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摘要

上周宏觀方面的悲觀情緒導致油脂油料價格下跌，在宏觀危機消退之后，我們看到盤面回歸自身基本面的情況。大豆蛋白方面關注美豆天氣炒作，預計以窄幅弱勢震蕩的趨勢為主。油脂方面沒有太多題材可交易，預計維持之前的弱勢，但也很難出現(xiàn)大幅度的下跌行情。

目前美豆新舊作的平衡表差異還是比較明顯，舊作2.15億蒲式耳的結轉庫存導致舊作合約比較抗跌，而新作3.35億蒲式耳的結轉庫存高于市場預期，新作合約承壓更大。下一個市場年份將面臨供大于求的格局。從美豆播種進度上來看，當前為91%，高于五年平均的76%，而第一個優(yōu)良率數(shù)據(jù)為62%，表現(xiàn)一般。從天氣情況上來看，美豆產區(qū)略有一些旱，利于播種，但是后邊的墑情改善是我們需要關注的問題。目前看6月天氣炒作預計相對偏平淡，7-8月天氣炒作將會加劇，8月份達到關鍵生長期。從平衡表上來看，美豆舊作基本就是在2億蒲出頭；新作3.35億蒲的庫存超出預期，后續(xù)繼續(xù)關注單產以及播種面積數(shù)字的調整。美豆舊作平衡表還是偏緊，舊作有支撐，不看空；新作趨于寬松但不能過分看空。

從南美方面來看，巴西賣壓基本已經(jīng)過去，盤面的壓力減輕，而從新作平衡表上來看，巴西新作1.63億噸超出預期，實現(xiàn)難度可能并不大。而阿根廷方面，舊作2700萬噸的產量未動，在未來的供需報告中我們可能會看到阿根廷舊作產量的下調，新作4800萬噸的產量數(shù)字還需要觀察，但是豐產還是大概率出現(xiàn)。今年年底之后，南美的壓力可能會體現(xiàn)的非常明顯。

國內方面，大豆開機能開起來了，周度壓榨已經(jīng)回升至200萬噸，接下來三季度的月度壓榨將至少在800萬噸以上，供應充足，對現(xiàn)貨基差的壓力預計會較大。而下游維持低庫存，采購并不積極，小麥替代對于豆粕的消費也存在一定不利的影響，預計消費端保持平淡，影響供需的主要因素還是在于大豆和豆粕供應增大的問題?？傮w來看，豆粕基差趨弱，單邊行情預計窄幅震蕩偏弱。

油脂方面，供需題材并不多，價格與宏觀和原油的走勢關聯(lián)性更大。從馬來西亞棕油供需來看，齋月導致產量環(huán)比下降，齋月后一個月通常伴隨兩位數(shù)的環(huán)比增幅，疊加增產季，馬來這邊的產量會見到明顯增量，而需求端出口數(shù)據(jù)則表現(xiàn)不佳，需求國買貨意愿并不強，包括中國和印度在內的主要需求國庫存比較充裕，因此總的來看馬來庫存即將進入上升階段。而印尼方面，印尼方面，數(shù)據(jù)更新至三月，前三個月的產量和出口累計都高于過往五年均值，呈現(xiàn)出供給增加并且印尼出口政策并未惡意中斷市場有效供給，后期印尼和馬來均看增庫存，供需趨于寬松。

國內油脂方面，近期的庫存減量還是來自于棕櫚油，倒掛導致的低進口量促進了棕櫚油的去庫存，但是后續(xù)產地可能會主動降價給出進口利潤，未來不看快速去庫。豆油方面，CIQ檢測不會再度出現(xiàn)大幅延遲到港，大豆開機后期會保持一個較大的數(shù)字，因此豆油增庫方向明確。菜油方面商業(yè)庫存增加斜率放緩，短期不存在明顯驅動。油脂強弱排序預計為豆油弱于菜油弱于棕櫚油。

總的來看，在宏觀風險過后，關注點逐漸轉向基本面。美豆新作天氣炒作不能忽視，持續(xù)觀察。新作供應壓力大，供大于求的格局決定遠期的弱勢。美豆區(qū)間震蕩不變，豆粕預計窄幅偏弱震蕩。油脂方面，產地棕油增庫存的趨勢大概率出現(xiàn)，相對大豆來說，油脂與外部環(huán)境的關聯(lián)更大，油脂大趨勢趨弱。

（文章來源：中糧期貨）