摘要：

雖然歷史不一定重演，但回顧過去，亦能獲得經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，本文主要從純堿近15年歷史中尋找每輪漲跌原因及主要矛盾，從而分析未來幾年純堿行業(yè)將面臨的問題及發(fā)展方向。

純堿歷史回顧

回顧中國純堿工業(yè)發(fā)展歷程，1920建立第一家堿廠采用索爾維法，1941年侯氏制堿法研制成功，建國后隨著國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展六十年代產(chǎn)量突破100萬噸，九十年代以原鹽產(chǎn)地的大規(guī)模產(chǎn)能高速發(fā)展，2003年國內(nèi)純堿產(chǎn)量首次超過美國成為世界純堿生產(chǎn)第一大國，生產(chǎn)工藝方法最全，2005年產(chǎn)能依舊處于擴(kuò)張期，但同時(shí)國家出臺政策規(guī)定100萬噸以下氨堿法裝置和30萬噸以下聯(lián)堿法法裝置屬于限制發(fā)展類，純堿成為傳統(tǒng)化工中唯一以大型企業(yè)占主導(dǎo)地位的行業(yè)。1990年國內(nèi)轉(zhuǎn)為凈出口國，2008年成為僅次于美國的第二大純堿出口國。2008 年因金融危機(jī)引發(fā)嚴(yán)重供過于求的矛盾開始，行業(yè)性產(chǎn)能過剩日趨嚴(yán)重，2012-2022年純堿行業(yè)已經(jīng)處于成熟階段，行業(yè)發(fā)展逐步進(jìn)入理性，但2023年在新增產(chǎn)能投放下，純堿將迎來新一輪的供大于求的矛盾。

(相關(guān)資料圖)

由于宏觀對商品周期影響較為明顯，另外綜合考慮純堿行業(yè)發(fā)展所處階段，本文將從上一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)開始，即從2008年至今純堿近15年的歷史行情中去找出每輪漲跌原因及主要矛盾，從而分析未來幾年純堿行業(yè)將面臨的問題及發(fā)展方向。

2008-2011年宏觀占據(jù)主導(dǎo)，新增產(chǎn)能壓制。其中2008-2009年受金融危機(jī)影響，國內(nèi)純堿需求下滑，價(jià)格回落后低位運(yùn)行，2009年在“4萬億”刺激下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)觸底回升，市場交易貨幣寬松預(yù)期，商品普遍大漲，年末地產(chǎn)調(diào)控政策使得純堿下游玻璃行業(yè)受到影響，需求減弱庫存增加導(dǎo)致純堿價(jià)格下行。2011年初純堿供應(yīng)端實(shí)行“限產(chǎn)保價(jià)”，另外成本端價(jià)格上漲推動價(jià)格回升，4季度純堿行業(yè)新增產(chǎn)能釋放，供求矛盾突顯，致使價(jià)格再度回落

2012-2015年商品處于熊市中。2012年歐債危機(jī)惡化，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，另外歐美對我國實(shí)行打壓，在此環(huán)境影響下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)調(diào)整，純堿受行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩影響，表現(xiàn)低迷，2012-2015年期間純堿價(jià)格雖有階段性反彈，但整體趨勢一路下行，一度低于純堿企業(yè)生產(chǎn)成本。

2016-2017年國家供給側(cè)改革落地，純堿行業(yè)集中淘汰大量落后產(chǎn)能。2016年上半年在房地產(chǎn)復(fù)蘇下價(jià)格出現(xiàn)反彈，下半年在產(chǎn)能改善下大幅拉升。而持續(xù)高價(jià)下2017年春節(jié)過后，下游大幅減少采購量，導(dǎo)致上游庫存累積，價(jià)格下行，5月庫存向下游及貿(mào)易商轉(zhuǎn)移，價(jià)格再度上揚(yáng)，10月市場降溫且隨著行業(yè)檢修結(jié)束，純堿庫存開始緩慢增長。

