根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，優(yōu)趣匯是一家中國(guó)品牌電子商務(wù)零售及批發(fā)解決方案提供商，專(zhuān)注于日本品牌快速消費(fèi)品，包括美妝產(chǎn)品及個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品，截至最后實(shí)際可行日期，公司為28個(gè)品牌合作伙伴及其66個(gè)品牌提供品牌電子商務(wù)解決方案，其中58個(gè)品牌來(lái)自日本。

值得一提的是，優(yōu)趣匯和森松國(guó)際同為日系細(xì)分行業(yè)龍頭，森松國(guó)際首日上市暴漲超300%成為近期大熱新股，優(yōu)趣匯業(yè)務(wù)覆蓋顏值經(jīng)濟(jì)+三胎概念等多個(gè)熱門(mén)賽道，日系公司偏好低估值發(fā)行，同時(shí)具備很高未來(lái)成長(zhǎng)性，低估值這一點(diǎn)森松有一定相似度，因此吸引了包括碧桂園、小林制藥集團(tuán)、尤妮佳集團(tuán)等眾多基石投資者。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2019年就通過(guò)中國(guó)電子商務(wù)渠道出售的日本品牌快速消費(fèi)品以及日本美妝及個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品類(lèi)別GMV而言，優(yōu)趣匯在中國(guó)品牌電子商務(wù)解決方案提供商中排名第一，市場(chǎng)份額分別為5.5%及6.1%。

專(zhuān)注日本品牌的戰(zhàn)略，讓優(yōu)趣匯盡享賽道先行者的紅利。2018年至2020年，公司的營(yíng)收分別為25.41億元（人民幣，下同）、27.82億元、28.01億元，日本品牌銷(xiāo)售所得的全部收入分別占總收入的98.0%、97.9%及97.3%，而向其提供服務(wù)所得收入分別占總收入的1.9%、1.8%及1.0%，同期的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為1.55億元、1.71億元、1.45億元。

以個(gè)護(hù)為馬，向健康產(chǎn)品馳騁

寶尊電商-SW（09991）產(chǎn)品涵蓋全品類(lèi)，麗人麗妝（605136.SH）精耕美妝賽道，優(yōu)趣匯則在個(gè)護(hù)領(lǐng)域獨(dú)樹(shù)一幟，近三年，公司個(gè)護(hù)產(chǎn)品收入占總營(yíng)收比例近八成。

具體而言，2018年至2020年，成人個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品營(yíng)收分別為10.53億元、13.88億元、17.55億元；占總收入比例分別為42.2%、50.8%、63.5%。同期嬰幼兒個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品的營(yíng)收分別為8.17億元、7.60億元、4.19億元，占總營(yíng)收的比例分別為32.7%、27.8%、15.1%。

個(gè)護(hù)領(lǐng)域已然成熟，向多品類(lèi)開(kāi)拓也該盡早提上日程。以壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）為例，上市前主要以美妝品類(lèi)的代運(yùn)營(yíng)服務(wù)為主，服務(wù)品牌數(shù)量較少，上市之后新增潮玩、休閑食品品類(lèi)，降低對(duì)單一品牌和品類(lèi)的依賴。

優(yōu)趣匯同樣不滿足于個(gè)護(hù)領(lǐng)域，繼而把目光投向了健康產(chǎn)品，尤其是OTC藥品。優(yōu)趣匯作出上述選擇，原因有二。

其一，優(yōu)趣匯在健康產(chǎn)品賽道處于“萌芽”階段，便于深耕。2018年至2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為7769.3萬(wàn)元、1.17億元、1.74億元，占總營(yíng)收比例分別為3.1%、4.3%、6.3%。

其二，公司在OTC藥品行業(yè)處于先行者，行業(yè)增速迅猛，前景明朗。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，隨著市場(chǎng)的逐步成熟及監(jiān)管政策的完善，就GMV而言，中國(guó)OTC在線零售市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2019年的人民幣151億元增長(zhǎng)至2024年的人民幣536億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為28.8%。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，除大判、大正制藥、獅王及小林外，優(yōu)趣匯已開(kāi)始與另外兩個(gè)日本OTC品牌進(jìn)行合作。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2019年GMV計(jì)，該兩個(gè)品牌為日本排名前13的OTC品牌。

