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日前，東軟集團(tuán)（600718.SH）旗下的東軟熙康向港交所主板遞交上市申請，中金公司為其獨家保薦人。此前，東軟熙康曾分別于2021年5月、2022年2月遞表港交所，但均夭折。
東軟熙康是中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的先行者之一，2014年參與了中國首個以城市為入口的云醫(yī)院平臺“寧波云醫(yī)院”的建設(shè)。
截至2022年6月30日，其以城市為入口的云醫(yī)院平臺發(fā)展到了28個城市，接入2248家醫(yī)院。弗若斯特沙利文的資料顯示，截至2021年12月31日，按覆蓋的城市數(shù)量計算，東軟熙康擁有中國最大的云醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)。
根據(jù)招股書，東軟熙康建立的云醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)可將政策制定者、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、患者及保險公司聯(lián)系起來，從而促進(jìn)包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務(wù)、遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)、智慧家庭醫(yī)生服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)居家護(hù)理服務(wù)在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)的交付。
云醫(yī)院的建設(shè)是東軟熙康旗下另外三大業(yè)務(wù)的發(fā)展基礎(chǔ)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康管理、智慧醫(yī)療健康業(yè)務(wù)都要靠云醫(yī)院平臺建設(shè)的導(dǎo)流幫助。但是，“四輪驅(qū)動”的東軟熙康至今仍在虧損，且毛利率在2022年前6個月為19.0%，較上年同期略有下降，是近年最低水平。
三年半虧損超8億，四大業(yè)務(wù)賺錢能力如何？
2019年至2022年，東軟熙康營收分別為3.97億元、5.03億元、6.14億元，同期的年內(nèi)虧損分別為2.18億元、1.99億元、2.94億元，2022年上半年，公司營收2.41億元，凈虧損1.56億元。過往三年半時間，東軟熙康累計虧損達(dá)到8.67億元。
圖源自招股書
對此，東軟熙康在招股書中指出，由于公司不斷擴(kuò)大的業(yè)務(wù)規(guī)模及產(chǎn)生的收入無法完全補(bǔ)足公司的各項成本及開支，公司仍處于變現(xiàn)的早期階段，公司也將繼續(xù)產(chǎn)生大量的銷售及市場推廣、研發(fā)及行政開支等，預(yù)期未來仍會錄得經(jīng)營虧損，不能盈利或不能維持盈利。
在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)，未能實現(xiàn)盈虧平衡的并非東軟熙康。在港股，上市4年多的平安好醫(yī)生（01833.HK）至今虧損，以醫(yī)藥電商為主要業(yè)務(wù)的阿里健康（00241.HK）、京東健康（06618.HK）均有過盈利表現(xiàn)。
眾所周知，“賣藥”是當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的盈利依仗，但是從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，東軟熙康并不涉及。
在東軟熙康的四大業(yè)務(wù)板塊中，云醫(yī)院平臺服務(wù)是基底，主要客戶為地方政府機(jī)構(gòu)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)和保險公司。公司通過建設(shè)或升級以城市為入口的云醫(yī)院平臺，向政府機(jī)構(gòu)收取平臺建設(shè)費，或者為醫(yī)院建立獨立的云醫(yī)院系統(tǒng)，向醫(yī)院收費，此外就是向接入云醫(yī)院平臺的醫(yī)院、保險機(jī)構(gòu)收取年度接入費。
這一業(yè)務(wù)收入在過去三年半的各報告期內(nèi)，收入從未過億，但收入增長較快，今年上半年同比增長115.74%，收入占比從2019年6.8%提升至21.0%。這也是東軟熙康毛利率最高的業(yè)務(wù)，2019年至2021年及2022年上半年分別為59.3% 、38.1%、46.4%、46.0%。
目前，東軟熙康收入占比最高的業(yè)務(wù)板塊是智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品，其內(nèi)核與“賣藥”接近，一方面賣智能血壓計、智能血糖儀、智能可穿戴設(shè)備等，另一方面向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)賣健康一體機(jī)——包含智慧云診室及智慧云藥房產(chǎn)品的特定健康系統(tǒng)或平臺。
2022年上半年，東軟熙康的智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入7364.4萬元，占總營收的30.5%。但這這也是公司毛利率最低的業(yè)務(wù)，目前僅有6.1%。
往前倒推兩年多，東軟熙康還是“偏科生”，在2019年，其收入支柱還是健康管理服務(wù)，該業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)52.7%，主要是向政府機(jī)構(gòu)、銀行、保險、企業(yè)及個人客戶提供線下體檢服務(wù)。今年上半年，東軟熙康的健康管理服務(wù)收入占比為22.6%，毛利率18.6%?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)收入比重由2019年的6.3%提升至25.9%，當(dāng)前毛利率為12.7%。
