摘要
(相關資料圖)
春節(jié)后的前兩個交易日，油脂市場交投更多依賴的是沒有數據支撐的疫情復蘇情緒，正如賣方宏觀研究員的人心思漲。油脂市場外盤定價，結合歐美當下狀態(tài)目前更適合貓冬。
這篇文章本來想寫在春節(jié)前的最后一周，但是在1月20日之前遲遲沒有等到GAPKI11月份的數據披露，市場想要看到中國棕櫚油累庫以及印度棕櫚油進口持續(xù)放量狀態(tài)背后的印尼逆季節(jié)性高出口，但是春節(jié)前沒有等到。
出口
本周印尼GAPKI直接丟出了2022年度供需數據，11月與12月月度數據沒有拆解，根據過往十個月的月度供需并且假設沒有大幅調表的前提下，11月和12月的合計出口僅553萬噸(這個數據并不令人滿意)，其中2018-2020年最后兩個月合計出口均值650萬噸(2021年的低出口是由于印度進口免稅節(jié)奏所致)。原先市場傳出的在EPA草案出臺后油脂市場價格中樞大幅回落，印尼棕櫚油在12月成交較好更多的體現在1月和2月船期，并且中國12月棕櫚油進口數據(43萬噸)出爐也在佐證印尼的出口頹勢。國際市場的豆棕價差也從側面反應，前期豆棕價差在300甚至400美元/噸以上時印度棕櫚油進口從8月開始放量，目前國際市場豆棕價差再次回到200美元以下，棕櫚油比較優(yōu)勢減弱成交差。
圖：印尼11月和12月合計出口
數據來源：GAPKI，中糧期貨研究院整理
國內需求
年度表中的亮點在于國內的食用消費以及生物柴油消費方面的增量，這個需求端的驅動更像是06/07-09/10年度印尼的食用需求以及工業(yè)需求增量顯著，產量端增幅不及需求端增幅因此帶來了印尼年度庫存逐年走低，這也是2008年金融危機時期棕櫚油走高的基本面支撐。印尼GAPKI年度表中食用需求有些DRAMA，一般狀態(tài)下食用需求是保持溫和的2%/3%的同比增速，GAPKI年度表中2019年很突兀(PSD并不這樣認為)。近三年的食用需求慣性增長，2022年的食用需求同比增速超11%，可能更多的歸功于2022年開始的保障國內低價食用油脂政策，但是食用需求慣性難以保持兩位數同比增長。
另一個值得關注的是生物柴油端，此處的需求增量一方面來自于法定摻混比例的提升，體現在2020年同比增幅達到24%，這是B20到B30的提升。第二方面的需求增量來自于柴油方面需求的提升，這個是較為溫和的自然增長(PSD對于全體油脂工業(yè)需求增量放在3%左右，印尼單棕櫚油端需求變化彈性大)。第三方面的需求增量是來自于POGO價差的變化，在2022年下半年棕櫚油價格大幅下跌，尤其是印尼產地跌幅更多，棕櫚油價格低于柴油使得生產商摻混意愿提升(市場主流通過POGO價差來預估摻混意愿，但是忽略了印尼生產商獲取棕櫚油的成本與國際買家的區(qū)別，一個是國內招標價另一個是包含兩重稅的FOB報價，因此印尼生柴生產商的利潤是高于POGO價差預估值)，因此2022年在官方摻混標準未提升背景下需求環(huán)比增幅達20%。
2月1日開始的印尼的官方摻混標準由B30提升至B35，市場預估生柴需求將提升12-15萬噸/月，屆時生柴方面的需求增量將更多的圍繞這POGO價差來展開(主要是兩個出口稅項擠壓使得部分出口棕櫚油轉向國內能源市場)。
圖：印尼食用和生柴消費
數據來源：GAPKI，中糧期貨研究院整理
圖：POGO價差
數據來源：REUTERS，中糧期貨研究院整理
圖：印尼生物柴油月度產量
數據來源：APROBI，中糧期貨研究院整理
產量與庫存
印尼的產量自2019年見到高點后，近些年逐年走低，根據印尼的種植面積以及樹齡結構來計算產量潛能尚未兌現，但是印尼產量端明顯表現得較為克制(比如今年脹庫后為了快速去庫， 5/6/7三個月份產量明顯低于季節(jié)性)。
在印尼國家意志加持下，官員希望的300-400萬噸的正常庫存區(qū)間在5月脹庫后僅歷時3個月便回到了400萬噸水準，其中措施包括減產、降出口稅收、調松DMO比例、增加生物柴油需求，更有甚者包括印尼總統(tǒng)訪華帶貨。
措施不可謂不及時，年底一看庫存甚至略微偏緊，在棕櫚油的研究過程中繞不開印尼，繞不開政策擾動。
短期展望
近期從馬來的出口仍然能夠看出棕櫚油出口需求的疲軟，主要是來自主要消費國中國和印度的庫存增加，另外國際市場豆棕價差當前降至150美元/噸同樣壓制棕櫚油買興，在北半球冬季狀態(tài)下消費國棕櫚油無法快速去化，預計馬來的棕櫚油季節(jié)性累庫將會前置。
印尼方面需求端的故事是否能夠重現06/07-09/10時期的驅動尚未可知，但是Q1的季節(jié)性低產時期疊加B35落地，預計印尼庫存將會保持在官員預期的安全區(qū)間，Q1預計偏強震蕩并關注印尼的出口政策更迭。
豆系方面南美總體增產，市場預估巴西增產2500萬噸、巴拉圭增產500萬噸以及阿根廷減產1000萬噸，對于目前增產的預期市場已經PRICEIN，現在進入二月阿根廷天氣關鍵時期，若后續(xù)出現天氣惡化CBOT豆系價格中樞有望繼續(xù)偏強運行。
宏觀方面，歐美市場在新冠疫情出現后幾乎走了一個完整的美林時鐘，目前從滯脹步入衰退對應的大宗商品將會總體承壓。
（文章來源：中糧期貨）