由于西方國家制造業(yè)的放緩，高盛近日將銅價的平均預(yù)期從每噸9750美元下調(diào)至8698美元，并稱包括銅在內(nèi)的一些金屬的價格“反映了經(jīng)濟衰退的預(yù)期”。而標(biāo)普全球市場情報表示，二季度銅價大幅下跌之后，三季度將為銅提供一個很好的買入機會。從2022年11月到2023年1月底，銅價強勁上漲，隨后在2月和3月回吐漲幅。6月，隨著美債上限達成一致，過去一個月最大的利空因素得以釋放，情緒回暖提振短期銅價走勢。本周美聯(lián)儲議息會議即將召開，銅市場存不確定性。不過從中長期來看，歐美經(jīng)濟衰退以及礦山供應(yīng)周期偏弱格局仍未改變，預(yù)計銅價回歸寬振蕩格局，并在風(fēng)險事件再度暴露中回歸下行通道。
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5月下旬開始的調(diào)整或接近尾聲
1. 行情回顧：整體呈現(xiàn)沖高后振蕩回落格局
1—6月，銅價整體呈現(xiàn)沖高后振蕩回落的格局。1月，受國內(nèi)疫情防控政策調(diào)整后的樂觀預(yù)期影響，銅價受到強烈提振，國際銅期貨價格持續(xù)沖高，并于春節(jié)前創(chuàng)下年內(nèi)的高點64040元/噸。2—3月，國際銅期貨價格整體有所回落，并圍繞61000—62000元/噸呈現(xiàn)持續(xù)振蕩的格局，其中2月隨著此前樂觀預(yù)期的兌現(xiàn)以及累庫幅度的超預(yù)期，價格較1月出現(xiàn)回落。3月，宏觀面影響整體轉(zhuǎn)向更為中性，其中美國爆發(fā)銀行業(yè)危機對銅價一度形成較大沖擊，基本面供需較為平衡，整體來看銅價重心較2月再次小幅回落。4月，美國銀行業(yè)危機持續(xù)發(fā)酵，歐美經(jīng)濟復(fù)蘇動能轉(zhuǎn)弱，兩者共振之下銅價開始出現(xiàn)較為明顯的回落，國際銅期貨價格當(dāng)月下跌3.32%，價格重心進一步下跌至59000元/噸附近。5月，美聯(lián)儲加息預(yù)期開始回升，對銅價形成進一步利空，此外，基本面上銅去庫出現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險，宏觀面、基本面共振之下，國際銅期貨價格一度下跌至2023以來低點55550元/噸。
6月開始，美聯(lián)儲6月加息預(yù)期降溫，疊加銅現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，兩者共振使得銅價形成一波新的反彈，從5月末的低點上漲至60000元/噸附近。
整體來看，1—6月，國際銅期貨價格有效反映了市場宏觀預(yù)期以及基本面的變化，國際銅價格與滬銅價格相關(guān)系數(shù)達到了0.993，與LME銅價格相關(guān)系數(shù)為0.907，體現(xiàn)了國際銅品種價格的有效性，完善了我國的銅定價體系，為相關(guān)企業(yè)進行貿(mào)易提供了更加多元邊界的定價與結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)，提升了我國的銅定價權(quán)。
2. 品種表現(xiàn)：國際銅期貨影響力進一步提升
由于能夠衡量全球市場的健康狀況，銅通常被稱為“銅博士”，廣泛用于建筑、基礎(chǔ)設(shè)施和家用電器。國際銅期貨的推出標(biāo)志著我國期貨市場的國際化進程和大宗商品定價影響力的提升。中國是全球最大的精煉銅生產(chǎn)和消費國，但長期以來國際銅的定價權(quán)被海外交易所把持，因此，贏得銅市場更多話語權(quán)、提升在國際銅市的定價影響力成為上期能源國際銅期貨推出的重要契機之一。通過凈價交易、保稅交割、人民幣計價等交易模式，國際銅期貨吸引了境外交易者參與，使其與上期所銅期貨形成“雙合約”格局，全方位多角度接軌國際銅市場，已成為名副其實的國際化期貨品種。
