報(bào)告要點(diǎn)：

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工業(yè)需求類(lèi)別上主要看銀漿、地域上主要看中國(guó)。白銀主要工業(yè)需求中，電子電力需求占比最高，相關(guān)白銀產(chǎn)品主要包括銀漿和電接觸材料。因光伏行業(yè)近幾年的快速發(fā)展，銀漿需求是白銀工業(yè)需求的最主要增量，是判斷白銀供需的主要參考變量；工業(yè)需求的地域分布來(lái)看，中國(guó)是最大需求國(guó)，且未來(lái)需求量預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

光伏用銀：預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)但增速可能逐漸放緩。隨著世界范圍內(nèi)能源改革的推進(jìn)，中長(zhǎng)期來(lái)看光伏仍有較大增長(zhǎng)空間。短期僅從光伏用銀需求來(lái)看，2023年的需求邊際增量并沒(méi)有前兩年顯著；電池技術(shù)以P型為主，N型耗銀量高，未來(lái)市占率提升將增加耗銀量，但銀包銅技術(shù)等的規(guī)模化應(yīng)用將在長(zhǎng)期逐步減少耗銀量。

白銀行情展望：實(shí)際利率下行期，白銀將迎來(lái)雙重上行驅(qū)動(dòng)。在此前白銀的屬性分析文章中，我們提到實(shí)際利率決定白銀趨勢(shì)性方向，工業(yè)屬性影響白銀相對(duì)黃金的強(qiáng)弱(金銀比)，而白銀供需關(guān)系決定金銀比的中樞位置。經(jīng)過(guò)對(duì)供需主要影響因素的分析，可以得出結(jié)論：2023年的邊際供需矛盾并不會(huì)十分突出，但庫(kù)存的歷史低位可能放大供需缺口的影響，從而支持金銀比中樞下降，即白銀相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于黃金。而實(shí)際利率方面，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近末端，此后貨幣政策轉(zhuǎn)寬松預(yù)期以及寬松周期內(nèi)實(shí)際利率都將出現(xiàn)趨勢(shì)性下行，確定白銀的中周期上漲趨勢(shì)。而貨幣政策轉(zhuǎn)寬松后，商品需求也將進(jìn)入上行周期，白銀工業(yè)屬性將推動(dòng)金銀比下降，白銀上漲空間將大幅超過(guò)黃金。

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工業(yè)需求類(lèi)別上主要看銀漿

地域上主要看中國(guó)

白銀工業(yè)需求主要為電子電力和釬焊合金需求，電子電力中光伏增量需求最為顯著。白銀主要工業(yè)需求中，電子電力需求占比約65%，釬焊合金需求占比約10%，是白銀的主要工業(yè)用途，相關(guān)白銀產(chǎn)品主要包括銀漿、電接觸材料和銀釬焊材料。銀漿主要用于光伏電池、電子元件等，因光伏行業(yè)近幾年的快速發(fā)展，銀漿需求是白銀工業(yè)需求的最主要增量，是判斷白銀供需的主要參考變量。此外，白銀也用于攝影設(shè)備中，主要相關(guān)產(chǎn)品為鹵化銀，隨著攝影設(shè)備的技術(shù)更替，當(dāng)前攝影用白銀量逐年遞減，醫(yī)用X光片等可能是未來(lái)鹵化銀的主要需求來(lái)源。納米銀材料是白銀未來(lái)的潛力應(yīng)用領(lǐng)域，主要用在醫(yī)療器械、食品包裝等方面，目前的使用量占整體工業(yè)需求比還較低，未來(lái)隨著規(guī)?；瘧?yīng)用可能有一定增量需求。

