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本文作者：陳興 謝鈺；來(lái)源：陳興宏觀研究；原標(biāo)題《實(shí)體｜工業(yè)企業(yè)去庫(kù)有多難？》

核心觀點(diǎn)

在去年同期基數(shù)走低的背景下，8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速降幅有所收窄，分行業(yè)來(lái)看，中游加工組裝和下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)增速降幅雙雙收窄，是帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善的主要支撐，而原材料行業(yè)利潤(rùn)增速保持穩(wěn)定、上游采礦業(yè)利潤(rùn)增速延續(xù)下行。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上來(lái)看，8月PPI增速顯著下行，“價(jià)”對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用加快減弱；而工業(yè)增加值增速較上月反彈，“量”的貢獻(xiàn)有所回升；營(yíng)收利潤(rùn)率有所回落，每百元營(yíng)收中的成本費(fèi)用同比也有走高，反映工業(yè)企業(yè)的成本水平仍然較高，經(jīng)營(yíng)壓力有所增加。

8月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速延續(xù)回落，庫(kù)存連續(xù)第四個(gè)月去化，剔除價(jià)格因素影響的實(shí)際庫(kù)存增速同步走低，工業(yè)企業(yè)繼續(xù)處于主動(dòng)去庫(kù)存的階段。

不過(guò)，營(yíng)收增速與產(chǎn)成品存貨增速剪刀差自6月以來(lái)持續(xù)收窄，意味著在需求不振的背景下，企業(yè)仍以讓利為代價(jià)來(lái)消化前期積壓的庫(kù)存，庫(kù)存銷售比處歷年同期高位也反映企業(yè)去庫(kù)的壓力較大。

目前，下游需求及預(yù)期的恢復(fù)進(jìn)程仍較緩慢，工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力居高不下，促需求政策仍待進(jìn)一步發(fā)力。

報(bào)告正文

1.利潤(rùn)增速降幅收窄

今年1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降2.1%，而在去年同期基數(shù)走低的背景下，8月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增速收窄至-9.2%，較7月增速回升4.2個(gè)百分點(diǎn)。8月采礦業(yè)利潤(rùn)持續(xù)走低，而在電力行業(yè)利潤(rùn)走高的支撐下，原材料類行業(yè)盈利小幅回升；隨著產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈進(jìn)一步暢通以及促消費(fèi)政策效應(yīng)不斷釋放，中游加工組裝和下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)增速降幅雙雙收窄，是帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善的主要支撐。

2.中下游利潤(rùn)雙雙改善

分行業(yè)來(lái)看，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，有27個(gè)行業(yè)利潤(rùn)增速較上月有所上行，占比超六成，其中多數(shù)為中下游行業(yè)。具體來(lái)看各行業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)，8月采礦業(yè)利潤(rùn)增速較上月延續(xù)回落；在工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)疊加高溫天氣的影響下，用電需求旺盛導(dǎo)致電力行業(yè)利潤(rùn)快速恢復(fù)，帶動(dòng)原材料行業(yè)利潤(rùn)增速保持平穩(wěn)。在產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈進(jìn)一步暢通的背景下，中游加工組裝制造業(yè)利潤(rùn)降幅明顯收窄，利潤(rùn)占比提高，其中，鋰離子電池、光伏設(shè)備和空調(diào)制造等行業(yè)帶動(dòng)電氣機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)增速較上月加快11.1個(gè)百分點(diǎn)，儀器儀表行業(yè)利潤(rùn)增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正。隨著促消費(fèi)政策效應(yīng)不斷釋放，市場(chǎng)需求有所回升，多數(shù)消費(fèi)品行業(yè)利潤(rùn)改善，8月下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)同比降幅明顯收窄，盈利狀況有所好轉(zhuǎn)，在14個(gè)消費(fèi)品制造行業(yè)中，有9個(gè)行業(yè)利潤(rùn)較上月改善，受支持汽車消費(fèi)政策等因素推動(dòng)，汽車制造業(yè)產(chǎn)銷進(jìn)一步加快，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1倍，為一年來(lái)最高增速，此外，酒飲料茶和文教工美等行業(yè)利潤(rùn)增速較上月也有明顯加快。

3.營(yíng)收增速延續(xù)下行

1-8月，工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增速錄得8.4%，其中8月?tīng)I(yíng)業(yè)收入當(dāng)月同比增速較7月下行至5.8%。8月每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本費(fèi)用繼續(xù)回升至92.7元，同比增幅也有走擴(kuò)，指向工業(yè)企業(yè)成本端壓力上行，其中成本較7月上行0.13元，而費(fèi)用下行0.02元。從營(yíng)收利潤(rùn)率上來(lái)看，今年前八個(gè)月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率回落至6.29%，且仍明顯低于去年同期值，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力有所加大。從具體行業(yè)來(lái)看，僅中游加工組裝行業(yè)利潤(rùn)率較上月末有所上行，采礦業(yè)、原材料行業(yè)和下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)率均有回落。

4. 企業(yè)庫(kù)存繼續(xù)去化

8月末工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速延續(xù)回落至14.1%。若剔除價(jià)格因素影響后，8月末實(shí)際庫(kù)存增速錄得11.5%，較上月末也有走低。今年前八個(gè)月工業(yè)企業(yè)庫(kù)存銷售比小幅下行至53.1%，但仍顯著高于去年同期水平，8月末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較上月回落至18.3天。在市場(chǎng)需求不足的背景下，工業(yè)企業(yè)主動(dòng)消化高庫(kù)存的壓力仍大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期