(資料圖片)

我們的觀點(diǎn)：

暫時(shí)不建議做多油粕比，建議關(guān)注4月份以后油粕比走勢(shì)。

我們的邏輯：

基于對(duì)巴西大豆豐產(chǎn)的判斷，我們認(rèn)為春節(jié)后，特別是巴西大豆集中上市后，豆粕會(huì)跟隨CBOT大豆存在下行風(fēng)險(xiǎn)，另外，下游養(yǎng)殖利潤(rùn)變差，也會(huì)使得2023年上半年豆粕的需求并不樂觀。不過(guò)，1-3月船期的進(jìn)口大豆的成本偏高、具體的到港進(jìn)度暫時(shí)還不明確、以及目前的高基差，短期仍會(huì)對(duì)豆粕走勢(shì)有所支撐。所以豆粕下行勢(shì)頭的確認(rèn)大概率還是在進(jìn)口大豆榨利改善推動(dòng)采購(gòu)進(jìn)度明顯上升，大豆巨量到港預(yù)期和豆粕持續(xù)累庫(kù)預(yù)期出現(xiàn)之后。

預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)豆油2023年上半年供應(yīng)充足，需求端并沒有非常強(qiáng)的增長(zhǎng)預(yù)期，餐飲需求恢復(fù)，會(huì)被飼料需求的下降，以及其他油脂供應(yīng)增加造成豆油消費(fèi)下降所抵消。而且整體油脂板塊短期來(lái)看缺乏上漲驅(qū)動(dòng)，暫時(shí)仍然判斷為大區(qū)間震蕩，關(guān)注二季度以后原油價(jià)格走勢(shì)以及印尼、巴西、馬來(lái)的生柴新政的執(zhí)行情況和對(duì)油脂市場(chǎng)的影響。

綜上所述，目前來(lái)看，春節(jié)后豆粕和豆油的基本面都偏弱，所以并沒有特別明顯的強(qiáng)弱差異導(dǎo)致的油粕比的方向性驅(qū)動(dòng)。從平衡表推演來(lái)看，4月份以后豆粕的累庫(kù)壓力或大于豆油，這可以作為油粕比做多的一個(gè)驅(qū)動(dòng)來(lái)關(guān)注。從估值水平來(lái)看，目前的油粕比處于中性略偏低的水平，油粕比在2以下才是極端偏低水平。時(shí)間上來(lái)說(shuō)，從豆粕累庫(kù)預(yù)期、油脂的潛在利多和油粕比季節(jié)性角度考慮，4月份以后油粕比才可能會(huì)有所走強(qiáng)。所以，暫時(shí)不推薦做多油粕比，但是建議保持關(guān)注。

主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：巴西大豆減產(chǎn)超預(yù)期、巴西物流出問題、全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇

（文章來(lái)源：國(guó)泰君安期貨）