2018-2019年行業(yè)基本面占主導(dǎo)。2018年初純堿供應(yīng)充足而下游淡季，庫存增加價(jià)格下滑；二季度因虧損檢修提前疊加環(huán)保政策，供給減少，價(jià)格上漲；三季度檢修結(jié)束及高利潤支撐，開工高位，庫存再度上漲，價(jià)格下跌至成本線。2019年純堿產(chǎn)能環(huán)比大幅增加，市場供過于求，價(jià)格與利潤齊跌。雖然在春節(jié)前后及7-8月均有一段檢修，去庫穩(wěn)價(jià)，但檢修結(jié)束后，純堿依舊表現(xiàn)低迷價(jià)格下跌，多數(shù)堿廠成本線邊緣徘徊。

2020年疫情對商品影響明顯。春節(jié)后運(yùn)輸不暢，企業(yè)出貨及原料采購均受限，市場成交低迷純堿價(jià)格下行。下半年隨著運(yùn)輸逐漸放開及下游復(fù)工補(bǔ)庫，純堿試探性漲價(jià)，但下游接受度不高，四季度隨著供給端基本恢復(fù)正常，純堿現(xiàn)貨重回下行階段。

2021年宏觀疊加基本面造就純堿牛市，全年在海外宏觀寬松背景下商品普遍大漲。春節(jié)前下游玻璃廠及期現(xiàn)商集中補(bǔ)庫，帶動純堿價(jià)格上行。7-8月檢修高峰、能耗雙控，供應(yīng)偏緊疊加市場情緒帶動，純堿價(jià)格攀升至歷史高位3600左右。10月受調(diào)控，動力煤價(jià)格大幅受挫，限電品種悉數(shù)回落，純堿開始累庫，另外隨著地產(chǎn)三道紅線壓制、2021年中恒大暴雷，地產(chǎn)對于建材需求逐步下降，玻璃價(jià)格回落后原料純堿隨之下行。

2022年基本面占主導(dǎo)，宏觀擾動。年初庫存去化、玻璃及光伏需求增加、俄烏危機(jī)導(dǎo)致出口增加，期、現(xiàn)貨均上行；但隨著疫情反復(fù)外加美聯(lián)儲激進(jìn)加息，宏觀情緒悲觀，純堿期價(jià)一度探底2200附近，7-8月檢修支撐下現(xiàn)貨價(jià)格橫盤震蕩，跌幅不明顯，11月宏觀預(yù)期、疫情政策轉(zhuǎn)向預(yù)期及“保交樓”政策不斷出臺給予市場經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期一定信心，在純堿本身貨源偏緊下期價(jià)開始持續(xù)拉升。

2023年是純堿供需格局改變之年，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期博弈。按規(guī)劃純堿新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)800萬噸左右，增速超過25%，雖然下游浮法及光伏玻璃日熔量不斷增加，但需求增量不足以抵消純堿的新增量，產(chǎn)能過剩的悲觀預(yù)期持續(xù)壓制純堿價(jià)格，雖然產(chǎn)能落地到四季度，但下游持續(xù)壓縮原料庫存，4-5月上游在小幅累庫下開始降價(jià)，期貨、現(xiàn)貨下行，直至期貨降至成本線附近企穩(wěn)。短期來看，7-8月純堿新產(chǎn)能尚未放量，現(xiàn)貨基本面并未轉(zhuǎn)差，夏季檢修反而加劇低庫存下現(xiàn)貨緊張程度，原本市場對于09合約分歧延后，但弱預(yù)期下，四季度累庫是大概率事件，待新產(chǎn)能放量后現(xiàn)貨價(jià)格終究下行。

長期來看，遠(yuǎn)興投產(chǎn)后純堿行業(yè)將處于產(chǎn)能過剩階段，以過去發(fā)展歷史看，產(chǎn)能過剩期價(jià)格將低于生產(chǎn)成本，中小型生產(chǎn)企業(yè)將面臨成本壓力，部分落后產(chǎn)能或?qū)⒅鸩教蕴?，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。

