單邊：
隨著美豆開始進入收割期，全球定價大豆定價開始向南美轉(zhuǎn)移，USDA9月報告超預(yù)期利多有所出清，而巴西新作種植面積及產(chǎn)量預(yù)估在拉尼娜背景下仍較為樂觀，全球大豆供應(yīng)改善預(yù)期強烈，同時，宏觀風(fēng)險隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息而升溫，全球經(jīng)濟衰退擔(dān)憂加劇，大宗商品普遍承壓，美豆上方空間有限，于成本端限制國內(nèi)豆粕價格走高。
短期國內(nèi)進口大豆和豆粕庫存處于歷史性低位，供應(yīng)短缺問題支撐豆粕價格，預(yù)計四季度豆粕供應(yīng)有望轉(zhuǎn)松，庫存拐點將出現(xiàn)于11月左右。預(yù)計四季度豆粕走勢先揚后抑，下方支撐在3600元/噸，重點關(guān)注南美大豆種植情況以及美農(nóng)報告指引。
【資料圖】
一、三季度行情回顧
三季度豆粕整體較美豆強勢。7月豆粕主力合約以在3700-4000區(qū)間震蕩為主。六月末美豆新作種植面積報告統(tǒng)計不完全，疊加季末庫存報告數(shù)據(jù)超預(yù)期增加，未能給予美豆盤面以提振，美豆破位下跌，于成本端拖累國內(nèi)豆鏈品種。不過，隨著國內(nèi)進口大豆到港量下滑，以及油脂暴跌的支撐下，豆粕主力于3800位置止跌企穩(wěn)。中旬USDA供需平衡報告中性偏空，調(diào)增的期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存使得平衡表相較去年同期寬松，疊加美豆產(chǎn)區(qū)降水正常，新豆種植進度正常，天氣炒作的窗口遲遲未開放，CBOT上行驅(qū)動不足，持續(xù)破位走低。與此同時，國內(nèi)豆粕供應(yīng)趨緊，而生豬利潤的恢復(fù)提振豆粕后市需求，豆粕表現(xiàn)較美豆堅挺。下旬，美豆產(chǎn)區(qū)受高溫影響，天氣憂慮升溫，盤面觸底反彈，連粕跟漲，表現(xiàn)強勢，09合約突破4000元/噸。隨著到期日臨近，主力合約即將轉(zhuǎn)移到2301合約之上。
8月豆粕主力合約以在震蕩走高為主，上旬受美豆天氣炒作推動，反復(fù)試探3800阻力位，但隨著USDA8月報告對美豆單產(chǎn)預(yù)估達(dá)51.9蒲/英畝，超市場預(yù)期，美豆回落拖累豆粕走低，下旬隨著Pro Farmer巡查結(jié)果陸續(xù)公布，最終結(jié)果將新作單產(chǎn)預(yù)估在51.7蒲/英畝水平，市場情緒由減產(chǎn)憂慮升溫到落地，天氣炒作窗口隨著新豆收割期臨近而繼續(xù)收窄，美豆繼續(xù)沖高動能有限，月末豆粕主力回落至3800關(guān)口附近，不過，國內(nèi)進口大豆到港量持續(xù)下滑、油廠限電等持續(xù)限制豆粕供應(yīng)，而水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季疊加生豬利潤好轉(zhuǎn)，雙節(jié)降至提振豆粕下游備貨積極性，豆粕庫存銳減至5年低位，于現(xiàn)貨端支撐豆粕價格，盤面于3650附近獲支撐。
9月美豆行情波動較為劇烈。PF報告之后，各機構(gòu)提高對美豆產(chǎn)量及單產(chǎn)的信心，美豆價格一路承壓，內(nèi)盤豆粕受緊庫存，期現(xiàn)價格表現(xiàn)堅挺。然而，中旬USDA報告超預(yù)期調(diào)低美豆新作單產(chǎn)至50.5蒲/英畝水平，CBOT大豆直線拉漲，連粕主力中秋后跳空高開至4000之上，市場對美豆種植問題憂慮始終盤旋于盤面。中下旬，隨著南美大豆新作種植面積的預(yù)估發(fā)布，市場交易視線開始轉(zhuǎn)向南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期，美豆承壓高位震蕩為主，內(nèi)盤來看，油脂大幅下挫刺激油粕套利進場，疊加蛋白粕供應(yīng)偏緊，豆粕價格仍較為強勢，主力于4000關(guān)口附近震蕩。