截至2023年5月底，國際銅期貨累計成交1240.58萬手，累計成交金額37230.3萬億元，日均成交2.14萬手，今年日均持倉3.59萬手。境內(nèi)外機構(gòu)投資者和產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)積極參與，法人和境外客戶成交占比逐步提升。這表明國際銅期貨已在市場中獲得廣泛認可，逐漸成為行業(yè)巨頭之間貿(mào)易定價的基準(zhǔn)。國際銅期貨是國內(nèi)首個以“雙合約”模式運行的國際化品種，在推動我國大宗商品定價影響力方面發(fā)揮了重要作用。多家境內(nèi)外企業(yè)簽署了合作協(xié)議書，約定在銅礦和精煉銅的跨境貿(mào)易中使用以人民幣計價的國際銅期貨作為定價基準(zhǔn)。此外，來自緬甸的萬寶礦產(chǎn)銅業(yè)旗下產(chǎn)品成為國際銅期貨上市以來首個境外注冊品牌，國際影響力進一步提升。
國際銅期貨為交易型機構(gòu)和投資者提供了多樣化的策略工具。例如，滬銅-LME銅的跨市套利已經(jīng)廣泛運用于市場上，而上期能源國際銅為市場提供了更多的套利機會，如兩腿的“LME銅-國際銅”“滬銅-國際銅”套利策略，或涉及三個市場以上的多腿套利策略。
以“國際銅-滬銅”兩腿套利為例，采用國際銅期貨具有優(yōu)勢。首先，人民幣計價降低了跨市套利的匯率風(fēng)險；其次，交易時間匹配方便操作；最后，相關(guān)系數(shù)高有利于程序化交易等形式進行套利策略。
雖然國際銅價格與滬銅價格相關(guān)系數(shù)高達0.993，與LME相關(guān)系數(shù)也是0.907，但在某些特殊時點，相關(guān)性卻不顯著。例如，2021年9月LME銅與國際銅期貨相關(guān)系數(shù)僅為0.7，體現(xiàn)了內(nèi)外盤之間短期的基本面背離。因此，在跨市套利策略中，需要綜合考慮多種因素，包括市場基本面、政策環(huán)境、市場預(yù)期等。
國際銅期貨填補了銅產(chǎn)業(yè)鏈國際貿(mào)易人民幣計價套保工具的空白，為境內(nèi)外企業(yè)提供人民幣套期保值、倉單融資等多項服務(wù)，促進了國內(nèi)外銅產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的全方位融合。截至2023年5月底，國際銅期貨已累計交割27次，交割量5.87萬手，2021—2022年累計交割金額133.64億元，指定交割倉庫共8家，實現(xiàn)了“國內(nèi)期貨、國際期貨、國內(nèi)現(xiàn)貨、國際現(xiàn)貨”四個市場的完全打通。
國際銅期貨還為企業(yè)提供了多項創(chuàng)新服務(wù)，例如托克投資成功辦理了全國首單保稅標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，降低企業(yè)融資成本、提高企業(yè)經(jīng)營效率。這表明國際銅期貨服務(wù)實體經(jīng)濟的功能得到了有效發(fā)揮。
3.市場展望：多因素共振，四季度價格有望反彈
宏觀方面，當(dāng)前市場預(yù)期向好修復(fù)，但中短期的實際驅(qū)動仍偏空。海外方面，當(dāng)前美國經(jīng)濟核心壓力仍較為嚴峻且就業(yè)仍有一定的韌性，美聯(lián)儲有偏“鷹”的動力，未來或仍有一次加息且年內(nèi)難以降息；高利率環(huán)境預(yù)計持續(xù)，流動性、衰退等風(fēng)險難言出清。
基本面方面，雖然當(dāng)前銅現(xiàn)貨偏緊，但是如果銅價繼續(xù)反彈至高位，本月去庫恐不及季節(jié)性，現(xiàn)貨拖累可能加劇。從季節(jié)性來看，6月去庫幅度基本在平衡線附近。供應(yīng)高位、消費走弱下，基準(zhǔn)假設(shè)6月或不去庫，符合季節(jié)性，但銅價上漲后廢銅有所改善，考慮到廢銅替代影響，6月可能小幅累庫1萬—2萬噸，不及季節(jié)性。
