摘要

在最近短短半個(gè)月的時(shí)間里，動(dòng)力煤秦皇島Q5500平倉(cāng)價(jià)從1500+元/噸直接降至1300元/噸以下，跌幅令人咋舌，這是需求持續(xù)糟糕表現(xiàn)的直接體現(xiàn)——即使是10月以來(lái)疫情影響下的煤炭從主產(chǎn)區(qū)向外運(yùn)輸困難導(dǎo)致的供給迅速收緊的“利多因素”也沒(méi)能拽緊把價(jià)格向上提的繩子。對(duì)于后市，拋開(kāi)疫情因素不談，或許煤市唯一的救星就是天氣了，而如果未來(lái)2個(gè)月并不會(huì)像預(yù)期一樣出現(xiàn)拉尼娜帶來(lái)的寒冬天氣，那么煤價(jià)還會(huì)有100元/噸左右的下降空間。

一

(相關(guān)資料圖)

需求：非電頹勢(shì)難改，用電樂(lè)觀預(yù)期尚存

對(duì)于煤炭下游的非電需求(建材、化工、冶金)來(lái)說(shuō)，在經(jīng)歷了10月的“旺季不旺”后下降的頹勢(shì)依舊不減，并且不少的水泥廠和鋼廠已經(jīng)進(jìn)入錯(cuò)峰生產(chǎn)的節(jié)奏之中，可以看到水泥、鐵水的生產(chǎn)均有較為明顯的下滑：水泥熟料線運(yùn)轉(zhuǎn)率跌至57%，相比去年同期下降了8%；鐵水日均產(chǎn)量也從240萬(wàn)噸下降至將近220萬(wàn)噸。不僅如此，化工行業(yè)內(nèi)耗煤量占比較多的甲醇和合成氨的產(chǎn)量在整個(gè)10-11月期間已從高點(diǎn)回落并在低位震蕩：甲醇11月初日產(chǎn)量20.4萬(wàn)噸，環(huán)比10月初下降了6.6%；煤頭尿素產(chǎn)量在最近兩個(gè)月的日產(chǎn)量基本在10.6萬(wàn)噸左右，環(huán)比9月下降了7.7%。

再來(lái)看電力需求，10-11月是用電的淡季，電廠日均耗煤量一直呈現(xiàn)著下降的走勢(shì)，即電廠的采購(gòu)意愿不強(qiáng)、以剛需采購(gòu)為主；目前經(jīng)過(guò)了9-10月的補(bǔ)庫(kù)之后，電廠庫(kù)存一直處在高位，(“六大電”庫(kù)存可用天數(shù)基本維持在18天的高位)加上長(zhǎng)協(xié)合同的保供，電廠采購(gòu)意愿較低，一直以剛需采購(gòu)為主。通過(guò)國(guó)內(nèi)煤炭運(yùn)價(jià)可以看到，11月25日CBCFI為747.48點(diǎn)，較一個(gè)月前的運(yùn)價(jià)下降了28.1%之多。

最后，讓我們來(lái)看北方港口庫(kù)存的變化情況。通過(guò)圖1可以看到北方港口庫(kù)存在10-11月期間呈現(xiàn)V型走勢(shì)，主要原因是10月主產(chǎn)地爆發(fā)疫情導(dǎo)致煤炭外運(yùn)物流受阻(汽運(yùn)影響尤為明顯)疊加大秦線的檢修導(dǎo)致整體主產(chǎn)區(qū)至北方港口的煤炭運(yùn)力收緊，北方港口開(kāi)始被動(dòng)去庫(kù)，煤炭?jī)r(jià)格上升；接著進(jìn)入11月后大秦線運(yùn)力隨著檢修結(jié)束和疫情影響的減弱開(kāi)始逐步恢復(fù)，通過(guò)圖2可以看到目前大秦線日運(yùn)量已經(jīng)接近100萬(wàn)噸，相比10月最糟糕時(shí)刻增加了約150%——在供應(yīng)由緊變松的過(guò)程中需求的疲軟態(tài)勢(shì)逐漸加劇體現(xiàn)在了價(jià)格之上，北方港口庫(kù)存開(kāi)始累積，價(jià)格進(jìn)入下行通道。

對(duì)于未來(lái)1-2個(gè)月的市場(chǎng)，筆者認(rèn)為隨著天氣進(jìn)一步變冷和春節(jié)假期的即將來(lái)臨，非電需求并不會(huì)有明顯的起色，對(duì)于價(jià)格并無(wú)太大支撐作用：水泥鐵水的錯(cuò)峰生產(chǎn)將會(huì)持續(xù)，水泥熟料線運(yùn)轉(zhuǎn)率會(huì)繼續(xù)下跌至50%左右，鐵水日產(chǎn)量也會(huì)維持220萬(wàn)噸左右水平，甲醇及煤頭尿素的開(kāi)工雖不會(huì)停止，但是預(yù)計(jì)維持在略高于70%的水平。因此，除去“旺季不旺，淡季不淡”的特征貫穿全年的煤炭市場(chǎng)外，“看天吃飯”將會(huì)是今年另一個(gè)顯著特征：如果未來(lái)1-2月天氣會(huì)如之前預(yù)期是一個(gè)冷冬，這或許是對(duì)于價(jià)格唯一利多的因素了，隨著供暖導(dǎo)致日耗上升，對(duì)于煤炭的補(bǔ)庫(kù)會(huì)對(duì)價(jià)格進(jìn)行支撐。

