今天，聯(lián)想控股（3396.HK）發(fā)布了2023年上半年的業(yè)績報告。在PC行業(yè)因素的壓力下，公司難以獨善其身，收入和利潤均出現(xiàn)下滑。然而，在AI領域，公司的亮點卻超出了市場的預期，一個潛在的AI巨頭即將浮出水面。

為什么說聯(lián)想控股是隱藏的AI龍頭？

(資料圖片)

過去，人們更多地認為聯(lián)想控股是一家投資控股公司、聯(lián)想集團的母公司以及創(chuàng)投業(yè)務的龍頭企業(yè)。除了與聯(lián)想集團相關之外，與AI的密切關聯(lián)并未體現(xiàn)出來。但此次半年報，聯(lián)想控股秀出了AI領域的布局，出乎所有人預料。它已經(jīng)布局了超過200家企業(yè)，涉及底層軟硬件、數(shù)據(jù)、算力、算法、應用等各方面。這是全球都少有的AI“基礎層-技術層-模型層-平臺層-應用層”全棧布局的企業(yè)。如果再加上旗下聯(lián)想集團在AI硬件領域的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，聯(lián)想控股即將迎來屬于自己的AI時代。

先讓我們看看聯(lián)想控股的AI布局

看完之后非常震撼。全鏈條布局，明星公司眾多，包括目前一級市場最炙手可熱的智譜AI、達觀數(shù)據(jù)等大模型公司.......可以毫不夸張地說，聯(lián)想控股目前在資本市場中是在AI領域最全面的布局者之一。而且，眼下正值AI蓬勃發(fā)展的早期階段，真正的AI上市公司寥寥無幾，大部分領頭企業(yè)還未上市。未來，AI領域的龍頭公司很可能在未上市的企業(yè)中嶄露頭角。這些未來的巨頭公司很難成為二級市場投資人甚至絕大多數(shù)一級投資人能夠投資的標的。但是，通過買入聯(lián)想控股可以間接持有這些未來AI巨頭。這里面的價值潛力巨大，但是完全沒有體現(xiàn)在聯(lián)想控股現(xiàn)有估值中的。

除了投資布局以外，聯(lián)想控股的旗下?lián)碛新?lián)想集團，它是全球領先且獨具優(yōu)勢的全棧AI產(chǎn)品及方案服務提供商。全球領先體現(xiàn)在聯(lián)想集團是全球PC行業(yè)霸主，超算行業(yè)霸主，以及全球第三大規(guī)模、最快增速的AI基礎設施供應商。獨具優(yōu)勢體現(xiàn)在聯(lián)想集團是全球AI設備提供商中唯一具備跨生態(tài)開發(fā)能力的，無論是Windows、安卓或是國產(chǎn)操作系統(tǒng)，無論是x86、ARM或是國產(chǎn)架構，聯(lián)想集團均能夠實現(xiàn)開發(fā)并交付產(chǎn)品。即將到來的AI時代將為聯(lián)想集團帶來至少三波增長機遇，首先是聯(lián)想集團的服務器業(yè)務將充分受益，其AI基礎設施和服務器業(yè)務2022年同比增長139%，是前三名中成長最快的供應商。之后，PC業(yè)務將會受益。今年下半年聯(lián)想集團即將推出AI?PC，這將為AI時代和PC行業(yè)帶來深刻的變革影響。再之后，智能方案業(yè)務將在AI時代的引領下，迎來廣闊的發(fā)展機遇，目前聯(lián)想集團的AI原生的服務及方案已廣泛使用AI技術。

此外，聯(lián)想控股可以促進聯(lián)想集團和眾多AI被投企業(yè)之間的業(yè)務協(xié)同，從而互相促進，形成有機發(fā)展的AI生態(tài)圈。AI被投企業(yè)的發(fā)展將夯實聯(lián)想的主業(yè)優(yōu)勢，進一步擴大其在AI產(chǎn)業(yè)中的影響力，甚至可能帶來新的賽道性機遇，而聯(lián)想主業(yè)的蓬勃發(fā)展，將能賦能更多的AI被投企業(yè)，幫助它們快速成長、提升估值，并同時也能更具前瞻性地布局下一代機遇，兩者相輔相成，生生不息。

