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11月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議結(jié)束后，貴金屬短暫探底后大幅拉升，符合我們作出的“相對(duì)低位的貴金屬配置價(jià)值將逐漸凸顯，交易中可逐漸切換空頭思路，逢波段回調(diào)企穩(wěn)后低位輕倉試多”的預(yù)判。但細(xì)致探究此次反彈主導(dǎo)因素，我們認(rèn)為主要是受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善推動(dòng)，而非為我們此前提及的天時(shí)地利人和三方面條件發(fā)揮效用所致。

當(dāng)前的反彈行情，表面推動(dòng)因素在于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，持有成本端上表現(xiàn)為美元大幅回落，而美元回落的主導(dǎo)因素則在于以德國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人出訪中國(guó)及美國(guó)中期選舉拉開帷幕使得疫情以來的政經(jīng)格局和地緣政治局勢(shì)產(chǎn)生了部分重構(gòu)預(yù)期。一方面，中歐進(jìn)一步加大合作，使得深陷俄烏沖突被迫與美國(guó)牢固綁定的歐洲為自身贏得了喘息時(shí)機(jī)，提振歐元走強(qiáng)。另一方面，美國(guó)中期選舉執(zhí)政黨民主黨至少在參眾兩院中丟掉一個(gè)議院的基礎(chǔ)預(yù)期也對(duì)年內(nèi)主題之一——俄烏沖突的后續(xù)走向產(chǎn)生了潛移默化的影響?；谏鲜鲱A(yù)判，則拜登政府對(duì)烏克蘭支持可能面臨削弱，這響應(yīng)增強(qiáng)了沖突雙方進(jìn)行和談的預(yù)期，因而近期出現(xiàn)了歐股強(qiáng)于美股以及商品普漲而原油偏弱的分化走勢(shì)。

但從根本上來看，上述風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的因素存在一定不確定性，而從貴金屬“轉(zhuǎn)勢(shì)”的天時(shí)地利人和三方面因素看，我們也認(rèn)為當(dāng)前反彈的持續(xù)性亦有待觀察。美經(jīng)濟(jì)放緩層面，經(jīng)濟(jì)深度放緩趨勢(shì)確立，衰退預(yù)警指標(biāo)10年期與3月期美債利率持續(xù)倒掛(源于當(dāng)前短端利率更快的上行，長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行尚未出現(xiàn))，但我們看到當(dāng)前的實(shí)際利率趨勢(shì)性回落行情未現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)放緩定價(jià)尚未啟動(dòng)，反而是近期美聯(lián)儲(chǔ)看重的通脹預(yù)期指標(biāo)持續(xù)向上修復(fù)，或?qū)⒂瓉砥湫乱惠嗿椗深A(yù)期管理。聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期變化層面，當(dāng)前12月加息50基點(diǎn)預(yù)期仍相對(duì)占優(yōu)，終值利率仍位于5.0-5.25%一線，緊縮步伐雖然放緩但尚未停滯，聯(lián)儲(chǔ)官方也未有暫停加息相關(guān)討論。資金面上，仍以空頭回補(bǔ)為主，對(duì)應(yīng)CFTC投機(jī)凈多持倉持續(xù)增加與ETF持倉增加的情況也未出現(xiàn)。

我們認(rèn)為當(dāng)前貴金屬總體上仍處于底部寬幅震蕩走勢(shì)。因而從策略上，建議配置層面暫時(shí)以持倉為主；交易層面多單波段滾動(dòng)操作為宜，當(dāng)前點(diǎn)位追多需謹(jǐn)慎。

（文章來源：一德期貨）