引言

本周的PP市場像月初的大類資產(chǎn)一樣被各種“小作文”圍繞，先有傳言各PDH裝置嚴(yán)重虧損，降負(fù)停車消息頻出，后有某大型石化集團領(lǐng)導(dǎo)覺得后邊形勢不容樂觀，要求該停工停工、該降負(fù)降負(fù)，有效降低被動庫存。消息真真假假，難以分辨真?zhèn)?，但“小作文”難改大趨勢，成本端能帶來一時的支撐，但無法逆轉(zhuǎn)驅(qū)動下行的“勢”，再加上進口的壓制，PP依舊是逢高空配的品種。

(資料圖)

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估值端的上下兩難

PP估值端面臨下有成本托底，上有進口壓制的困境。因裝置虧損影響，近期的PP停車檢修裝置的確在陸續(xù)增多，從國慶節(jié)后7.07%的停車比例到如今的12.21%。由于近期丙烷價格拉漲和人民幣貶值的影響，PDH裝置的利潤被持續(xù)壓縮，近兩周也開始由盈轉(zhuǎn)虧，利潤大部分時間都徘徊在-500到-1000元/噸內(nèi)，也使得一些邊際裝置開始降負(fù)停車；除此之外，油制工藝的利潤自今年2月以來就一直虧損，各裝置開開停停，為PP階段性提供了供給收縮的利好。雖然PP裝置的虧損問題為其提供了一定的估值支撐，但上方卻同樣面臨海外需求收縮帶來的進口沖擊壓制。進口窗口持續(xù)打開，東南亞區(qū)域需求低迷，貨物壓力向中國釋放，在國內(nèi)目前已有累庫預(yù)期的基本面下，無疑是雪上加霜，上方進口窗口的壓力同樣明顯。估值端，PP始終面臨成本和進口帶來的上下兩難。

圖1 PDH加工利潤

數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院

圖2 PP進口窗口

數(shù)據(jù)來源：wind、中糧期貨研究院

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驅(qū)動上的供應(yīng)過剩

PP當(dāng)下及未來交易的核心矛盾還是集中在供給端。雖然因虧損帶來了近期PP裝置停車降負(fù)的影響，但出于保護裝置的原因，冬季的PP裝置很難像8月份那樣出現(xiàn)20%以上的停車比例。即使不考慮4季度可能會投產(chǎn)的新裝置，11月、12月的單月產(chǎn)量預(yù)計都將在250萬噸以上，再加上進口貨的沖擊和疫情對消費區(qū)的影響，累庫預(yù)期依舊不減?？紤]到今年的1月交割日期和春節(jié)臨近，且該時間段疫情的發(fā)展預(yù)期不明朗，多頭的交割意愿并不高，4季度供應(yīng)逐步過剩的矛盾在1月交割前將變得越來越突出。

高庫存、高供應(yīng)和弱預(yù)期的矛盾將會貫穿PP2301及2305合約，大投產(chǎn)周期下做空加工利潤和進口利潤依然是大趨勢下最正確的交易方式。中短期看，上方進口窗口7800-8000元/噸的壓力仍然較為明顯，建議操作上逢反彈背靠進口窗口做空。

圖3 PP產(chǎn)量預(yù)估

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、中糧期貨研究院整理

（文章來源：中糧期貨）