2022年11月以來(lái)，國(guó)內(nèi)鐵礦石期貨主力合約價(jià)格從低位一路反彈，期間累計(jì)漲幅一度超過(guò)50%。近期，國(guó)家發(fā)改委多次發(fā)聲，表態(tài)將強(qiáng)化鐵礦石價(jià)格監(jiān)管，鐵礦石價(jià)格走勢(shì)是否將迎來(lái)變數(shù)呢？

一、發(fā)改委監(jiān)管對(duì)鐵礦石價(jià)格影響回顧

回顧歷史來(lái)看，每當(dāng)鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)快速上漲，不利于下游發(fā)展等情況時(shí)，發(fā)改委等部門都會(huì)進(jìn)行發(fā)聲，并加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管力度。2021年5月24日和6月21日，發(fā)改委等相關(guān)部門先后召開(kāi)會(huì)議并聯(lián)合約談了鐵礦石重點(diǎn)企業(yè)，隨后前往北京鐵礦石交易中心開(kāi)展調(diào)研，研究做好鐵礦石等大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作。2022年1月28日至2月28日，一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，發(fā)改委連續(xù)七次發(fā)聲，要加大市場(chǎng)監(jiān)管力度，保障鐵礦石價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行。2023年1月6日、15日和18日，國(guó)家發(fā)改委連續(xù)三次表態(tài)將強(qiáng)化鐵礦石價(jià)格監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊過(guò)度投機(jī)炒作等違法違規(guī)行為，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)正常秩序?；仡櫚l(fā)改委這三輪發(fā)聲前后，國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格波動(dòng)的情況如下表所示：

(資料圖)

由于發(fā)改委發(fā)聲或公布政策之前，市場(chǎng)可能已經(jīng)有相關(guān)消息炒作，以及影響可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。因此，在發(fā)改委政策公布當(dāng)天，鐵礦石價(jià)格不一定就會(huì)出現(xiàn)下跌，但是發(fā)布前后這幾天，至少會(huì)出現(xiàn)明顯的回調(diào)。但從最新一次的效果來(lái)看，鐵礦石價(jià)格暫未出現(xiàn)明顯回調(diào)，且春節(jié)假期后一度創(chuàng)出本輪上漲新高，預(yù)計(jì)發(fā)改委后續(xù)或?qū)⒂行碌恼{(diào)控政策。

二、全球鐵礦石價(jià)格的運(yùn)行機(jī)制探討

相對(duì)于其他大宗商品而言，發(fā)改委監(jiān)管政策對(duì)鐵礦石的影響效果可能并不是特別明顯，這和目前鐵礦石價(jià)格的運(yùn)行機(jī)制有直接聯(lián)系。全球鐵礦石定價(jià)機(jī)制經(jīng)過(guò)多次歷史變遷，目前以指數(shù)定價(jià)為主，多種定價(jià)方式共存。鐵礦石的定價(jià)通?？煞譃樗膫€(gè)階段：①19世紀(jì)初至20世紀(jì)50年代的現(xiàn)貨交易定價(jià)，由于當(dāng)時(shí)鐵礦石市場(chǎng)規(guī)模小，現(xiàn)貨交易即可滿足雙方的需求。②20世紀(jì)60年代至80年代的長(zhǎng)期合同定價(jià)，隨著世界鋼鐵工業(yè)的中心不斷向亞洲轉(zhuǎn)移，鐵礦石儲(chǔ)量巨大的巴西、澳大利亞等國(guó)為保證長(zhǎng)期穩(wěn)定的利潤(rùn)，以新日鐵為首的日本鋼廠先后與澳大利亞、巴西簽訂了15-20年的低價(jià)長(zhǎng)期供應(yīng)合同，隨后其余國(guó)家的鋼廠紛紛效仿。③20世紀(jì)80年代至2010年的長(zhǎng)協(xié)定價(jià)，這一時(shí)期四大礦商壟斷了全球七成以上的鐵礦石供應(yīng)，掌握了定價(jià)的絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，需求方是以日韓、歐洲為主的鋼鐵企業(yè)。在供需雙方的不斷博弈下，鐵礦石逐漸形成了以年度合同定價(jià)、首發(fā)-跟風(fēng)、同品種同漲幅、離岸價(jià)為主要原則的長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制。④2010年之后的指數(shù)定價(jià)，海外四大礦商陸續(xù)宣布不再使用鐵礦石長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制。隨后，鐵礦石定價(jià)逐漸向季度定價(jià)、月度定價(jià)和即期定價(jià)機(jī)制轉(zhuǎn)變。當(dāng)前，國(guó)際主流的三種鐵礦石價(jià)格指數(shù)分別是普氏能源資訊(Platts)的普氏指數(shù)、環(huán)球鋼訊的TSI指數(shù)和英國(guó)金屬導(dǎo)報(bào)的MBIO指數(shù)，其中，2011年普氏能源資訊收購(gòu)了環(huán)球鋼訊集團(tuán)。

