主要邏輯

美國苯乙烯近十年來產(chǎn)能趨于穩(wěn)定，未來暫無新增，其最主要下游為PS，終端以包裝行業(yè)為主，預(yù)計(jì)2023年出口恢復(fù)及內(nèi)需增速有限，將面臨供過于求局面。長期由于企業(yè)對(duì)ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）的強(qiáng)調(diào)，PS及苯乙烯市場或進(jìn)一步收縮。

美國苯乙烯主要出口至南美洲及歐洲地區(qū)，亞洲地區(qū)占比逐年下滑。通過對(duì)2022年美國出口苯乙烯減量較為明顯的土耳其及荷蘭進(jìn)行分析，結(jié)合國際貨幣基金組織IMF對(duì)美國幾大出口地區(qū)的實(shí)際GDP增速預(yù)估，我們認(rèn)為2023年美國對(duì)歐洲出口苯乙烯數(shù)量恢復(fù)，但對(duì)亞洲出口量難以完全收復(fù)，總出口量仍難回歸至2021年水平。

【資料圖】

美國苯乙烯內(nèi)需方面，其最主要下游PS占比達(dá)65%，美國PS市場處于寡頭壟斷局面，最大三家PS生產(chǎn)商產(chǎn)能占比接近98%。PS工廠主要分布在中西部地區(qū)，這與其終端應(yīng)用領(lǐng)域涉及的包裝等大型企業(yè)分布一致。我們對(duì)食品飲品以及耐用品等指標(biāo)進(jìn)行分析。可以發(fā)現(xiàn)在消費(fèi)支出方面，家電及外帶食品與飲料在不同時(shí)期對(duì)美國PS與苯乙烯價(jià)差的影響不同。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)及美國經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年至今美國外帶食品月度消費(fèi)支出保持5%-6.5%的同比增長，家電等耐用品領(lǐng)域表現(xiàn)日趨低迷。

參考美國PS三大生產(chǎn)商的2023年一季度及2022年年報(bào)，各公司涉及PS版塊均產(chǎn)量或凈銷售額均出現(xiàn)較高程度下滑，對(duì)此其主要?dú)w因于終端消費(fèi)的疲軟及亞洲地區(qū)產(chǎn)能擴(kuò)張的沖擊。且根據(jù)美國包裝和加工技術(shù)協(xié)會(huì)，包裝企業(yè)對(duì)于ESG戰(zhàn)略愈發(fā)重視，行業(yè)發(fā)展趨勢為向可回收材料及非一次性包裝轉(zhuǎn)型，未來PS需求及產(chǎn)量或進(jìn)一步下滑。

綜合美國下游終端需求增速及PS產(chǎn)量降幅，我們對(duì)美國苯乙烯2023年的供需進(jìn)行了三種假設(shè)及預(yù)測。預(yù)計(jì)2023年美國苯乙烯產(chǎn)量提升的情況下，苯乙烯存在供應(yīng)過剩的可能。

操作建議：未來美國或需要壓縮苯乙烯利潤增加對(duì)歐洲出口，或降低其苯乙烯開工率來達(dá)到新的平衡。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)

01 2023年美國苯乙烯產(chǎn)量同比增加，

但出口總量或難恢復(fù)至2021年水平

根據(jù)路孚特及彭博數(shù)據(jù)，截至2022年底全球苯乙烯產(chǎn)能約4200萬噸，其中中國產(chǎn)能1740萬噸占比超40%，位居世界首位；美國產(chǎn)能約500萬噸占比12.5%，位居全球第二，自2013年以來產(chǎn)能較為穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2023年至2025年，全球新增苯乙烯產(chǎn)能集中在中國，美國暫無新增，產(chǎn)能占比小幅下降至11%，總產(chǎn)能保持第二位。

美國苯乙烯生產(chǎn)工藝中乙苯脫氫為主，產(chǎn)能占比75%，POSM工藝占比25%，僅LyondellBasell裝置采用POSM工藝。地區(qū)分布上，美國苯乙烯產(chǎn)能均位于Gulf Coast地區(qū)，集中在得克薩斯州（TX 51%）及路易斯安娜州（LA 49%），這也與美國最主要煉廠分布相符