影響純堿價(jià)格主要因素

1、宏觀周期與市場情緒

以過去15年來看，經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期商品波動較大，如2008金融危機(jī)、2020年的疫情下，對應(yīng)國內(nèi)CPI數(shù)據(jù)也是回落，純堿下行，但危機(jī)后通常伴隨著貨幣寬松政策，如2009年美國QE、國內(nèi)“4萬億”帶來了2010-2011大宗商品牛市，2020年疫情后的貨幣寬松也帶來2021-2022上半年的一波商品牛市。由于國、內(nèi)外宏觀政策存在一定不同（如2022年海外加息但國內(nèi)降息），因此海外定價(jià)商品和國內(nèi)定價(jià)商品表現(xiàn)存在差別，2022年國際定價(jià)商品如原油受加息影響明顯，國內(nèi)進(jìn)口油化工商品則是偏空，但純堿在國內(nèi)有更高的定價(jià)權(quán)，2022年純堿受國內(nèi)基本面影響更大，宏觀加息并未帶來純堿大跌，另外2012-2015年雖然美聯(lián)儲保持低利率，但是國內(nèi)CPI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，對純堿需求減弱。

一般而言美聯(lián)儲加息是利空大宗商品，但2016-2019年加息周期內(nèi)，全球新一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)下油價(jià)開啟一輪上漲周期，另外國內(nèi)在2015-2016年供給側(cè)改革下也造就部分國內(nèi)商品的牛市?？傮w來看，一般出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，一兩年內(nèi)商品將經(jīng)歷一輪大漲大跌，以美聯(lián)儲利率指標(biāo)來看，則是在快速降息或加息時(shí)商品出現(xiàn)大漲或大跌，但由于海、內(nèi)外政策差異，不同定價(jià)權(quán)的商品，則需要不同考慮。

在階段性宏觀主導(dǎo)的商品周期下，市場情緒對價(jià)格影響會更加明顯，尤其是近3年的商品表現(xiàn)，如2020年疫情下悲觀情緒使得純堿價(jià)格來到了近十年歷史低位，下半年運(yùn)輸放開，宏觀情緒好轉(zhuǎn)疊加純堿主動去庫，期貨率先有所反彈。2021年國內(nèi)商品牛市，下游需求回暖、成本端價(jià)格上漲，在9月能耗雙控政策下，供應(yīng)偏緊疊加市場情緒帶動，現(xiàn)貨價(jià)格攀升歷史高位。10月限電品種價(jià)格悉數(shù)回落，純堿開始累庫降價(jià)。2022年純堿期、現(xiàn)價(jià)格走勢略有分化，期貨圍繞現(xiàn)貨上下波動，現(xiàn)貨反映現(xiàn)實(shí)供需。年初至4月盤面震蕩上行，堿廠庫存去化、光伏炒熱預(yù)期以及俄烏問題帶來出口增加，改善市場情緒。4月到9月底多地疫情反復(fù)及海外激進(jìn)加息，宏觀情緒逐步悲觀，純堿期價(jià)探底下行。10月底到年末疫情政策轉(zhuǎn)向，宏觀預(yù)期帶來情緒好轉(zhuǎn)，在純堿本身貨源偏緊的狀態(tài)下期價(jià)開始持續(xù)拉升。

根據(jù)測算2023年需求端增長速度小于供給增長速度，因此需重點(diǎn)關(guān)注在于遠(yuǎn)興等新增產(chǎn)能的投放進(jìn)度。在四五月份時(shí)候，新增產(chǎn)能并未投放，現(xiàn)貨市場實(shí)際也是偏緊，但在產(chǎn)能過剩的悲觀情緒預(yù)期下，下游壓縮庫存，上游小幅累庫，期現(xiàn)同時(shí)下行，這階段市場情緒對現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生了明顯的擾動。進(jìn)入6-7月份，上游檢修疊加新增投放未放量，堿廠庫存低位市場貨源偏緊，現(xiàn)貨降價(jià)預(yù)期落空，盤面上近月合約向上修復(fù)基差，但遠(yuǎn)月合約未有明顯漲幅從價(jià)格發(fā)現(xiàn)角度上看驗(yàn)證了純堿強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期的格局。