因此，如果簡單來看，當下的聯(lián)想控股可以被稱為AI時代中“最強賣鏟人+最全布局者”，投資價值凸顯。

低谷期是否入場良機？

公司上半年收入下滑15%，利潤下滑69%，業(yè)績表現(xiàn)不佳。這引發(fā)了人們對于當前是否是一個買入時機的疑問。

其實如果稍作研究，答案似乎顯而易見。首先業(yè)績不佳的原因是聯(lián)想集團受到PC行業(yè)因素的影響，這導致其歸母凈利潤同比下降了超過13億（這個金額與聯(lián)想控股的歸母凈利潤下滑數(shù)額基本一致）。但是這種影響屬于短期因素，而且預計很快將出現(xiàn)反轉。

首先，PC行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象，其中幾個重要跡象可以說明這一點：1）全球大部分地區(qū)經(jīng)銷商庫存水平已回到疫情前水平，囤貨現(xiàn)象大幅緩解，零部件價格也已觸底，PC出貨量環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)回升，行業(yè)去庫存已近尾聲；2）微軟將于2025年10月停止更新win10操作系統(tǒng)，依據(jù)歷史經(jīng)驗，23年底將有望開啟新的換機周期；3) AI時代到來，應用與算力將出現(xiàn)變革式的發(fā)展，終端和邊緣側的算力要求大幅提升，聯(lián)想集團下半年計劃推出AI PC，滿足新的生成式AI工作負載的需求，這也可能引發(fā)PC產(chǎn)品的新一輪換機潮并推動PC產(chǎn)品向高端化發(fā)展。

再者，聯(lián)想集團的服務器業(yè)務和智能服務業(yè)務都將在AI時代迎來廣闊的發(fā)展機遇。因此對聯(lián)想控股產(chǎn)業(yè)運營支柱的聯(lián)想集團，完全不需要過度擔心，有一個指標可以側面說明，那就是聯(lián)想控股目前的研發(fā)投入還維持高位，研發(fā)費用是凈利潤的3倍以上，彰顯了對AI時代的信心。

再看資本市場如何對聯(lián)想控股的業(yè)績下滑做出反應。7月末聯(lián)想控股發(fā)布盈警公告，然而在公告發(fā)布后的兩天內(nèi)，公司股價不跌反漲，說明市場已經(jīng)充分消化了短期業(yè)績下跌因素的影響。

最后再看目前的估值水平，聯(lián)想控股的估值水平僅在0.24倍PB，非常低，資本市場還是按照傳統(tǒng)的控股公司的估值來評估聯(lián)想控股，而且即使在控股公司中這個估值也不高。因此，可以認為股價已經(jīng)觸底，幾乎沒有進一步下跌的空間，安全墊足夠厚。

結論

聯(lián)想控股在AI領域的布局如此之深厚，這一事實首次被市場認知。然而，這種深厚的布局并沒有在目前的估值中得到充分體現(xiàn)。如果將聯(lián)想控股看做AI直接受益標的，它可能是全球資本市場被低估得最為嚴重的AI股，沒有之一。另外，還應該考慮它在AI股中的稀缺性，它是AI時代的“最強賣鏟人+最全布局者”，有完整的AI故事和投資邏輯，因此亟需重新評估其價值。

如果從投資邏輯來看，買入聯(lián)想控股相當于買入了大幅折價的聯(lián)想集團+AI行業(yè)的一級市場明星ETF，目前聯(lián)想控股持有聯(lián)想集團股票的價值約是其市值的兩倍，即相當于至少5折的折扣。隨著AI時代到來，聯(lián)想控股的產(chǎn)業(yè)運營和產(chǎn)業(yè)孵化與投資兩大業(yè)務會同時快速增長。投資聯(lián)想控股，既能賺產(chǎn)業(yè)錢也能賺估值錢，一舉兩得，此外公司向下風險很小，向上收益很高。如果將其看作AI標的，保守看到1倍PB，仍然有至少3倍的獲利空間，勝率和賠率都極高，是當下不可多得的AI好標的。