一周市場回顧

上周滬深300下跌2.71%，上證綜指下跌1.40%，深證成指下跌2.09%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.09%；分行業(yè)來看，非銀金融、電子和電氣設備跌幅居前。

非銀金融板塊（-4.08%）跌幅第一，主因保險行業(yè)一季度大概率未及預期；

電子板塊（-3.29%）跌幅第二，主因蘋果產業(yè)鏈相關負面消息較多；

電氣設備板塊（-3.21%）跌幅第三，主因原料價格持續(xù)高位可能侵蝕相關公司利潤。

中歐觀點

大市值與中小市值股票風格切換、成長與價值行業(yè)輪動的慣性上周仍在影響A股表現(xiàn)。但成交量不斷萎縮和部分機構重倉的高估值行業(yè)如白酒和醫(yī)藥的止跌，可能意味著這種風格切換的慣性在逐步減弱。上周兩市日均成交金額為7524.3億元，環(huán)比進一步下滑1149億元，北上資金當周凈流入規(guī)模增至87.1億元。若未來全球同步復蘇開啟，在疫苗接種和1.9萬億美元財政刺激之下，美國經(jīng)濟增長預期有望持續(xù)抬升，有望利好金融及周期等行業(yè)股價。在通脹真正來臨前，市場風格在價值和成長間的“折返跑”預計仍將反復出現(xiàn)。

配置建議

市場擔心的A股較高的估值壓力，或將在今年上半年由于上市公司業(yè)績的強勁增長而獲得修復。雖然當前A股靜態(tài)PE高于過去一年平均水平，但按照滬深300凈利潤增速的一致性預期及過去五年季度盈利結構，預計二季度末將降至接近過去五年均值。行業(yè)風格劇烈輪動，不單體現(xiàn)了極端估值分化之下市場的自我修復能力，更可能隱含了市場對于走出疫情后的經(jīng)濟結構和風險偏好的預期。考慮到當前市場資金和估值結構、國內經(jīng)濟轉型和未來的產業(yè)升級方向，我們認為在金融/周期和科技/成長之間的均衡配置在二季度更加有利。部分成長領域如新能源、新能源車和醫(yī)療服務等領域已具備較好的中長期投資價值。但相較均衡配置的標準，當前可能仍需加大對價值風格的配置比例，建議關注價值風格中與經(jīng)濟復蘇相關度較高的金融、地產與化工板塊。

近幾周的利率債走勢顯示，10年國債3.3%是一個相當堅實的技術頂部，挺過了物價超預期、社融超預期、美債名義利率上升超預期等多重利空，由于利空短期內很難再度超預期，多頭目前情緒稍強，但其問題在于，仍沒有找到一個經(jīng)得起充分驗證的利率下行邏輯，例如，周五中美首輪對話中兩方雖然展現(xiàn)了意外的強硬交鋒，但并不足以確認拜登時代的中美關系能變得比特朗普時代更差。目前，我們仍然傾向于認為疫情后中國經(jīng)濟有望開啟一輪的景氣周期，而不是簡單填坑，利率債短期或有下行動力，但空間并不會很大。

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