乙苯脫氫裝置的原料來看，外采及部分外采為主，美國苯乙烯價(jià)格與純苯價(jià)格高度相關(guān)，按照加工費(fèi)100美元/噸計(jì)算，今年2-4月苯乙烯生產(chǎn)利潤處于近五年低位，5月以來美國純苯價(jià)格降幅更為明顯，苯乙烯生產(chǎn)利潤得以修復(fù)。

根據(jù)路孚特?cái)?shù)據(jù)，近五年來美國苯乙烯年產(chǎn)量在360萬噸-500萬噸之間波動(dòng)，開工率75%-90%之間變動(dòng)。美國為苯乙烯凈出口國家，過去幾年出口量超美國苯乙烯產(chǎn)量的40%，但近三年來出口量較明顯下滑，2022年出口量130萬噸，同比下滑近25%，占總產(chǎn)量的28%。

美國苯乙烯主要出口至南美洲及歐洲地區(qū)，近五年來南美洲一直為美國苯乙烯的最主要出口地區(qū)，包括墨西哥、巴西及哥倫比亞等國家，2022年美國苯乙烯出口至墨西哥75.1萬噸，占比超60%。出口歐洲以荷蘭和比利時(shí)為主，2022年共計(jì)21萬噸，同比下降38.6%，占比共計(jì)15%。出口至亞洲土耳其和印度為主，2022年共計(jì)2.7萬噸，同比降幅超80%，占比降至2%，其中對(duì)土耳其的出口量從2021年的12.6萬噸下降至2022年的1.2萬噸，降幅超90%。

進(jìn)一步觀測美國出口苯乙烯減量較為明顯的土耳其及荷蘭，分析減量原因以及這部分減量可否恢復(fù)。土耳其尚無苯乙烯生產(chǎn)裝置，需要通過進(jìn)口獲取。2022年其總進(jìn)口量約60萬噸，同比2021年僅降低4%，并非因?yàn)槠湫枨蟮南陆祵?dǎo)致的進(jìn)口美國苯乙烯數(shù)量下滑，這部分減量已通過從中國、中國臺(tái)灣、俄羅斯、韓國等國家彌補(bǔ)。

荷蘭苯乙烯總產(chǎn)能約220萬噸，占?xì)W洲總產(chǎn)能40%，2022年其進(jìn)口總量59萬噸，同比2021年增幅近100%，2018-2021年間美國為其最主要苯乙烯進(jìn)口國，但2022年從美國的進(jìn)口量壓縮，從比利時(shí)、西班牙、德國等歐洲國家進(jìn)口增量明顯。

我們認(rèn)為2022年美國出口苯乙烯減量的原因在于其檢修量的增加，2022年北美年均開工率約75%，主要檢修集中在美國，上半年尤為集中。疊加成本端純苯價(jià)格的高企助推苯乙烯價(jià)格，2022年上半年美亞、美歐價(jià)差處于五年同期高位，使得美國出口競爭力明顯下滑。

但是自2022年四季度后，隨著美國苯乙烯檢修裝置的回歸及成本端價(jià)格的下降，美亞苯乙烯價(jià)差明顯收窄，當(dāng)年回歸至五年同期區(qū)間運(yùn)行。且月度美國苯乙烯出口額顯示，2023年一季度美國苯乙烯出口總額已恢復(fù)至2021年水平，出口至荷蘭及歐洲總金額自2022年四季度開始已出現(xiàn)明顯回升，當(dāng)前同樣恢復(fù)至2021年水平。但美國出口至土耳其金額自2023年1-2月出現(xiàn)回升后，3月再度回落，此前土耳其進(jìn)口俄羅斯及中國等國的苯乙烯進(jìn)口量仍然占有較高比重，短期美國或難以完全收復(fù)這部分出口量。