公司在招股書(shū)中亦坦言，計(jì)劃在未來(lái)兩年內(nèi)將團(tuán)隊(duì)擴(kuò)大到約40名成員，包括藥劑師及負(fù)責(zé)品牌運(yùn)營(yíng)的其他員工，并對(duì)未來(lái)兩年內(nèi)該等品牌合作伙伴的產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用作出預(yù)算。

經(jīng)銷(xiāo)模式深度綁定品牌，發(fā)力B2C提高盈利能力

對(duì)于電商代運(yùn)營(yíng)企業(yè)而言，毛利、凈利的表現(xiàn)與其選擇的商業(yè)模式息息相關(guān)。

目前，電商代運(yùn)營(yíng)的收入方式分為兩種，一種是經(jīng)銷(xiāo)模式，代運(yùn)營(yíng)商從品牌方手中買(mǎi)斷商品自主銷(xiāo)售，以GMV確認(rèn)收入；另一種是代銷(xiāo)模式，代運(yùn)營(yíng)商不擁有商品，僅提供運(yùn)營(yíng)服務(wù)，并按GMV的一定比例抽取盈利，以傭金計(jì)入收入。

相比來(lái)說(shuō)，經(jīng)銷(xiāo)模式更有利于代運(yùn)營(yíng)商與品牌深度綁定，形成服務(wù)壁壘，但同時(shí)也對(duì)代運(yùn)營(yíng)商的現(xiàn)金儲(chǔ)備、倉(cāng)儲(chǔ)物流和庫(kù)存管理能力提出了更高的要求。代銷(xiāo)模式則表現(xiàn)出輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，通常對(duì)應(yīng)著更高的毛利率。

優(yōu)趣匯面對(duì)垂直品類(lèi)客戶，以經(jīng)銷(xiāo)模式為主，代銷(xiāo)模式占營(yíng)收比例不足兩成，因此財(cái)務(wù)表現(xiàn)上毛利率低于代銷(xiāo)、經(jīng)銷(xiāo)模式平衡的寶尊電商。2018年至2020年，公司的毛利率分別為24.3%、28.9%、31.7%。

值得關(guān)注的是，經(jīng)銷(xiāo)模式下，優(yōu)趣匯要保持一定的存貨水平。近三年，公司的存貨分別為4.12億元、4.00億元、6.59億元，存貨減值費(fèi)用分別為2170萬(wàn)元、2210萬(wàn)元、3180萬(wàn)元。長(zhǎng)時(shí)間的存貨過(guò)?？赡芰罟镜膫}(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)及履約能力承壓，并使存貨持有成本及陳舊存貨風(fēng)險(xiǎn)增加。優(yōu)趣匯亦在招股書(shū)中提及公司可能因存貨積壓而面臨存貨增加的風(fēng)險(xiǎn)。

優(yōu)趣匯以需要進(jìn)貨的經(jīng)銷(xiāo)模式為主，需持有大量營(yíng)運(yùn)資金，為采購(gòu)成本及經(jīng)營(yíng)開(kāi)支提供資金。因此公司的流動(dòng)資金狀況與存貨及應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率息息相關(guān)。

近三年，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為67.1天、75.8天、102.3天；應(yīng)收賬款金額分別為4.08億元、3.65億元、5.27億元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為29.9天、29.9天、29.6天。由于存貨和應(yīng)收賬款增加，導(dǎo)致優(yōu)趣匯的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流收窄，2018年至2020年，分別為-5593.0萬(wàn)元、3.47億元、-3.68億元。

盡管經(jīng)銷(xiāo)模式拖累了優(yōu)趣匯的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，但該模式下與品牌方的合作周期一般更長(zhǎng)，在產(chǎn)業(yè)鏈的介入程度更深，對(duì)于品牌方而言，更換供應(yīng)商的成本相對(duì)更高、客戶粘性更強(qiáng)，公司與40個(gè)超過(guò)三年合作的日本品牌建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，占日系品牌總數(shù)的70%。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，優(yōu)趣匯發(fā)力B2C業(yè)務(wù)，明顯提高了公司的盈利能力。從毛利率來(lái)看，B2B模式下公司毛利率一直維持在10%左右，2020年達(dá)到13.7%；而B(niǎo)2C業(yè)務(wù)的毛利率則維持在40%以上的高水平，2019年毛利率高達(dá)47.7%，該模式所產(chǎn)生的收入占同期總收入比例亦呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別為42.9%、48.6%及54.9%。