2、供給端

從21世紀(jì)國內(nèi)純堿產(chǎn)能發(fā)展歷史看，2000-2011年仍處于產(chǎn)能高速發(fā)展期，2012-2022處于行業(yè)進(jìn)入成熟期，產(chǎn)能維持低增長，2023年在遠(yuǎn)興等新產(chǎn)能投放下將改變未來一段時(shí)間純堿供需格局，后續(xù)或?qū)⑦M(jìn)入新一輪去產(chǎn)能周期。對于一般產(chǎn)業(yè)而言，行業(yè)處于盈利上升期有更大意愿投放新產(chǎn)能，而在投產(chǎn)之后通常伴隨著供過于求，價(jià)格隨之下行，以近15年歷史看，2008年受金融危機(jī)影響，2009-2010產(chǎn)能投放放緩，2010年在量化寬松政策下商品大漲，2011年產(chǎn)能投放增快，隨后純堿價(jià)格回落，2012-2015年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，純堿價(jià)格低位，產(chǎn)能保持低位增長，2016年供給側(cè)改革，國內(nèi)地產(chǎn)發(fā)展帶來相關(guān)商品大漲，純堿產(chǎn)能再度增加，2020-2022年宏觀疊加基本面支撐，純堿價(jià)格大幅上行，堿廠利潤大幅增長，而在2023年純堿將再度投放大批量產(chǎn)能。

從短周期季節(jié)性角度上看，純堿生產(chǎn)屬于放熱反應(yīng)，檢修一般安排在夏季或是下游停工較多、需求不旺的春節(jié)期間，夏季7-8月是每年開工低位期。從庫存角度上看，堿廠春節(jié)前累庫，節(jié)后3月左右開始去庫（2020年疫情影響去庫的延后），從純堿庫存與期貨相關(guān)性看，兩者基本維持負(fù)相關(guān)，分析庫存時(shí)需注意，其一判斷處于補(bǔ)庫或去庫周期，其二結(jié)合開工關(guān)注庫存絕對量或者相對量變化，例如階段堿廠庫存偏高（或偏低），或因處于開工旺季（或淡季），這時(shí)需判斷堿廠累庫（或去庫）幅度，如2021年12月底，堿廠庫存新高，但開工處于季節(jié)性高位且期初庫存高位，2021年雙控影響下當(dāng)年庫存實(shí)際是去化，另外中下游庫存處于中等偏低水平，因此在2022年初在下游補(bǔ)庫下，堿廠庫存快速去化下價(jià)格連續(xù)上漲。此外由于重堿下游玻璃的剛性需求，春節(jié)前多數(shù)會備有足夠純堿貨源，因此結(jié)合庫存和開工季節(jié)性可以發(fā)現(xiàn)，每年春節(jié)前下游補(bǔ)庫以及夏季上游檢修減產(chǎn)下，可能出現(xiàn)階段性的行情。

3、需求端

玻璃是純堿最主要消費(fèi)下游，其終端對應(yīng)地產(chǎn)。地產(chǎn)表現(xiàn)影響玻璃需求，進(jìn)而影響純堿需求，但傳導(dǎo)存在一定時(shí)間差。2008-2009宏觀刺激地產(chǎn)銷售，增加玻璃需求預(yù)期，在利潤支撐下玻璃產(chǎn)量在2009-2011年看到提升，而地產(chǎn)在升溫后開始進(jìn)行調(diào)控，但由于玻璃生產(chǎn)的剛性，價(jià)格回落階段依舊維持生產(chǎn)。2011年初純堿供應(yīng)端實(shí)行“限產(chǎn)保價(jià)”，供減需增疊加成本端上移推動2011年純堿價(jià)格回升。2012-2015年商品熊市周期，持續(xù)虧損下玻璃冷修有所增加，玻璃、純堿均維持低迷（其中2013年地產(chǎn)階段性好轉(zhuǎn)帶來玻璃純堿均有階段反彈）。2015年供給側(cè)改革，地產(chǎn)率先回暖，帶動玻璃價(jià)格上行，產(chǎn)量增加，對純堿需求也有所增加，形成正反饋，2018-2020年地產(chǎn)調(diào)控政策及疫情帶來玻璃價(jià)格回落，產(chǎn)量下行對純堿需求減少，2021年宏觀周期大宗商品上行，玻璃純堿均有上漲，但隨著三道紅線及恒大暴雷事件，玻璃價(jià)格2021年7月開始回落，但生產(chǎn)剛性下玻璃直至2022年下半年才有明顯減產(chǎn)，2022年雖然有外部加息影響，但純堿上游減產(chǎn)，下游玻璃需求穩(wěn)定，光伏及出口帶來的增量，2022年純堿價(jià)格并未有較明顯回落。