參考國際貨幣基金組織IMF對(duì)美國幾大出口地區(qū)的實(shí)際GDP增速預(yù)估，2023年南美洲及西北歐實(shí)際GDP增速放緩，終端對(duì)于苯乙烯的需求或難有明顯增量，預(yù)估美洲地區(qū)從美國進(jìn)口的苯乙烯需求穩(wěn)定在105-110萬噸區(qū)間。歐洲地區(qū)對(duì)苯乙烯需求雖難有增長，但美歐地區(qū)區(qū)域價(jià)差回歸正常區(qū)間，美國出口歐洲總量或恢復(fù)至2021年水平，預(yù)計(jì)35-40萬噸。亞洲地區(qū)受到中國產(chǎn)能高速擴(kuò)張的影響，未來區(qū)域間流通增加，而美國出口至亞洲部分難以恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023年出口亞洲5-10萬噸，2023年美國總出口量共計(jì)160萬噸。

02 美國PS行業(yè)寡頭壟斷，但總產(chǎn)量

在終端需求增速有限及環(huán)保背景下回落

梳理過美國苯乙烯出口情況，我們回到美國苯乙烯內(nèi)需。根據(jù)路孚特?cái)?shù)據(jù)，截至2022年美國苯乙烯下游主要為PS（65%）、ABS（13%）、EPS（10.5%），其中PS占比65%，近五年來維持最高比重且較為穩(wěn)定，因此我們對(duì)PS（聚苯乙烯）進(jìn)一步探索，分析美國苯乙烯內(nèi)需變動(dòng)。

截至2022年底，美國總產(chǎn)能約220萬噸，產(chǎn)量200萬噸，產(chǎn)能利用率約90%，近五年來在90%-97%之間波動(dòng)，且預(yù)計(jì)未來暫無新增產(chǎn)能。美國PS進(jìn)口及出口數(shù)量均為15-20萬噸，主要去往墨西哥及加拿大等美洲地區(qū)，美國PS生產(chǎn)以國內(nèi)需求為主。當(dāng)前美國PS市場處于寡頭壟斷局面，最大三家聚苯乙烯生產(chǎn)商（Americas Styrenics、Total、INEOS）產(chǎn)能共計(jì)約200萬噸，占比98%，且三家原料苯乙烯均有母公司或集團(tuán)公司提供，具有市場份額及價(jià)格優(yōu)勢，2022年5月以來美國通用級(jí)PS與苯乙烯價(jià)差維持近五年較高水平。區(qū)域分布來看，PS工廠以路易斯安娜州（LA 31%）、伊利諾伊州（IL 25%）、俄亥俄州（OH 18%）為主，更多超40%產(chǎn)能集中在中西部地區(qū)，而并非主要集中在原料苯乙烯分布的Gulf Coast地區(qū)，對(duì)此我們也進(jìn)行了分析。

美國PS下游應(yīng)用領(lǐng)域涉及包裝、建筑材料、電子電器、日用品等，其中以包裝占比最高為42%，近五年來較為穩(wěn)定。根據(jù)北美地區(qū)前十大包括制品公司分布，其中四家分布在美國伊利諾伊州與俄亥俄州，兩家位于加拿大境內(nèi)，均位于五大湖附近。因此，PS分布更接近其下游應(yīng)用領(lǐng)域，而非上游原料端。

為了探索終端領(lǐng)域?qū)S需求的影響，我們對(duì)食品飲品以及耐用品等同比指標(biāo)進(jìn)行分析?？梢园l(fā)現(xiàn)在消費(fèi)支出方面，家電及外帶食品與飲料在不同時(shí)期對(duì)美國PS與苯乙烯價(jià)差的影響不同。在2020年疫情初期，雖然對(duì)于家電支出出現(xiàn)了明顯增長，但對(duì)于外帶食品飲料的需求明顯提升，同比增速超20%，也使得美國PS隨苯乙烯下行趨緩，二者價(jià)差達(dá)到了2018年來的高點(diǎn)。而到2021年，隨著美國財(cái)政刺激計(jì)劃的實(shí)施與疫情的放松，家電領(lǐng)域消費(fèi)支出同比出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，外帶食品飲料支出反而同比下滑，但此時(shí)的家電消費(fèi)為住到因素，美國PS與苯乙烯價(jià)差再度突破2018年來新高。