二、全球大豆基本面分析
2.1 全球大豆供應(yīng)——USDA9月報告超預(yù)期利多，南美大豆種植面積預(yù)計激增
1)USDA9月報告意外大幅調(diào)低美豆新作單產(chǎn)及產(chǎn)量
13日凌晨，USDA發(fā)布9月供需報告。本次報告主要亮點在于較8月報告大幅調(diào)低了產(chǎn)量、壓榨、出口及期末庫存數(shù)據(jù)，與此前Pro Farmer巡查結(jié)果差異較大，使2022/23年全球大豆格局預(yù)期出現(xiàn)翻轉(zhuǎn)性變化。
報告公布之前，私人分析機構(gòu)埃信華邁(IHS Markit Agribusiness)預(yù)計2022年美國大豆平均單產(chǎn)為51.3蒲/英畝，低于8月5日預(yù)測的51.8蒲/英畝。本月StoneX預(yù)計美國大豆單產(chǎn)為51.8蒲/英畝。市場此前估計水平主要基于USDA8月報告基調(diào)及Pro Farmer巡查結(jié)果指引。因此9月報告數(shù)據(jù)變動超出了市場預(yù)期。
具體來看，USDA9月報告對美豆新作產(chǎn)量預(yù)計為43.78億蒲式耳，而8月報告給出的產(chǎn)量預(yù)計為45.31億蒲，相當(dāng)于減少了1.52億蒲的產(chǎn)量，也低于Pro Farmer預(yù)計的45.35億蒲，該數(shù)據(jù)的下調(diào)是由于收獲面積和產(chǎn)量下降，，其中收獲面積比8月份的預(yù)測減少了60萬英畝，大豆產(chǎn)量預(yù)測為50.5蒲/英畝，較8月的51.9蒲/英畝下降1.4蒲式耳/英畝，也低于Pro Farmer預(yù)估的51.7蒲/英畝。
同時，由于供應(yīng)減少，大豆壓榨預(yù)測減少2000萬蒲式耳，大豆出口預(yù)測減少7000萬蒲式耳。期末庫存預(yù)計為2億蒲式耳，較上月減少4,500萬蒲式耳。美國大豆年度平均價格預(yù)估為每蒲式耳14.35美元，與上月持平。
該報告重燃市場對于美豆新作產(chǎn)量的憂慮，讓已接近收尾的天氣炒作發(fā)揮余波，預(yù)計在南美大豆種植期到來之前，美豆在緊俏預(yù)期之下將維持高位運行，于成本端支撐內(nèi)盤豆系品種。
2)美豆新作優(yōu)良率持續(xù)下滑，新作減產(chǎn)憂慮盤旋
據(jù)USDA作物生長報告顯示，美豆新作收割略不順利，新作優(yōu)良率及收割率均不及預(yù)期。在美豆新作單產(chǎn)意外下調(diào)前提下，優(yōu)良率持續(xù)下滑助推了市場對新作產(chǎn)量的憂慮。截至9月25日當(dāng)周，美國大豆生長優(yōu)良率為55%，市場預(yù)期為55%，前一周為55%，去年同期為58%。大豆落葉率為63%，前一周為42%，去年同期為73%，五年均值為65%。美國大豆收割率為8%，市場預(yù)估為11%，上年同期為15%，五年均值為13%。
3)南美大豆將進入種植期，新作面積及產(chǎn)量預(yù)計將創(chuàng)紀(jì)錄，謹(jǐn)防拉尼娜風(fēng)險