總體來看，地產(chǎn)銷售端發(fā)展與玻璃價(jià)格相關(guān)性較明顯，玻璃利潤將影響接下來一段時(shí)間的玻璃行業(yè)開工。從相關(guān)性上看，玻璃產(chǎn)量增速基本對應(yīng)著純堿價(jià)格波峰波谷，玻璃價(jià)格走勢對于純堿有一定的領(lǐng)先指標(biāo)作用，另外由于玻璃生產(chǎn)剛性，玻璃上漲時(shí)純堿會跟隨，但玻璃價(jià)格下行只有出現(xiàn)明顯減產(chǎn)時(shí)（短期的虧損并不會出現(xiàn)減產(chǎn)，從而影響純堿需求）才會影響純堿價(jià)格走勢。

光伏玻璃在2020年前對純堿影響有限，2021-2022年發(fā)展迅速，其中2021年產(chǎn)能同比增加40%，2022年同比增88%，目前已成為純堿的第二大需求板塊，當(dāng)下光伏玻璃廠為了搶占市場份額，即便利潤不佳也有較高的投產(chǎn)積極性，2023年計(jì)劃投產(chǎn)光伏有8-9萬噸左右，結(jié)合往年實(shí)際達(dá)產(chǎn)率以及成本壓力，今年實(shí)際新增可能大概在2-2.5萬噸左右，年末光伏日熔量將增至10萬噸附近，增速在25%左右，增速雖下滑但仍將拉動純堿需求。一般1GW光伏裝機(jī)耗用6萬噸的光伏玻璃，2023年新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)在95-120GW，即現(xiàn)有存量光伏玻璃產(chǎn)能實(shí)際上是完全可以覆蓋新增光伏裝機(jī)量，未來光伏玻璃或同樣要經(jīng)歷增速下滑及產(chǎn)能過剩期。

光伏對純堿的需求影響在近兩三年才有所體現(xiàn)，2022年純堿下游玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能減少，但光伏玻璃的產(chǎn)能增長對于純堿價(jià)格穩(wěn)定起到較為重要的作用，雖然光伏新能源發(fā)電屬于未來行業(yè)趨勢，但是產(chǎn)業(yè)發(fā)展并未一蹴而就，光伏玻璃經(jīng)過高速發(fā)展期后將逐步平穩(wěn)，未來光伏對純堿的需求增量表現(xiàn)需持續(xù)關(guān)注

出口同樣是近2年表現(xiàn)較為突出的部分，從歷史上看年出口基本在150萬噸左右，出口變化的幾年中：2008年海外需求增加且生產(chǎn)成本增加推動純堿價(jià)格不斷上漲，另外國產(chǎn)純堿在亞洲價(jià)格話語權(quán)顯著增強(qiáng)。2009年出口退稅政策利于出口。2015年國內(nèi)純堿供需嚴(yán)重失衡，中國純堿經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體旗下7家重點(diǎn)企業(yè)將拓展海外市場作為主攻方向，純堿出口保持10%以上增長。2021年由于國內(nèi)需求較好，價(jià)格高位，出口減少。2022年則是在海外價(jià)格上行下出口再度明顯增加。

總的來看，出口作為常規(guī)下游需求之一，在亞洲區(qū)域占比相對穩(wěn)定，從因果關(guān)系上看，年度出口總量則需要根據(jù)內(nèi)外盤價(jià)差決定，價(jià)格影響出口量，而非出口影響價(jià)格。