2022年至今，美國外帶食品月度消費(fèi)支出保持5%-6.5%的同比增長，家電等耐用品領(lǐng)域表現(xiàn)日趨低迷。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)及美國經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)，美國工業(yè)產(chǎn)量-家電消費(fèi)同比增速自2022年下半年平均增速為-5.5%，2023年3-4月家電消費(fèi)支出同比為負(fù)。

那么食品消費(fèi)較為穩(wěn)定的增長是否能像2020年初一樣，成為PS需求的推動(dòng)？答案并不盡然。

參考美國PS最大生產(chǎn)上Americas Styrenics母公司TRINSEO的2023年一季度報(bào)告，可以看到一季度其PS產(chǎn)量同比出現(xiàn)22%的下滑，凈銷售額出現(xiàn)34%的下滑。對(duì)此其歸因?yàn)榻ㄖ图译姂?yīng)用領(lǐng)域需求的疲軟。

與之類似，INEOS在2023年一季度報(bào)告中顯示，其Styrolution（PS歸屬該業(yè)務(wù)板塊）部分營業(yè)額同比降低27.5%，銷量和平均售價(jià)均出現(xiàn)不同程度下行。對(duì)此該公司也做出解釋，2022年第三季度后市場對(duì)于聚合物需求有所下降，終端需求恢復(fù)速度慢于預(yù)期，亞洲地區(qū)價(jià)格明顯的下行也對(duì)其造成了一定沖擊。

根據(jù)美國包裝和加工技術(shù)協(xié)會(huì)，包裝企業(yè)對(duì)于環(huán)境、社會(huì)和公司治理（ESG）戰(zhàn)略愈發(fā)重視，包裝行業(yè)發(fā)展趨勢為向可回收材料及非一次性包裝轉(zhuǎn)型。這點(diǎn)在PS幾公司年度報(bào)告及官網(wǎng)新聞中均有所體現(xiàn)：Americas Styrenics 2022年已承諾到2030年在食品包裝產(chǎn)品中將可回收材料占比增加至30%（2020年該公司已承諾占比增至25%）。Total Petrochemicals也表明為減少溫室氣體排放等問題，其預(yù)計(jì)在2030年將30%的聚合物通過可再生材料生產(chǎn)。

03 2023年美國苯乙烯或需壓利潤

增加出口，及降低開工率減緩過剩程度

綜合美國下游終端需求增速及PS產(chǎn)量降幅，我們對(duì)美國苯乙烯2023年的供需進(jìn)行預(yù)測。

假設(shè)一：美國終端總需求增速維持較高的4.5%，PS生產(chǎn)商經(jīng)過一季度產(chǎn)量大減后，其余時(shí)間產(chǎn)量同比不再減少甚至提升，PS全年產(chǎn)量僅同比下滑3%，則對(duì)應(yīng)美國苯乙烯過剩量14萬噸，程度尚不明顯。

假設(shè)二：美國終端需求增速放緩至3%，PS生產(chǎn)商減產(chǎn)程度放緩，全年產(chǎn)量同比減少6%，則對(duì)應(yīng)苯乙烯過剩量約23萬噸。

假設(shè)三：美國終端需求增速較為悲觀為1.5%，接近北美地區(qū)GDP增速速測，PS生產(chǎn)商年內(nèi)減產(chǎn)降負(fù)繼續(xù)，全年產(chǎn)量同比減少9%，則對(duì)應(yīng)苯乙烯過剩量31萬噸，較為明顯。

因此，我們預(yù)計(jì)2023年美國苯乙烯產(chǎn)量提升的情況下，雖然對(duì)于歐洲的出口同比將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但出口亞洲部分降低，總出口量或難恢復(fù)到2021年以前水平。在終端需求增速有限及幾大PS廠商注重原料回收及的背景下，美國對(duì)于苯乙烯的需求量下行，或?qū)?dǎo)致其苯乙烯供應(yīng)過剩的局面。未來美國或需要壓縮苯乙烯利潤增加對(duì)歐洲出口，或降低其苯乙烯開工率來達(dá)到新的平衡。

（文章來源：中信建投期貨）