巴西大豆將于9月中下旬開始新作大豆的種植。據(jù)農(nóng)業(yè)咨詢機構(gòu)Datagro預(yù)測，南美當(dāng)前正在種植的大豆作物產(chǎn)量將創(chuàng)下紀(jì)錄高位，理由是預(yù)計種植面積將擴大至歷史最大。根據(jù)Datagro對新作的首份預(yù)估，南美農(nóng)戶2022/23年度料將從6,609萬公頃(1.633億英畝)的種植面積上收割大約2.1934億噸的大豆。若預(yù)估屬實，那么南美大豆產(chǎn)量將較2021/22年度收成1.8195億噸增加21%。Datagro稱，巴西近日已開始播種2022/23年度大豆，該國將貢獻(xiàn)南美總產(chǎn)出的70%左右，產(chǎn)量估計僅略低于1.52億噸。
此外，氣象學(xué)家仍然預(yù)測拉尼娜氣候活動將持續(xù)到今年年底。這將是拉尼娜連續(xù)第三年出現(xiàn)，將導(dǎo)致巴西南部降水有限，而在北部降水充足。上一季出現(xiàn)了同樣類型的天氣模式，導(dǎo)致巴西大豆產(chǎn)量減少了2000多萬噸。全球天氣市場認(rèn)為，目前正處于拉尼娜階段，(厄爾尼諾指數(shù)連續(xù)3個月小于-0.5，則可確定為發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象)且有86%的概率拉尼娜將在第四季度繼續(xù)維持，60%的可能性拉尼娜將由12月持續(xù)至明年3月份。
若美豆新作增產(chǎn)不及預(yù)期，那么全球大豆供應(yīng)補充的壓力將給到南美，南美大豆擴種疊加延續(xù)第三年的拉尼娜現(xiàn)象，多空交織將繼續(xù)擾動美豆盤面。
2.2 全球大豆需求——美豆新作將上市、阿根廷匯率優(yōu)惠刺激出口
1)美豆國內(nèi)壓榨有所下降，但全球油脂短缺、榨利高企之下壓榨量預(yù)計將繼續(xù)維持高位
美國油籽加工商協(xié)會(NOPA)：8月豆油庫存為15.65億磅，市場預(yù)期為16.58億磅，7月份數(shù)據(jù)為16.84億磅，2021年8月數(shù)據(jù)為16.68億磅。8月大豆壓榨量為1.65538億蒲式，市場預(yù)期為1.6611億蒲式耳，7月份數(shù)據(jù)為1.7022億蒲式，2021年8月數(shù)據(jù)為1.58843億蒲式耳。全球大豆及油脂等的短缺，利好美豆的出口和壓榨。
2)美豆新作開始銷售
美國2022/2023年度大豆出口凈銷售為44.6萬噸，前一周為84.3萬噸；2023/2024年度大豆凈銷售0萬噸，前一周為3萬噸；美國2022/2023年度大豆出口裝船52.3萬噸，前一周為37.6萬噸；美國2022/2023年度對中國大豆凈銷售15.2萬噸，前一周為44.2萬噸；2023/2024年度對中國大豆凈銷售0萬噸，前一周為0萬噸；美國2022/2023年度對中國大豆累計銷售1332.5萬噸，前一周為1317.3萬噸；美國2022/2023年度對中國大豆出口裝船14.8萬噸，前一周為16.7萬噸；美國2022/2023年度對中國大豆累計裝船31.5萬噸，前一周為16.7萬噸；美國2022/2023年度對中國大豆未裝船為1301.1萬噸，前一周為1300.6萬噸；2023/2024年度對中國大豆未裝船為0萬噸，前一周為0萬噸。
3)阿根廷匯率優(yōu)惠提振大豆出口，市場存在利空擾動
根據(jù)阿根廷農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，8月末，2021-2022年度的農(nóng)戶銷售同比降低10%。大豆出口是阿根廷主要的外匯收入來源。為提升出口、增加外匯收入，政府周日宣布對8月份大豆出口提供匯率優(yōu)惠。這一新的激勵措施周一起生效，至9月末結(jié)束。大豆種植者和出口商將能夠以1美元兌換200比索的匯率出售大豆，遠(yuǎn)高于之前的官方匯率1美元兌139比索。