近年來(lái)，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)鐵礦石的進(jìn)口需求量也在不斷攀升，以生產(chǎn)一噸粗鋼需要1.6噸進(jìn)口鐵礦石計(jì)算，我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量占鐵礦石總需求量的比重由2005年的49%一度飆升至2017年的81%，隨后幾年雖然有所回落，但進(jìn)口依存度仍接近70%左右。中國(guó)依舊全球最大的鐵礦石消費(fèi)市場(chǎng)，但在鐵礦石定價(jià)中處于劣勢(shì)地位，主要原因在于：第一，中國(guó)鐵礦石儲(chǔ)量排名世界前列，但開(kāi)采成本高。2020年中國(guó)鐵礦石CFR現(xiàn)金成本為82.8美元/噸，遠(yuǎn)高于澳大利亞的34.5美元/噸和巴西的36.0美元/噸。第二，當(dāng)前淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG四大礦商對(duì)全球優(yōu)質(zhì)鐵礦石資源形成高度壟斷，2018年以來(lái)，四大礦商產(chǎn)量合計(jì)接近全球產(chǎn)量的一半。全球鐵礦石產(chǎn)量排名前10的礦山中9座礦山由四大礦商控制。第三，我國(guó)鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)集中度相對(duì)較低，鋼企在鐵礦石定價(jià)上處于劣勢(shì)。2018年，日本、美國(guó)、韓國(guó)前三家鋼企產(chǎn)量占本國(guó)總產(chǎn)量分別為79.8%、54.0%、93.2%，而同期中國(guó)排名前十位的鋼鐵企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度僅為35.3%。

三、海外金融對(duì)國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格影響

一方面，無(wú)論是鐵礦石四大礦商還是普氏指數(shù)，都被國(guó)際金融資本所控制。例如，發(fā)布普氏指數(shù)的普氏能源資訊是標(biāo)普全球的下屬機(jī)構(gòu)，根據(jù)Wind資料顯示，標(biāo)普全球的第一大股東為先鋒集團(tuán)，第二大股東為黑石集團(tuán)。同時(shí)，鐵礦石四大礦商的股東中也有這兩個(gè)金融資本的身影。

另一方面，雖然大連商品交易所于2013年推出鐵礦石期貨合約，2018年引入境外交易者業(yè)務(wù)。自2018年以來(lái)，我國(guó)大商所鐵礦石期貨成交量位列世界第一，是第二大鐵礦石衍生品市場(chǎng)——新加坡交易所(SGX)成交量的20多倍。但是相比之下，新加坡交易所的機(jī)構(gòu)投資者占比多，個(gè)人投機(jī)者占比少，每個(gè)月份的合約均滾動(dòng)活躍，是國(guó)際投資者最為看重的鐵礦石期貨交易價(jià)格指數(shù)，對(duì)大連商品交易所鐵礦石期貨合約有重要影響。數(shù)據(jù)顯示，2016年以來(lái)，大商所鐵礦石期貨價(jià)格與新加坡交易所TSI CFR 中國(guó)鐵礦石(62%鐵粉)價(jià)格指數(shù)期貨相關(guān)性高達(dá)0.95。

四、節(jié)后鐵礦石市場(chǎng)邏輯分析

2022年11月以來(lái)，鐵礦石價(jià)格的這輪大幅反彈主要受以下三個(gè)方面的影響：一是，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)支持政策利好不斷釋放，新一年國(guó)內(nèi)宏觀政策轉(zhuǎn)向擴(kuò)內(nèi)需，宏觀預(yù)期向好使得鋼材需求向好的預(yù)期增強(qiáng)，螺紋鋼價(jià)格的上漲帶動(dòng)鐵礦石價(jià)格走高；二是，鋼廠礦石庫(kù)存偏低疊加春節(jié)前補(bǔ)庫(kù)，增加了礦石價(jià)格的彈性。最后，外盤鐵礦石的持續(xù)上漲對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的帶動(dòng)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2022年11月1日至2023年1月20日，新加坡鐵礦石價(jià)格指數(shù)累計(jì)漲幅高達(dá)64.27%，而大連商品交易所鐵礦石期貨主力合約期間累計(jì)漲幅為47.11%。

展望節(jié)后鐵礦石市場(chǎng)。首先，鐵礦石價(jià)格目前估值水平整體偏高：一方面，超過(guò)120美元/噸的鐵礦石遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大部分的鐵礦生產(chǎn)成本；另一方面，從產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，在本輪黑色系上漲過(guò)程中，鋼廠利潤(rùn)未能跟隨同步上漲，后續(xù)對(duì)鐵礦價(jià)格上漲的接受度將繼續(xù)下降；另外，鐵礦石主力合約基差大小處于相對(duì)較低水平。其次，螺紋鋼期貨價(jià)格的持續(xù)上漲已經(jīng)基本反映了需求的強(qiáng)預(yù)期，節(jié)后市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)會(huì)逐步轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)端，一旦旺季鋼材需求恢復(fù)不及預(yù)期，鋼材盤面價(jià)格可能會(huì)有階段性的回調(diào)，從而拖累鐵礦石價(jià)格。最后，市場(chǎng)對(duì)發(fā)改委繼續(xù)發(fā)聲監(jiān)管存在一定預(yù)期，打壓炒作行為。

整體來(lái)看，在基本面與政策博弈下，節(jié)后鐵礦石價(jià)格或延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。但考慮到鐵礦石整體估值相對(duì)偏高，繼續(xù)追漲風(fēng)險(xiǎn)較大。建議重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)新的驅(qū)動(dòng)因素，例如后續(xù)螺紋鋼需求一旦不及預(yù)期，或?qū)⑼侠鄣V石價(jià)格走弱，上方參考?jí)毫ξ?00-950元/噸。

（文章來(lái)源：中原期貨）