10月3日，歐洲疾病預(yù)防與控制中心(ECDC)發(fā)出警告，歐洲正在經(jīng)歷史上有記錄以來(lái)最大規(guī)模的高致病性禽流感疫情，病例數(shù)量和地理分布范圍均創(chuàng)歷史記錄，共影響37個(gè)歐洲國(guó)家，與2021年同期相比，今年6月至9月在家禽養(yǎng)殖場(chǎng)發(fā)生的感染數(shù)量是去年的五倍，期間有190萬(wàn)只農(nóng)場(chǎng)家禽被撲殺。

國(guó)內(nèi)，圍繞再一次在周期中“身價(jià)”高漲的生豬，動(dòng)保行情持續(xù)回暖。國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，今年三季度豬用疫苗銷(xiāo)售明顯改善，批簽發(fā)批次數(shù)同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)14.3%、36.7%，明顯回暖，其中9月同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)了15.6%、6.0%，單月環(huán)比連續(xù)4個(gè)月正向增長(zhǎng)。

由此，A股“動(dòng)保概念”聞聲而動(dòng)，中牧股份(600195.SH)8月以來(lái)漲逾20%，屹立概念龍頭。在預(yù)計(jì)持續(xù)至明年的新一輪周期中，隨著“政采苗”逐步退出，行業(yè)加速分化，落后產(chǎn)能悉數(shù)淘汰，中牧股份能否確立新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？

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主業(yè)低迷毛利偏低，疫苗、化藥有望回暖

中牧股份業(yè)務(wù)涵蓋獸用生物制品、獸用化藥、飼料及飼料添加劑及貿(mào)易四大板塊，占營(yíng)收比例分別為22.16%、25.69%、19.3%、32.84%。公司產(chǎn)品擁有800余個(gè)品種，復(fù)合維生素添加劑、蛋雞預(yù)混料、泰妙菌素等多個(gè)產(chǎn)品在細(xì)分賽道市占率排名行業(yè)前3，股權(quán)結(jié)構(gòu)上，央企中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展集團(tuán)全資子公司中國(guó)牧工商集團(tuán)持股49.37%。

中牧股份業(yè)務(wù)主要涉足產(chǎn)業(yè)鏈中上游。上游原料上，公司主要覆蓋了化工品和農(nóng)副產(chǎn)品及加工環(huán)節(jié)，化工品主要為化學(xué)原料藥和其他化工原料藥等，農(nóng)副產(chǎn)品則主要為飼料原藥、飼料添加劑和預(yù)混料，飼料業(yè)務(wù)由子公司中牧農(nóng)業(yè)、中牧華羅及北京華羅負(fù)責(zé)。

中游產(chǎn)業(yè)包括生物制品獸藥、原料藥及化學(xué)制劑、中藥獸藥。獸用化藥業(yè)務(wù)由子公司中牧南京及內(nèi)蒙古中牧生產(chǎn)銷(xiāo)售，生物制品業(yè)務(wù)的重點(diǎn)產(chǎn)品口蹄疫疫苗與禽流感疫苗分別由蘭州生物藥廠和乾元浩生產(chǎn)銷(xiāo)售，其中乾元浩公司已籌備分拆上市計(jì)劃近一年。

半年報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.97億元，同比增長(zhǎng)0.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.57億元，同比下降18.86%。其中，主業(yè)生物制品收入同比下降19.4%，原因在于養(yǎng)殖業(yè)防疫需求不佳，及新冠疫情影響公司發(fā)貨物流。化藥與飼料方面則受益于公司替抗產(chǎn)品升級(jí)與營(yíng)銷(xiāo)加強(qiáng)，營(yíng)收上漲5.8%。

公司生物制品主要包括高致病性禽流感疫苗、口蹄疫類疫苗、豬圓環(huán)病毒滅活疫苗、豬偽狂犬病活疫苗，狂犬病滅活疫苗及其他各類常規(guī)獸用疫苗產(chǎn)品和診斷制劑。

這部分疫苗產(chǎn)品中，公司下屬蘭州生物藥廠生產(chǎn)的口蹄疫O型、A型二價(jià)滅活疫苗（O/MYA98/BY/2010株+Re-A/WH/09株）、豬口蹄疫O型、A型二價(jià)合成肽疫苗（多肽PO98+PA13）和豬口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽98+93）三個(gè)產(chǎn)品于6月份獲發(fā)新獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)。隨著蘭州廠新品投放市場(chǎng)，中牧股份疫苗業(yè)務(wù)未來(lái)或?qū)⒚黠@回暖。

化藥方面則在下游萎靡中實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.59億元，同比增長(zhǎng)5.78%，有分析認(rèn)為，這和新版GMP提高行業(yè)門(mén)檻、倒閉的大量小微企業(yè)出局、行業(yè)龍頭集中度提升有關(guān)。

值得注意的是，相較于生物股份（600201.SH）、普萊柯（603566，SH）、科前生物（688526，SH）等同行業(yè)上市公司，中牧股份一大特點(diǎn)是毛利率低，前者上半年毛利率分別約為61%、65.44%、79.8%，而后者僅為28.39%。

其緣由在于銷(xiāo)售方式差異。央企背景下，公司龍頭單品口蹄疫疫苗等入選“政采苗”，主要以向政府采購(gòu)項(xiàng)目投標(biāo)銷(xiāo)售為主，目前中牧股份政采苗業(yè)務(wù)占比較高，產(chǎn)品單價(jià)顯著低于市場(chǎng)化疫苗，當(dāng)前政采苗招標(biāo)價(jià)格普遍低于2元/頭份，而市場(chǎng)苗價(jià)格區(qū)間約為5-8元/頭份，讓公司產(chǎn)品始終保持市占率領(lǐng)先。

其次在于貿(mào)易類業(yè)務(wù)利潤(rùn)極低，拉低綜合毛利水平。2021年公司四項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率由高到低分別為生物制品（58.1%）、化藥（31.0%）、飼料（18.9%）、貿(mào)易 （4.0%）。貿(mào)易業(yè)務(wù)具體上指玉米及玉米副產(chǎn)品、豆粕、魚(yú)粉和賴氨酸等飼料原料及飼料添加劑的貿(mào)易，其下游客戶主要為國(guó)內(nèi)較大規(guī)模的飼料生產(chǎn)廠和養(yǎng)殖場(chǎng)，目的主要是為客戶提供配套服務(wù)，同時(shí)形成采購(gòu)的規(guī)模效應(yīng)，降低飼料業(yè)務(wù)成本。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱鈦媒體Pro。）