B2C業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，讓優(yōu)趣匯的運(yùn)營(yíng)零售業(yè)務(wù)毛利率在同行中脫穎而出。對(duì)比其他跨境電子商務(wù)運(yùn)營(yíng)商，優(yōu)趣匯的零售業(yè)務(wù)毛利率以位列行業(yè)首位，壹網(wǎng)壹創(chuàng)第二。

優(yōu)趣匯公開(kāi)表示，未來(lái)公司將專(zhuān)注于在B2C模式下進(jìn)一步發(fā)展業(yè)務(wù)，該模式為增值服務(wù)提供更大的空間，并不斷產(chǎn)生有價(jià)值的消費(fèi)者見(jiàn)解，使其能夠指導(dǎo)銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)。

靠品牌“吃飯”，挖掘新平臺(tái)紅利

靠品牌“吃飯”是電商運(yùn)營(yíng)企業(yè)的生存之道。優(yōu)趣匯的業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了其與品牌方的深度綁定，公司合作的品牌方數(shù)量從2018年的59增至最后實(shí)際可行日期的66。雖然不快，但至少亦步亦趨，穩(wěn)扎穩(wěn)打，長(zhǎng)期合作的客戶數(shù)量為40個(gè)，占總客戶數(shù)量比例為61%。

如何挖掘增量空間，為更多品牌服務(wù)，便成為優(yōu)趣匯下一個(gè)考題。其實(shí)，對(duì)于各個(gè)代運(yùn)營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，增量空間的挖掘主要來(lái)自于兩個(gè)方面。

一是行業(yè)整合，優(yōu)趣匯雖然為出售日本品牌排名第一的公司，但其5.5%的市占率仍有極大的提升空間。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，以2019年通過(guò)電子商務(wù)渠道在中國(guó)出售的日本品牌快速消費(fèi)品GMV計(jì)，優(yōu)趣匯是中國(guó)排名第一的品牌電子商務(wù)解決方案提供商，市場(chǎng)份額為5.5%，而按2019年的GMV計(jì)，中國(guó)前五大服務(wù)提供商合共擁有20%的市場(chǎng)份額。這揭示出日本代運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)極度分散的格局，參與者眾多，但是普遍體量較小，對(duì)這部分玩家的整合將是頭部選手實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張的重要途徑。

但要完成賽道內(nèi)的整合，對(duì)頭部玩家的能力、精力都有著更大的要求，從現(xiàn)有的成績(jī)來(lái)看，優(yōu)趣匯仍有差距。

二是新平臺(tái)紅利的挖掘。伴隨著淘系平臺(tái)而發(fā)展的電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)，以淘寶系為主要經(jīng)營(yíng)陣地，各個(gè)玩家在淘寶生態(tài)內(nèi)的布局、排位都相對(duì)穩(wěn)定。但拼多多和京東的代運(yùn)營(yíng)生態(tài)還有待發(fā)展完善，青桐資本認(rèn)為，三大平臺(tái)各有特色，京東增速迅猛，2017-2019年，交易量年均增速達(dá)76.1%，超過(guò)阿里巴巴，代運(yùn)營(yíng)發(fā)展空間大；拼多多后來(lái)居上，2018年上市后，2019年交易量增速達(dá)到113.4%，代運(yùn)營(yíng)剛起步，仍有較大留白。

從現(xiàn)有平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的店鋪數(shù)量來(lái)看來(lái)看，優(yōu)趣匯重心仍在淘系平臺(tái)，其次是小紅書(shū)。截至最后實(shí)際可行日期，公司一般貿(mào)易在天貓上運(yùn)營(yíng)的店鋪數(shù)量為18家，跨境電子商務(wù)在天貓國(guó)際上運(yùn)營(yíng)的店鋪數(shù)量為26家。

如何適應(yīng)新品臺(tái)的玩法是優(yōu)趣匯乃至電商代運(yùn)營(yíng)企業(yè)面臨的共同挑戰(zhàn)。對(duì)于優(yōu)趣匯來(lái)說(shuō)，若能在資本助力下，先行一步在新平臺(tái)打開(kāi)進(jìn)一步增長(zhǎng)空間，則有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

轉(zhuǎn)載自智通財(cái)經(jīng)

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