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)中又包含互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、遠(yuǎn)程醫(yī)療、家庭醫(yī)生、互聯(lián)網(wǎng)居家護(hù)理四部分，其中家庭醫(yī)生至今沒有收入貢獻(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院增長較快，撐起了整個業(yè)務(wù)板塊，截至2022年6月末，該部分收入為0.55億元，與整個健康管理業(yè)務(wù)板塊持平。
鈦媒體App制圖；數(shù)據(jù)來源：招股書鈦媒體App制圖；數(shù)據(jù)來源：招股書
總體來看，在今年上半年，僅有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)的毛利率抬頭向上，其他業(yè)務(wù)板塊均不太理想；云醫(yī)院平臺服務(wù)毛利率相對穩(wěn)定，也遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)板塊。云醫(yī)院平臺作為公司的發(fā)展基礎(chǔ)，還能為其他業(yè)務(wù)拓寬獲客，東軟熙康此次IPO融資的首要用途就是將云醫(yī)院平臺拓展至更多的城市并豐富服務(wù)能力。
不過有一點需要注意，東軟熙康以城市為入口的云醫(yī)院平臺建設(shè)非常有賴于地方政府相關(guān)項目的支持，從云平臺建設(shè)到后續(xù)賺取增值費的接入其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)，都少不了地方政府的推薦。東軟熙康也在風(fēng)險提示中指出，“由于財務(wù)狀況緊張、預(yù)算優(yōu)先事項的變動或與COVID-19疫情有關(guān)的其他因素，地方政府及醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶已延遲或取消云醫(yī)院平臺服務(wù)的若干管道項目?！?/p>
本身主要業(yè)務(wù)發(fā)展掣肘，已經(jīng)第三次闖關(guān)的東軟熙康能否成功上市還關(guān)乎著“東軟系”資本版圖的擴(kuò)張節(jié)奏。
資本版圖逐漸清晰，但“東軟系”公司上市波折多
今年以來，因核酸檢測系統(tǒng)異常問題，市場圍繞東軟集團(tuán)的爭議不斷，其智慧健康業(yè)務(wù)屢涉其中。東軟熙康、東軟醫(yī)療IPO之路曲折，東軟系在大健康領(lǐng)域的公司也因此獲得更多關(guān)注與爭議。
東軟集團(tuán)成立于1991年，是中國最早上市的軟件公司，目前業(yè)務(wù)線已經(jīng)十分龐雜，涉及智慧城市、醫(yī)療健康、智能汽車互聯(lián)、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、國際軟件服務(wù)等多個領(lǐng)域。其中，醫(yī)療健康是“東軟系”打造“上市公司集群”的重要陣地。
東軟集團(tuán)1996年上市，但“東軟系”在資本市場勢力單薄，目前包括東軟集團(tuán)和2020年港股上市的東軟教育（09616.HK），后者是民辦高等教育企業(yè)，開發(fā)了全日制學(xué)歷高等教育業(yè)務(wù)、繼續(xù)教育業(yè)務(wù)和教育資源與管理輸出業(yè)務(wù)，現(xiàn)有大連學(xué)院、成都學(xué)院和廣東學(xué)院三所民辦高校，另外還有8家培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。
同屬于東軟集團(tuán)，東軟熙康與9月份第四次遞表的東軟醫(yī)療命運相似。東軟醫(yī)療是國內(nèi)CT影像診斷設(shè)備的頭號玩家，旗下有數(shù)字化醫(yī)學(xué)診療設(shè)備、設(shè)備服務(wù)與培訓(xùn)、MDaaS解決方案、體外診斷（IVD）設(shè)備及試劑業(yè)務(wù)。
2014年，東軟集團(tuán)啟動了集團(tuán)化戰(zhàn)略，成立于2011年的東軟熙康和成立于1998年的東軟醫(yī)療均是戰(zhàn)略推進(jìn)的一部分。
當(dāng)年，東軟熙康、東軟醫(yī)療被分拆獨立發(fā)展，前者引入威志環(huán)球、高盛、通和、東軟控股等投資，后者引入了弘毅投資、高盛、加拿大養(yǎng)老基金等投資者，兩家分拆公司的增資均簽訂了對賭協(xié)議，企業(yè)需在2022年9月完成IPO，否則就要對股東進(jìn)行賠償，投資方可根據(jù)協(xié)議約定要求履行回購義務(wù)，按照每年8%的復(fù)利回購股權(quán)。
一方面，對賭協(xié)議催逼分拆企業(yè)盡快上市，另一方面，東軟醫(yī)療、東軟熙康的IPO也在實現(xiàn)東軟集團(tuán)創(chuàng)始人劉積仁打造“上市公司集群”的愿景。不過，根據(jù)東軟集團(tuán)此前在投資者互動平臺的回復(fù)，東軟醫(yī)療2019年就取消了對賭條款，但并未說明東軟熙康的情況。
在東軟熙康、東軟醫(yī)療之外，望?？敌乓彩潜环植鸪鰜淼纳鲜小邦A(yù)備役”，只是至今還沒有遞表動作。2021年8月，東軟集團(tuán)在投資者互動平臺稱望?？敌盘幱谏鲜休o導(dǎo)階段。
資料顯示，望?？敌攀菄鴥?nèi)最大的醫(yī)院ERP軟件（HERP）供應(yīng)商，當(dāng)前虧損嚴(yán)重，2022年上半年營收0.72億元，虧損高達(dá)1.25億元。不得不說，東軟重注的大健康領(lǐng)域公司的上市路都比較坎坷，至今沒有一家成功掛牌，東軟熙康、望?？敌派钕萏潛p，東軟醫(yī)療雖然盈利，但主要依賴政府補(bǔ)助和減持股份。
大健康領(lǐng)域之外，東軟睿馳于2021年完成首筆融資，之后也將不再納入東軟集團(tuán)合并財務(wù)報表范圍，這或許也在為下一步的上市做準(zhǔn)備。
（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）