3、成本利潤端

純堿成本主要來源包括原材料、能源與動力費(fèi)用及其他人工管理費(fèi)用，前兩者占比超過85%（根據(jù)上市公司年報(bào)，山東海化2022年原材料及能源動力占營業(yè)成本87.81%，雙環(huán)科技2022年原材料及能源動力占營業(yè)成本88.95%），其中占比較大的是原鹽及煤炭價(jià)格，從相關(guān)性角度上看，回測2006年至今數(shù)據(jù)，純堿與煤炭價(jià)格相關(guān)性為0.762，純堿與原鹽價(jià)格相關(guān)性為0.66。

一般來說，產(chǎn)業(yè)鏈上游原料價(jià)格上行會早于下游商品價(jià)格，商品價(jià)格下跌則會負(fù)反饋至上游，帶動原料下跌。由于原鹽下游主要是氯堿工業(yè)，包括純堿和燒堿，這種循環(huán)反饋會更加明顯，而煤炭價(jià)格走勢則受到多方面影響，在2009-2010、2015-2016、2020-2021的宏觀產(chǎn)業(yè)共振格局下商品牛市周期，以及2012-2015商品熊市周期，煤炭和純堿走勢更加相似，在2011、2017-2018、2022年則需考慮自身基本面因素。

多數(shù)化工品盈利與開工存在較強(qiáng)相關(guān)性，盈利時(shí)期加大開工，虧損期減少開工（部分例外商品如玻璃，并非剛虧損就冷修，主要在于冷修成本較高），以純堿為例，2020年春節(jié)后疫情導(dǎo)致堿廠出貨及采購受到影響，虧損下部分堿廠提前檢修，下半年雖然運(yùn)輸好轉(zhuǎn)，但下游需求較弱，隨著開工恢復(fù)，價(jià)格再度回落，2021年堿廠盈利水平好轉(zhuǎn)，但受雙控政策影響，開工并未能有效提升，2022-2023年上半年則可以明顯看到，處于高盈利水平下堿廠開工處于歷史同期高位。

看商品的成本及利潤主要是分析當(dāng)下所處的估值區(qū)間，采用常規(guī)的“估值+驅(qū)動”邏輯，“估值”更多用來判斷入場安全墊，真正價(jià)格波動更需要“驅(qū)動”。如2021年純堿價(jià)格、利潤大幅上行，絕對價(jià)格在7月份左右已經(jīng)脫離了過往的運(yùn)行區(qū)間（1000-2500），絕對利潤高于正常歷史區(qū)間（0-1000），但這時(shí)是否僅憑估值偏高即認(rèn)為價(jià)格會下跌？答案是不一定的。在商品上行階段，更需要看到驅(qū)動的減弱，才是相對的較好入場時(shí)機(jī)，在2021年10月之前市場一直交易的能耗雙控邏輯，直至發(fā)改委出面煤炭下行，這輪上行周期才算結(jié)束。對于多數(shù)商品而言，上行階段認(rèn)為估值偏高做空的勝率是低于下行階段估值偏低時(shí)做多

總結(jié)

雖然歷史不一定重演，但回顧過去能更加清楚了解純堿價(jià)格變動的主要因素，為未來的研究策略增加勝率。以過去15年歷史行情上看，主要包含以下因素：其一，宏觀經(jīng)濟(jì)政策因素，2008-2011金融危機(jī)及量化寬松政策、2015-2016國內(nèi)供給側(cè)改革、2020-2021疫情后的經(jīng)濟(jì)刺激及能耗雙控政策，如同大多數(shù)商品，均在大幅下行后迎來一波牛市，另外一些小周期下政策預(yù)期帶來的市場情緒同樣能影響價(jià)格變化。其二，供給端因素，大周期下金融危機(jī)后純堿產(chǎn)業(yè)成熟后，產(chǎn)能增速放緩，僅在2011、2023年出現(xiàn)較大新增投產(chǎn)，短周期需要考慮每年的檢修季。其三，需求端因素，主要在于下游玻璃及地產(chǎn)發(fā)展?fàn)顩r，2011、2015-2017、2020-2021年這幾年有宏觀因素主導(dǎo)，2012-2015年更能反應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩后的需求壓力，短周期則是需關(guān)注玻璃廠春節(jié)前的補(bǔ)庫行為，其四，成本利潤因素，成本支撐因素更多體現(xiàn)在產(chǎn)能過剩期，成本利潤屬于中間因素，影響的是上下游供需意愿。