工業(yè)需求的地域分布來(lái)看，中國(guó)是最大需求國(guó)，且未來(lái)需求量預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步增長(zhǎng)。礦產(chǎn)銀供給主要來(lái)自南美、中國(guó)、俄羅斯等，2021年礦產(chǎn)銀產(chǎn)量排名前三的國(guó)家依次為墨西哥、中國(guó)和秘魯，三者產(chǎn)量占全球礦產(chǎn)銀總產(chǎn)量的51%。白銀的全球工業(yè)需求中，中美日歐占到主要部分，其中又以中國(guó)的工業(yè)需求為首，中國(guó)成為白銀工業(yè)需求的主要驅(qū)動(dòng)。而由于白銀工業(yè)需求的主要增量來(lái)自光伏行業(yè)，而全球電池片的產(chǎn)能幾乎都集中于中國(guó)，因此預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)的白銀工業(yè)需求量還將進(jìn)一步增長(zhǎng)，占比將進(jìn)一步提高。

光伏用銀：預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)

但增速可能逐漸放緩

光伏裝機(jī)仍有較大增長(zhǎng)空間，但2023年增速可能有所放緩。隨著世界范圍內(nèi)能源改革的推進(jìn)，中長(zhǎng)期來(lái)看光伏仍有較大增長(zhǎng)空間。根據(jù)IRENA的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2030年，光伏發(fā)電量將約占全球總發(fā)電量的19%，累計(jì)裝機(jī)量接近5221GW；2050年，光伏發(fā)電量將約占全球總發(fā)電量的29%，累計(jì)裝機(jī)量超過(guò)14036GW.短期來(lái)看，2022年光伏裝機(jī)量大幅放量，2022年白銀供給缺口也出現(xiàn)近年來(lái)的較高值，預(yù)計(jì)2023年難再維持2022年的高增速，因此僅從光伏用銀需求來(lái)看，2023年的需求邊際變化并沒(méi)有前兩年顯著。

電池技術(shù)以P型為主，N型耗銀量高，未來(lái)市占率提升將增加耗銀量，但銀包銅技術(shù)等的規(guī)模化應(yīng)用將在長(zhǎng)期逐步減少耗銀量。當(dāng)前光伏電池主要包括P型與N型電池，當(dāng)前主流為P型電池，P型電池僅受光面使用正面銀漿，N型電池雙面均使用正面銀漿，N型TOP Con電池單片銀漿用量大約是P型電池用量的約1.5倍左右，N型HJT電池單片低溫銀漿用量是P型電池正銀用量的約2.5倍左右。N型電池存在效率轉(zhuǎn)換的優(yōu)勢(shì)，但因耗銀量高，其成本也較高。當(dāng)前降本的主要方式為使用多主柵技術(shù)以及減小柵線(xiàn)寬度，使用銀包銅漿料等替代材料來(lái)減少正銀消耗量，如蘇州晶銀使用銀包銅漿料實(shí)現(xiàn)單位耗銀量下降30%。根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，未來(lái)N型電池市場(chǎng)占比將有大幅提高，技術(shù)的轉(zhuǎn)換將帶來(lái)銀漿需求的階段性增長(zhǎng)，而隨著銀包銅漿料等的大規(guī)模使用，邊際需求增長(zhǎng)將逐步放緩。

白銀行情展望：實(shí)際利率下行期

白銀將迎來(lái)雙重上行驅(qū)動(dòng)

在此前白銀的屬性分析文章中，我們提到實(shí)際利率決定白銀趨勢(shì)性方向，工業(yè)屬性影響白銀相對(duì)黃金的強(qiáng)弱(金銀比)，而白銀供需關(guān)系決定金銀比的中樞位置。經(jīng)過(guò)對(duì)供需主要影響因素的分析，可以得出結(jié)論：2023年的邊際供需矛盾并不會(huì)十分突出，但庫(kù)存的歷史低位可能放大供需缺口的影響，從而支持金銀比中樞下降，即白銀相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于黃金。而實(shí)際利率方面，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近末端，此后貨幣政策轉(zhuǎn)寬松預(yù)期以及寬松周期內(nèi)實(shí)際利率都將出現(xiàn)趨勢(shì)性下行，確定白銀的中周期上漲趨勢(shì)。而貨幣政策轉(zhuǎn)寬松后，商品需求也將進(jìn)入上行周期，白銀工業(yè)屬性將推動(dòng)金銀比下降，白銀上漲空間將大幅超過(guò)黃金。

（文章來(lái)源：五礦期貨）