷工。
北美原材料的目前的數(shù)據(jù)顯示是長(zhǎng)期因素，因?yàn)樾陆ㄗ》夸N(xiāo)售的不利，待售住房的壘庫(kù)，因此從領(lǐng)先指數(shù)北美新建住房許可來(lái)看，對(duì)于針葉木鋸材的需求的低迷仍然將持續(xù)。從去年延續(xù)至今的鋸木價(jià)格與造紙?jiān)夏纠w維價(jià)格的分化仍將持續(xù)，全球鋸木指數(shù)較上一季度的歷史高點(diǎn)下降了5%，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)兩年的增長(zhǎng)。木材市場(chǎng)的中南方松價(jià)格指數(shù)下降到2021年11月的一半。鋸木廠的關(guān)閉導(dǎo)致市場(chǎng)上的木片儲(chǔ)存從60天降低到15天，因此造成的永久產(chǎn)能退出仍將持續(xù)，因此對(duì)于針葉木片的生產(chǎn)限制仍然將存在。美國(guó)出現(xiàn)家庭大型化的趨勢(shì)，意味著更多人選擇與家人同住，對(duì)于新建住房是利空。
北美鐵路罷工與智利港口的罷工均屬于短期沖擊事件，雖然因?yàn)橥洝⒏＠杀九c政黨轉(zhuǎn)向的造成罷工有了一定的必然性，但是短期的沖擊在盤(pán)面上反映很快，形成預(yù)期迅速。
目前的數(shù)據(jù)顯示，2022年12月加拿大漂針漿出口中國(guó)13.95萬(wàn)噸，環(huán)比-2.3%，同比+48%。2023年1月智利漂針漿出口中國(guó)11.06萬(wàn)噸，環(huán)比-23.1%同比-30.6%。數(shù)據(jù)的出庫(kù)印證了市場(chǎng)前段時(shí)間對(duì)于北美木片短缺、智利港口罷工以及產(chǎn)能退出的預(yù)期。智利2月的山火導(dǎo)致工廠停工是偶然，但是智利山火從12月已經(jīng)開(kāi)始斷斷續(xù)續(xù)的開(kāi)始。因此供應(yīng)端的收緊如預(yù)期到來(lái)，并且還有時(shí)間反映在盤(pán)面上。
預(yù)期差來(lái)自于復(fù)蘇的需求未能實(shí)現(xiàn)。
從紙廠漿廠的備貨邏輯看。節(jié)前的紙廠的紙庫(kù)存處于歷史高位，回算庫(kù)存的消耗的針葉漿的量，對(duì)應(yīng)的針葉漿量也處于歷史高位。紙漿廠處于壘庫(kù)階段，直到1月10日紙廠集中放假之前，紙漿的倉(cāng)單處于下降狀態(tài)。這個(gè)庫(kù)存是主動(dòng)壘庫(kù)還是被動(dòng)壘庫(kù)，節(jié)后的開(kāi)機(jī)率，多種紙的開(kāi)工率恢復(fù)到，甚至超過(guò)節(jié)前備貨時(shí)的開(kāi)機(jī)率。百川盈孚數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)紙漿工廠壘庫(kù)，較上周+15.99%，紙的產(chǎn)量較上周環(huán)比+2%-10%。因此主動(dòng)提貨外加提升的開(kāi)機(jī)，意味著紙廠的為節(jié)后的銷(xiāo)售準(zhǔn)備了紙漿和紙，因此紙廠對(duì)于節(jié)后的銷(xiāo)售預(yù)期比較偏正向。
但是從實(shí)際情況看，而消費(fèi)端的與其更加難以預(yù)測(cè)，并且最樂(lè)觀的估計(jì)也并沒(méi)有給02合約對(duì)應(yīng)的2月份的較高的預(yù)測(cè)。根據(jù)多家機(jī)構(gòu)給出的社零預(yù)測(cè)，社零的快速增長(zhǎng)需要等到4月份或者更遠(yuǎn)期的月份，但是總體還是認(rèn)同了消費(fèi)復(fù)蘇的邏輯。但是根據(jù)與消費(fèi)直接相關(guān)的瓦楞原紙報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)看，無(wú)論是主打出口的華南、華東市場(chǎng)，還是主要內(nèi)銷(xiāo)的中西部市場(chǎng)，瓦楞原紙的市場(chǎng)報(bào)價(jià)均出現(xiàn)月環(huán)比下滑。
以上的數(shù)據(jù)體現(xiàn)的是需求數(shù)據(jù)并不能反應(yīng)需求的復(fù)蘇，預(yù)期差的形成的是節(jié)前節(jié)后對(duì)于消費(fèi)預(yù)測(cè)的區(qū)別。節(jié)前對(duì)于社零的消費(fèi)預(yù)測(cè)是疫情政策改變后在12月會(huì)有環(huán)比增長(zhǎng)，同比持平或略高于2021年12月。但是我們現(xiàn)在能看到的社零數(shù)據(jù)是2022年12月我國(guó)的社零同比下滑1.8%，環(huán)比下滑0.14%。高頻的瓦楞紙的數(shù)據(jù)可能佐證的是當(dāng)下的消費(fèi)并沒(méi)有出現(xiàn)節(jié)后的復(fù)蘇。
從紙廠的漲價(jià)函落實(shí)情況看，成品紙的漲價(jià)函未能完全落實(shí)。從2022年11月開(kāi)始的漲價(jià)函在12月達(dá)到頂峰之后持平或者略有下跌，因此說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于漲價(jià)接受程度有限，因此消費(fèi)情況較為一般。從盤(pán)面數(shù)據(jù)看，02合約與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在正向的基差，意味著目前接貨或以剛需為主，備貨熱情有限。
新的拐點(diǎn)在哪里？
一是期現(xiàn)回歸的壓力。從過(guò)去一年的期貨交割的價(jià)格看，期現(xiàn)回歸，基差趨0目前還沒(méi)有例外。目前現(xiàn)貨價(jià)格俄針6900元/噸，仍然存在正向基差，按照?qǐng)?bào)價(jià)計(jì)算，期現(xiàn)市場(chǎng)仍有套利空間。二是消費(fèi)修復(fù)的預(yù)期，5月的教材招標(biāo)與后期消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期都有望帶動(dòng)紙漿作為原材料的消耗。
（文章來(lái)源：中信建投期貨）