政府出臺出口大豆匯率優(yōu)惠政策后，布宜諾斯艾利斯谷物交易所的數(shù)據(jù)，自9月5日實施優(yōu)惠匯率以來，阿根廷農(nóng)戶已經(jīng)售出1280萬噸大豆，其中新銷售量為890萬噸，還有390萬噸大豆為之前簽訂的遠(yuǎn)期合同。Mysteel農(nóng)產(chǎn)品統(tǒng)計顯示，截止到9月19日，阿根廷主要港口(含烏拉圭東岸港口)9月以來大豆對中國發(fā)船57.7萬噸，較上一期(9月12日)增加18.1萬噸。排船方面，截止到9月19日，阿根廷主要港口(含烏拉圭東岸港口)對中國排船量為80.4萬噸，較前一期(9月12增加43.9萬噸。
阿根廷匯率優(yōu)惠將一定程度上緩解農(nóng)戶持續(xù)已久的惜售情緒，刺激大豆出口。據(jù)測算，該政策將有望增加中國四季度尤其是11月前后大豆到港，利空價格。
三、國內(nèi)大豆及豆粕基本面分析
3.1國內(nèi)豆粕供應(yīng)——四季度大豆到港預(yù)計增長，雙節(jié)后豆粕逐步進入累庫周期
美豆新作開始上市，阿根廷匯率優(yōu)惠政策下刺激出口，預(yù)計四季度國內(nèi)進口大豆到港量將反彈。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國8月大豆進口716萬噸，環(huán)比減少71.8萬噸，減幅9%；同比減少232.6萬噸，減幅24.5%。2022年1至8月大豆進口6132.9萬噸，同比減少578.6萬噸，減幅8.6%。此外，據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品團隊初步統(tǒng)計，2022年10月份國內(nèi)主要地區(qū)油廠進口大豆到港量預(yù)計88.5船，共計約575.25萬噸(本月船重按6.5萬噸計)。其中華東地區(qū)(含沿江地區(qū))27.5船約178.75萬噸；山東地區(qū)(含河南)15船約97.5萬噸；華北地區(qū)14.5船約94.25萬噸；東北地區(qū)7.5船約48.75萬噸；廣西地區(qū)7船約45.5萬噸；廣東地區(qū)12船78萬噸；福建地區(qū)5船約32.5萬噸。
此外，據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品團隊對2022年11月及12月的進口大豆數(shù)量初步統(tǒng)計，其中11月進口大豆到港量預(yù)計為960萬噸，12月進口大豆到港量預(yù)計為860萬噸。
9月開機率較8月明顯反彈，下游消費需求旺盛提振油廠壓榨。根據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品對全國主要油廠的調(diào)查情況顯示，截至9月23日當(dāng)周，111家油廠大豆實際壓榨量為205.43萬噸，開機率為71.4%。
庫存方面來看，自二季度起國內(nèi)進口大豆到港下滑，國內(nèi)油廠壓榨以消耗舊庫為主，進口大豆及國內(nèi)豆粕庫存仍以絕對值低位運行，預(yù)計四季度隨著供應(yīng)趨松，將逐步進入累庫周期。國內(nèi)大豆庫存仍處于去庫存階段，到 11 月份美豆大量到港國內(nèi)后，國內(nèi)大豆庫存才能逐步回升。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品統(tǒng)計，2022 年第 37 周，全國主要油廠大豆庫存及豆粕庫存均下降。其中大豆庫存為 463.26 萬噸，較上周減少 1.73 萬噸，減幅0.37%，同比去年減少 153.9 萬噸，減幅 24.94%。國家糧食交易中心保持每周拍賣 50萬噸進口大豆的調(diào)控節(jié)奏，但成交率一直偏低。南美大豆播種逐步開啟，豆粕庫存為 47.49 萬噸，較上周減少 3.67 萬噸，減幅 7.17%，同比去年減少 49.32 萬噸，減幅 50.95%。當(dāng)前國內(nèi)主要油廠豆粕庫存不足 50 萬噸，僅為過去三年同期均值的一半。供給擔(dān)憂持續(xù)升溫，飼企剛需以及國慶備貨需求活躍，短期豆粕庫存繼續(xù)下降，預(yù)計拐點將出現(xiàn)于11月左右。