此外，需要重點關(guān)注匯率對銅價的影響。此前美元偏強，但近期非美經(jīng)濟體的貨幣政策存在偏“鷹”可能，且短期風(fēng)險偏好有好轉(zhuǎn)，6月初開始美元有走弱跡象，如果美元短期出現(xiàn)大幅回落，可能導(dǎo)致銅價意外偏強。國內(nèi)匯率方面，近期股市外資賣出增加，且國內(nèi)出境游增長，帶來了一定的人民幣拋售壓力。預(yù)計近期人民幣匯率也將保持整體偏弱運行，同樣對內(nèi)盤銅價有所支撐。
綜上所述，預(yù)計海外高利率環(huán)境使得三季度銅價仍有進一步下行的壓力，而四季度市場對歐美悲觀經(jīng)濟預(yù)期可能迎來修正，宏觀驅(qū)動預(yù)計將會有所增強。此外，四季度市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期或重新有所提升。多重因素共振下，四季度銅價有望出現(xiàn)反彈。（作者單位：金瑞期貨）
市場人士：后市銅價仍將承壓運行
首席記者譚亞敏
隨著上半年“金三銀四”消費旺季接近尾聲，銅價自4月中旬開始逐步回調(diào)走弱。倫銅自9183美元/噸的高位一路下跌至7867美元/噸，最大跌幅達到16.73%；滬銅也下跌約12.67%，主力合約最低觸及了62690元/噸低位，目前有所企穩(wěn)回升。同期LME走勢類似，但下跌幅度更加陡峭，4月中旬后下跌幅度一度達到13%。
“本輪銅價4月自高位走弱的主要原因是宏觀層面壓力逐步顯現(xiàn)。4月，美國經(jīng)濟高通脹延續(xù)，使當(dāng)時市場對于美聯(lián)儲5月加息達成一致預(yù)期。5月初，美聯(lián)儲宣布再次將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個基點到5%至5.25%之間，達成了自2022年3月本輪加息周期以來的第10次加息。受美聯(lián)儲再度加息消息提振，美元指數(shù)開啟了延續(xù)至今的階段性反彈走勢，對有色金屬尤其是倫銅價格帶來非常明顯的壓制作用，滬銅也表現(xiàn)出明顯下跌走勢?！敝休x期貨有色研發(fā)總監(jiān)侯亞輝說。
金瑞期貨銅研究員吳梓杰認為，本輪價格回落的主要原因是宏觀和現(xiàn)貨上短時形成合力。宏觀方面，海外對降息預(yù)期最樂觀的時期已經(jīng)過去，且高利率背景下的市場風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵。市場對于美聯(lián)儲降息預(yù)期的搖擺一方面來自通脹，海外核心通脹數(shù)據(jù)居高不下，且從通脹驅(qū)動來看，工資、房屋租金等領(lǐng)先指標(biāo)居高不下。另一方面則是強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)對于“鷹”派政策的掣肘較小。如果美聯(lián)儲利率較長時間保持在5%以上的較高水平，以歐美銀行風(fēng)險事件為代表的一系列流動性風(fēng)險事件預(yù)計將持續(xù)發(fā)酵。國內(nèi)方面，市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇斜率過度樂觀的預(yù)期有所修復(fù)。一季度整體經(jīng)濟增長較為強勁，市場對于存在低基數(shù)效應(yīng)的二季度經(jīng)濟形勢非常樂觀。但實際上今年經(jīng)濟增長呈現(xiàn)出以消費為重要驅(qū)動的特征，強度偏溫和?，F(xiàn)貨方面，進入4月后，終端企業(yè)訂單在外需放緩疊加國內(nèi)需求復(fù)蘇偏溫和的大背景下，環(huán)比逐步回落，而供應(yīng)相對又有確定性較高的增量預(yù)期，因此在宏觀與現(xiàn)貨的共同作用下，銅價出現(xiàn)明顯回落。
實際上，美聯(lián)儲利用連續(xù)加息抑制通脹的同時，也給美國經(jīng)濟踩下了“剎車”。2023年一季度美國實際GDP年率增長僅為1.1%，顯著低于市場預(yù)期。同時，美國銀行業(yè)危機仍在持續(xù)發(fā)酵，中小銀行的接連倒閉給經(jīng)濟前景蒙上陰影，全球銅終端消費預(yù)期也受到一定抑制。