回到當(dāng)下2023年，最主要的影響因素則是遠(yuǎn)興等新增產(chǎn)能的投放，但預(yù)計(jì)與2011那輪投放周期有所不同，主要在于外部環(huán)境的差別。其他幾個(gè)因素中，首先不太認(rèn)為今年處于商品牛市，從大周期上看，前幾輪的商品周期均發(fā)生在危機(jī)后的復(fù)蘇，即使是2015-2016也是經(jīng)歷4年左右的經(jīng)濟(jì)放緩期，雖然在疫情后國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期望較強(qiáng)，但仍是面臨較大壓力。其次需求端看，在2023年需求端依舊保持增長，光伏+浮法日熔量增長拉動純堿需求，雖然終端地產(chǎn)處于下行周期，但今年竣工端依舊給予玻璃較強(qiáng)支撐，新開工的下行壓力或反應(yīng)至明年。從短周期看，上半年純堿雖然處于高開工，但需求穩(wěn)定及低庫存下，純堿處于供需緊平衡格局，如果沒有新產(chǎn)能的投放，純堿景氣度是將延續(xù)的。

目前最大的變量依舊是在于新產(chǎn)能的投放進(jìn)度，年初市場較為一致預(yù)期是遠(yuǎn)興7月開始出產(chǎn)品，9月滿產(chǎn)，4-5月份的下跌其實(shí)是市場悲觀預(yù)期情緒蔓延，現(xiàn)實(shí)端看新產(chǎn)能放量并不會一蹴而就，二季度純堿現(xiàn)實(shí)端實(shí)際上處于緊平衡狀態(tài)，到了7月，遠(yuǎn)興雖如預(yù)期點(diǎn)火，但出合格產(chǎn)品速度低于市場年初預(yù)期，這階段伴隨著檢修、堿廠持續(xù)去庫，在現(xiàn)貨降價(jià)預(yù)期減弱后，近月合約開始收基差。整體看，上半年的純堿表現(xiàn)超出市場預(yù)期，雖然大方向上看，供需改變后重心下移趨勢較為確定，然而節(jié)奏上卻很曲折，4-5月在遠(yuǎn)興未出產(chǎn)品時(shí)，純堿市場表現(xiàn)如新產(chǎn)能已經(jīng)量產(chǎn)，價(jià)格下行，而即將出產(chǎn)品的6-7月，純堿卻表現(xiàn)較好。

從短周期看，年初預(yù)期的6-7月出產(chǎn)品落空，而且正如前文分析供給端因素提到，通常檢修季大概率價(jià)格有階段性反彈。按照遠(yuǎn)興公告，9月能夠達(dá)到滿產(chǎn)，疊加檢修結(jié)束，四季度將開始逐步累庫格局不會改變，從期貨合約可以看到，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱也反映出了純堿強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期的格局。從長周期上看，今年一旦新產(chǎn)能落地出產(chǎn)品，勢必改變純堿行業(yè)供需格局，以過去發(fā)展歷史看，產(chǎn)能過剩期價(jià)格將低于生產(chǎn)成本，中小型生產(chǎn)企業(yè)或?qū)⒚媾R成本壓力，行業(yè)開工同比也將回落。預(yù)計(jì)新產(chǎn)能正式落地之后未來一段時(shí)間內(nèi)純堿價(jià)格波動將減小，以時(shí)間換空間，消化供給壓力，未來幾年行業(yè)或迎來一段陣痛期，而隨著部分劣勢產(chǎn)能逐步淘汰，行業(yè)集中度將提升。未來隨著新的一輪經(jīng)濟(jì)周期及需求增長點(diǎn)出現(xiàn)，純堿行業(yè)發(fā)展將不斷得到完善。未來需要持續(xù)關(guān)注幾個(gè)點(diǎn)在于：上游成本壓力下供給端變化、下游低原料庫存背景的采購行為變化、堿廠的庫存相對量變化、大周期下的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)與地產(chǎn)發(fā)展。

（文章來源：美爾雅期貨）