3.2 國內(nèi)豆粕需求——8月飼料產(chǎn)量反彈，飼料替代問題再度升溫
據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，飼料需求環(huán)比有所增長之中。據(jù)樣本企業(yè)數(shù)據(jù)測算，2022年8月，全國工業(yè)飼料產(chǎn)量2635萬噸，環(huán)比增長7.2%，同比下降6.7%。從品種看，豬飼料產(chǎn)量1067萬噸，環(huán)比增長8.5%，同比下降11.2%；蛋禽飼料產(chǎn)量253萬噸，環(huán)比增長3.2%，同比下降9.9%；肉禽飼料產(chǎn)量789萬噸，環(huán)比增長6.2%，同比下降4.8%；水產(chǎn)飼料產(chǎn)量369萬噸，環(huán)比增長7.2%，同比增長3.0%；反芻動物飼料產(chǎn)量129萬噸，環(huán)比增長11.1%，同比增長4.7%。2022年1—8月，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量18746萬噸，同比下降5.0%。其中，豬、蛋禽、肉禽飼料產(chǎn)量分別為8081萬噸、2045萬噸、5646萬噸，同比分別下降7.9%、5.4%、6.8%；水產(chǎn)、反芻動物飼料產(chǎn)量分別為1803萬噸、970萬噸，同比分別增長15.1%、3.3%。
農(nóng)業(yè)農(nóng)村部19日召開豆粕減量替代行動工作推進視頻會，據(jù)數(shù)據(jù)顯示農(nóng)業(yè)農(nóng)村部大力實施豆粕減量替代行動，在需求端壓減豆粕用量，在供給端增加替代資源供應(yīng)，2021年全國養(yǎng)殖業(yè)消耗的飼料中豆粕占比降到15.3%，比2017年下降2.5個百分點，節(jié)約豆粕1100萬噸。
豆粕需求來看，國慶節(jié)前生豬、蛋雞及肉雞養(yǎng)殖利潤尚可，存欄增加利于消費，預(yù)計短期需求端將繼續(xù)提振豆粕現(xiàn)貨價格，中長期飼料替代下豆粕用量將繼續(xù)減少。
四、行情展望
4.1 單邊走勢提示
隨著美豆開始進入收割期，全球定價大豆定價開始向南美轉(zhuǎn)移，USDA9月報告超預(yù)期利多有所出清，而巴西新作種植面積及產(chǎn)量預(yù)估在拉尼娜背景下仍較為樂觀，全球大豆供應(yīng)改善預(yù)期強烈，同時，宏觀風(fēng)險隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息而升溫，全球經(jīng)濟衰退擔(dān)憂加劇，大宗商品普遍承壓，美豆上方空間有限，于成本端限制國內(nèi)豆粕價格走高。
短期國內(nèi)進口大豆和豆粕庫存處于歷史性低位，供應(yīng)短缺問題支撐豆粕價格，預(yù)計四季度豆粕供應(yīng)有望轉(zhuǎn)松，庫存拐點將出現(xiàn)于11月左右。預(yù)計四季度豆粕走勢先揚后抑，豆粕2301合約下方支撐在3600元/噸，重點關(guān)注南美大豆種植情況以及美農(nóng)報告指引。
（文章來源：國元期貨）