當(dāng)前國內(nèi)外銅的供需情況如何？光大期貨有色金屬總監(jiān)展大鵬認為，國內(nèi)外銅需求存在一定差異。首先，海外供求預(yù)期偏弱，隨著歐美加息至接近5%，經(jīng)濟衰退預(yù)期進一步加深，這也深刻影響著歐美對銅需求的預(yù)期。其次，國內(nèi)需求依然存在較好的基礎(chǔ)，一是國網(wǎng)投資計劃依然存在增量，2023年計劃投資5200億元，比去年增長約4%；二是新能源增量依然顯著，新能源汽車、光伏和風(fēng)電將增長20%—30%；三是房地產(chǎn)竣工面積年內(nèi)累計同比增速達到18.8%，作為房地產(chǎn)后需求，用銅需求也貢獻一定正增量。最后，我們從顯性庫存也可以佐證內(nèi)外的差異性，相比國內(nèi)社會庫存累積高峰時期，國內(nèi)庫存下降23萬噸至9.84噸，同期LME庫存增加3.215萬噸至9.765萬噸。
吳梓杰認為，海外銅供需偏寬松。今年歐美經(jīng)濟增速有所回落，導(dǎo)致消費相對低迷，從庫存的角度來看，4月中旬以來，海外庫存累積5萬噸附近。而國內(nèi)方面，現(xiàn)貨偏緊一些，供應(yīng)上，6月檢修比較集中；消費方面，價格在5月下跌后，消費韌性有所顯現(xiàn)。此外進口方面由于海外物流問題，進口貨源整體偏少，導(dǎo)致國內(nèi)現(xiàn)貨緊張。4月中旬以來，根據(jù)機構(gòu)數(shù)據(jù)，境內(nèi)庫存累計減少15萬噸，重新回落到20萬噸以下的偏低水平。
對于銅的后市，展大鵬認為，從中期來看，伴隨著歐美經(jīng)濟衰退從預(yù)期走進現(xiàn)實以及國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)壓力，銅價本輪下行趨勢并未完成，價格重心有望進一步下移。但短期來看并不悲觀，隨著歐美加息周期結(jié)束以及美債務(wù)上限問題的后延，海外宏觀存在情緒持續(xù)緩和預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟雖然存在著一定壓力，但市場對穩(wěn)增長政策期待性明顯調(diào)高，在政策性利好兌現(xiàn)之前或?qū)⒊蔀橹毋~價的主要預(yù)期因素。另外，從基本面來看，5月國內(nèi)銅實際需求表現(xiàn)并不弱，相比月初大幅調(diào)高，市場預(yù)期的銅需求走弱而累庫的局面并未兌現(xiàn)。所以短期銅價或表現(xiàn)淡季不淡，繼續(xù)呈現(xiàn)振蕩反彈行情，但反彈也非一蹴而就，淡季下需求下降成為制約銅價回升的現(xiàn)實因素，趨勢明朗前多空分歧依然較大，也影響著銅價回漲節(jié)奏，建議下游企業(yè)逢低繼續(xù)布局。
“近期宏觀預(yù)期向好修復(fù)，但實際驅(qū)動仍偏空。海外方面，高利率環(huán)境預(yù)計持續(xù)，流動性、衰退等風(fēng)險難言出清。國內(nèi)方面，在服務(wù)業(yè)相對強勁疊加低基數(shù)效應(yīng)的驅(qū)動下，政策短期預(yù)計仍有定力。如果銅價繼續(xù)反彈，去庫恐不及季節(jié)性，現(xiàn)貨拖累加劇?！眳氰鹘苷f。
侯亞輝認為，目前銅價自低位有一定幅度反彈，但在宏觀上仍存一些不確定性的壓力。美聯(lián)儲6月13—14日會議上或?qū)S持利率不變，但鮑威爾同時也暗示，即準(zhǔn)備在7月會議上或未來必要時繼續(xù)加息。這意味著美元指數(shù)的反彈或?qū)⒀永m(xù)，對有色金屬尤其是銅價來說不是十分“友好”的信號。同時，國內(nèi)市場對于出臺強力刺激政策的預(yù)期或逐漸減弱，隨著旺季的結(jié)束，供應(yīng)端增量逐漸釋放，銅市場供需結(jié)構(gòu)將趨于寬松。5月下旬開始的本輪銅價的反彈或接近尾聲，后市銅價或表現(xiàn)為承壓運行為主。
（文章來源：期貨日報）