圖1:北方港口庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)煤炭資源網(wǎng)， 中糧期貨研究院

圖2:大秦線動(dòng)力煤日運(yùn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：MySteel， 中糧期貨研究院

二

供給：海內(nèi)外的風(fēng)云變幻

2月底爆發(fā)的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)作為導(dǎo)火索一舉將國(guó)外煤炭?jī)r(jià)格推向了前所未有的歷史高位，這直接導(dǎo)致了我國(guó)今年上半年煤炭進(jìn)口市場(chǎng)跌入谷底，2月我國(guó)煤炭進(jìn)口量為歷史新低的1123萬(wàn)噸，同比去年下降46.0%。然而，令人意想不到的是，這一形勢(shì)從年中(6-7月)開(kāi)始出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)：7月煤炭進(jìn)口量2352.3萬(wàn)噸，環(huán)比6月增長(zhǎng)23.9%，雖然同比變化依然是負(fù)數(shù)，但這卻是進(jìn)口回暖的開(kāi)端，此后變一發(fā)不可收拾，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)至今：8月的煤炭進(jìn)口量為2945.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.0%，這是今年首次同比出現(xiàn)正增長(zhǎng)。背后的原因主要是價(jià)格，不僅僅是因?yàn)闅W盟8月施行俄煤禁令后導(dǎo)致價(jià)格較低的俄煤大量涌入中國(guó)，還因?yàn)橄掳肽隁W洲天然氣庫(kù)存逐步累積出現(xiàn)了過(guò)剩導(dǎo)致天然氣價(jià)格下滑直接帶動(dòng)了海外煤價(jià)的持續(xù)下降，這些因素快速改善了我國(guó)煤炭進(jìn)口價(jià)格的倒掛情況并進(jìn)步使得進(jìn)口市場(chǎng)出現(xiàn)了利潤(rùn)。通過(guò)圖3可以看到，廣州港的庫(kù)存在8月旺季出現(xiàn)了大幅度的去庫(kù)后在進(jìn)口市場(chǎng)不斷火熱的行情下持續(xù)累積，目前已經(jīng)回升至3年均值之上的水平。

展望未來(lái)1-2月的進(jìn)口市場(chǎng)，筆者認(rèn)為在非電需求持續(xù)疲軟的情況也會(huì)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，而如若國(guó)內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)觸底反彈，進(jìn)口煤炭的價(jià)格優(yōu)勢(shì)會(huì)一直存在，因此未來(lái)短期的進(jìn)口并不會(huì)太差，廣州港的庫(kù)存預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)走高。

反觀國(guó)內(nèi)，在進(jìn)口市場(chǎng)由冷變熱時(shí)，一直在保供政策發(fā)力作用下的國(guó)內(nèi)煤炭供給似乎和天氣一樣進(jìn)入了冬季，主要原因?qū)嶋H上如上文所述受到了主產(chǎn)地疫情的影響。9-10月主產(chǎn)地(晉陜蒙)開(kāi)始大面積爆發(fā)疫情，這主要影響了物流，尤其是汽運(yùn)，煤礦雖然保持著正常的生產(chǎn)但卻一度出現(xiàn)了“有價(jià)無(wú)市”的情況，生產(chǎn)出來(lái)的煤無(wú)法運(yùn)出產(chǎn)地。而后隨著疫情影響在全國(guó)各地蔓延，煤礦和洗煤廠也受到了負(fù)面的影響，這直接從源頭抑制了煤炭的供應(yīng)。通過(guò)圖4可以部分來(lái)說(shuō)明上述情況：根據(jù)MySteel的數(shù)據(jù)，110個(gè)洗煤廠的開(kāi)工率在10月初時(shí)為76.0%，此后便開(kāi)始下降，在11月時(shí)已經(jīng)降至72.0%。

雖然截至目前運(yùn)力在逐步恢復(fù)，但是已經(jīng)蔓延全國(guó)的疫情為國(guó)內(nèi)煤炭的供應(yīng)增加了一絲不確定性，雖然基本可以確定的是全年的煤炭生產(chǎn)依舊會(huì)維持在高位，但是我們需要時(shí)刻關(guān)注其邊際變化對(duì)市場(chǎng)的影響。

圖3:廣州港庫(kù)存

圖4:樣本110家洗煤廠開(kāi)工率

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD， MySteel， 中糧期貨研究院

（文章來(lái)源：中糧期貨）