國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，進(jìn)程曲折，需求較弱，鑒于地方政府債務(wù)壓力將制約政策發(fā)力空間，后期政策利好預(yù)期偏向于提振消費(fèi)舉措，而非基建投資。目前市場(chǎng)處于政策向好預(yù)期與宏觀偏弱現(xiàn)實(shí)的博弈狀態(tài)，短期政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)占優(yōu)。海外方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于“淺衰退+政策逐步轉(zhuǎn)向”狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)政策緊縮的反應(yīng)較為充分后，將對(duì)淺衰退進(jìn)行反應(yīng)。海外高利率環(huán)境對(duì)銅價(jià)仍有承壓。美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑將沿著緊縮退坡（2022年12月）—加息停止（2023年三季度）—降息預(yù)期升溫（2023年底）的方向演繹，美元指數(shù)或逐漸走弱，歐美經(jīng)濟(jì)淺衰退預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)會(huì)形成宏觀上的壓制。后期影響銅價(jià)的宏觀變量：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程較為曲折，需求偏弱（利空）；地方政府債務(wù)制約國(guó)內(nèi)政策發(fā)力空間（利空）；美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐（利多）；歐美經(jīng)濟(jì)淺衰退導(dǎo)致中國(guó)外需出口下降（利空）；地緣政局軍事博弈影響風(fēng)險(xiǎn)偏好（利空）。

圖1：中國(guó)CPI與PPI

(相關(guān)資料圖)

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

圖2：美元指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

產(chǎn)業(yè)面：

上周電解銅桿開(kāi)工率回落，或與夏季需求偏弱，用電緊張有關(guān)。7月下旬電解銅制桿開(kāi)工率69.87%，較上周回升4.04個(gè)百分點(diǎn)。再生銅制桿企業(yè)開(kāi)工率43.13%，較上周回升5.46個(gè)百分點(diǎn)。7月下旬，LME銅庫(kù)存5.99萬(wàn)噸，較上周近2800噸。上期所銅庫(kù)存7.78萬(wàn)噸，較上周回落近5000噸。中國(guó)電解銅社會(huì)庫(kù)存11.59萬(wàn)噸，較上周回落0.11萬(wàn)噸。據(jù)SMM資訊，華東地區(qū)庫(kù)存減少主要是由于進(jìn)口銅到貨較少，且銅價(jià)回落下游補(bǔ)貨增加；華南地區(qū)則處于供需雙弱的局面，交割后煉廠發(fā)貨較少，進(jìn)口銅也較為有限。消費(fèi)方面，臨近月末預(yù)計(jì)下游采購(gòu)需求將減少。銅礦供應(yīng)端，7月下旬進(jìn)口銅礦加工費(fèi)指數(shù)93.05美元/噸，較上周回升0.31美元/噸，反映出短期進(jìn)口銅礦供應(yīng)壓力有所緩解。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，中國(guó)冶煉廠與Freeport敲定2023年銅礦長(zhǎng)單加工費(fèi)基準(zhǔn)價(jià)為88美元/噸，較2022年增加23美元/噸，創(chuàng)2017年以來(lái)新高，顯示出未來(lái)一年銅礦供應(yīng)充裕，冶煉端產(chǎn)量將跟隨礦產(chǎn)端產(chǎn)能增加。中期滬銅價(jià)格在全球銅礦90%分位線成本端上方50000-55000元/噸區(qū)間，獲得支撐力度較強(qiáng)。中期銅價(jià)在宏觀預(yù)期與產(chǎn)業(yè)基本面的多空交織下，或在60000-70000元/噸寬幅區(qū)間震蕩。長(zhǎng)期能源轉(zhuǎn)型與碳中和背景下，銅價(jià)底部區(qū)間穩(wěn)步抬升。

后期影響銅價(jià)的中觀變量：夏季電力供應(yīng)偏緊，初級(jí)加工端開(kāi)工率或小幅下降（利空）；進(jìn)口銅礦加工費(fèi)回升，銅礦供應(yīng)有所增長(zhǎng)（利空）；境內(nèi)銅庫(kù)存累庫(kù)（利空）。

圖3：中國(guó)電解銅社會(huì)庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM

圖5：中國(guó)電解銅與再生銅制桿開(kāi)工率

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM

交易面：

前期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期承壓有色金屬價(jià)格，地方政府債務(wù)壓力制約國(guó)內(nèi)政策發(fā)力空間。短期有色金屬價(jià)格反彈后，海外高利率環(huán)境以及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性對(duì)有色金屬仍有承壓。

（文章來(lái)源：新世紀(jì)期貨）